第一部分行情回顧

5月份PTA延續(xù)震蕩走高。海外俄烏戰(zhàn)局僵持，能源供給端沖擊持續(xù)，全球油氣價(jià)格高位運(yùn)行，而美亞套利窗口開啟刺激遠(yuǎn)東PX顯著走強(qiáng)，PTA成本重心大幅抬升。同時(shí)，PTA工廠負(fù)荷維持低位，而下游需求環(huán)比有所回暖，月內(nèi)PTA供需由寬松累庫轉(zhuǎn)向平衡小幅去庫，而9/1月間價(jià)差也顯著走強(qiáng)。

圖1：期現(xiàn)基差

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圖2：跨期價(jià)差

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第二部分 基本面分析

01

低加工費(fèi)環(huán)境下，PTA供應(yīng)有望動態(tài)平衡

5月原油價(jià)格高位震蕩，而PX因供應(yīng)收緊漲幅超過100美元/噸，PTA生產(chǎn)成本隨之從月初5950元/噸飆升至當(dāng)前6600元/噸左右，PTA現(xiàn)貨加工費(fèi)卻被壓縮至230元/噸附近。在盈利持續(xù)低迷環(huán)境下，PTA工廠保持高檢修率狀態(tài)，月底高峰涉及減、停產(chǎn)能達(dá)到2184萬噸，行業(yè)開工率最低降至67.8%。

圖3：PTA加工費(fèi)及開工

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圖4：PTA月度出口量

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今年P(guān)TA內(nèi)需受疫情影響表現(xiàn)疲弱，但出口市場保持高速增長態(tài)勢，4月份PTA出口39.1萬噸，同比增長50.8%，1-4月累計(jì)出口135.5萬噸，同比增長52.3%。近年國內(nèi)PTA企業(yè)強(qiáng)勢崛起，日韓等地中小裝置產(chǎn)能被大量擠出，亞洲其他地區(qū)供應(yīng)出現(xiàn)缺口，國內(nèi)頭部大廠伺機(jī)拓展出口貿(mào)易。當(dāng)前國內(nèi)PTA產(chǎn)能仍在擴(kuò)張，未來過剩壓力將進(jìn)一步加大，出口市場有望成為緩解國內(nèi)供應(yīng)壓力的重要渠道。

圖5：PTA社會庫存

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圖6：PTA交易所倉單

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檢修方面，5月大廠停車降負(fù)力度較大，月底逸盛新材料、福海創(chuàng)及百宏等大廠降負(fù)運(yùn)行，而虹港、臺化及揚(yáng)子等廠家也表示延期重啟，目前公布6月檢修計(jì)劃有逸盛、洛陽石化，其他廠家暫無明確時(shí)間安排。除了常規(guī)性年度檢修外，目前PTA廠家主要根據(jù)利潤及現(xiàn)實(shí)供需來決定計(jì)劃外降負(fù)或停車，故未來在增量檢修時(shí)間窗口及力度方面存在不確定性，但在低加工費(fèi)環(huán)境下，PTA工廠將通過高檢修率保持市場供應(yīng)的動態(tài)平衡。

表1：PTA主流廠家動態(tài)（單位：萬噸）

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02

需求彈性難言樂觀，關(guān)注穩(wěn)增長政策力度

疫情擾動尚未完全解除，5月份江浙織造開工回升有限，整體仍顯著低于去年同期。目前來看，由于6-7月份是傳統(tǒng)淡季，織造開工會季節(jié)性下滑，即使未來長三角地區(qū)全面復(fù)產(chǎn)，市場需求環(huán)比會有改善，但考慮到全球經(jīng)濟(jì)增速下滑及東南亞供應(yīng)鏈恢復(fù)導(dǎo)致外貿(mào)訂單減少等因素，6月份織造開工可能很難恢復(fù)到往年正常水平。

圖7：江浙織機(jī)負(fù)荷

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圖8：坯布庫存

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終端需求疲軟導(dǎo)致聚酯產(chǎn)銷不暢，企業(yè)成品去庫緩慢，長絲庫存持續(xù)維持高位，同時(shí)原料價(jià)格堅(jiān)挺擠壓生產(chǎn)利潤，3月份以來POY及短纖長時(shí)間虧損。在庫存及盈利雙重壓力下，聚酯工廠維持高檢修狀態(tài)，開工率仍顯著低于往年同期水平，這對PTA市場形成較大的需求牽制作用。

圖9：聚酯行業(yè)開工

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圖10：滌綸長絲庫存

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目前來看，隨著疫情好轉(zhuǎn)后放松管控，長三角地區(qū)生產(chǎn)活動有望逐步恢復(fù)正常，終端消費(fèi)預(yù)期環(huán)比改善，但當(dāng)下全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境整體欠佳，且終端即將步入傳統(tǒng)季節(jié)性淡季，聚酯在高庫存壓力下負(fù)荷提升空間也將受限，故下游需求彈性難言樂觀，未來PTA需求端驅(qū)動仍然不足，但需關(guān)注終端階段性補(bǔ)庫及下半年國內(nèi)穩(wěn)增長政策力度。

03

上游原料價(jià)格強(qiáng)勢，PTA成本支撐堅(jiān)挺

當(dāng)前歐美對俄經(jīng)濟(jì)制裁保持高壓態(tài)勢，俄油斷供的潛在風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，全球能源供應(yīng)危機(jī)持續(xù)加深，而需求端延續(xù)恢復(fù)性平穩(wěn)增長，原油及天然氣價(jià)格持續(xù)高位運(yùn)行，化工產(chǎn)業(yè)鏈成本支撐堅(jiān)挺。此外，5月份以來，亞洲芳烴調(diào)油利潤明顯優(yōu)于化工，導(dǎo)致芳烴作為化工原料的比例下降，加之北美及亞洲套利窗口打開，遠(yuǎn)東PX價(jià)格走勢明顯強(qiáng)于上游，PX/石腦油價(jià)差快速大幅擴(kuò)張，進(jìn)而推動PTA生產(chǎn)成本飆升至當(dāng)前6600元/噸左右高位。

圖11：上游原料價(jià)格

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圖12：PX美亞價(jià)差

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數(shù)據(jù)顯示，OPEC組織4月原油產(chǎn)量2864.8萬桶/天，環(huán)比僅增加15.1萬桶/天，但4月俄羅斯原油產(chǎn)量預(yù)計(jì)減少100萬桶/天，而其他OPEC+國家也未有明顯增產(chǎn)情況。OPEC+計(jì)劃將于6月2日舉行部長級會議討論一份新的產(chǎn)量協(xié)議，目前看OPEC+大概率將維持現(xiàn)有增產(chǎn)政策，而俄羅斯產(chǎn)量受歐美制裁影響可能繼續(xù)下滑，全球原油供應(yīng)料延續(xù)偏緊局面，原油價(jià)格料維持高位震蕩運(yùn)行。

PX方面，隨著裂解價(jià)差利潤顯著擴(kuò)張，近期國內(nèi)部分檢修大廠陸續(xù)重啟，PX開工率已大幅回升至79%左右，而亞洲其他地區(qū)裝置負(fù)荷也預(yù)期提升，PX市場供應(yīng)環(huán)比料有較大增加。然而，當(dāng)前下游PTA因低加工費(fèi)約束，工廠開工率維持較低水平，原料需求彈性不足，隨著后續(xù)PX供應(yīng)回升，供應(yīng)緊張局面有望緩解，PX/石腦油價(jià)差在快速沖高后可能有所收斂。綜合來看，近期PTA成本端走強(qiáng)主要來自PX裂解價(jià)差快速擴(kuò)張，考慮到未來芳烴供應(yīng)改善預(yù)期，PXN價(jià)差對PTA成本驅(qū)動力度或?qū)⑾魅?，但在全球能源危機(jī)背景下，原油價(jià)格堅(jiān)挺仍將給與產(chǎn)業(yè)鏈較強(qiáng)的成本支撐。

圖13：PX與石腦油價(jià)差

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圖14：PX周度開工率

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第三部分 結(jié)論及建議

供應(yīng)方面，5月大廠停車降負(fù)力度較大，月底逸盛新材料、福海創(chuàng)及百宏等大廠降負(fù)運(yùn)行，而虹港、臺化及揚(yáng)子等廠家也表示延期重啟，目前公布6月檢修計(jì)劃有逸盛、洛陽石化，其他廠家暫無明確時(shí)間安排。除了常規(guī)性年度檢修外，目前PTA廠家主要根據(jù)利潤及現(xiàn)實(shí)供需來決定計(jì)劃外降負(fù)或停車，故未來在增量檢修時(shí)間窗口及力度方面存在不確定性，但在低加工費(fèi)環(huán)境下，PTA工廠將通過高檢修率保持市場供應(yīng)的動態(tài)平衡。

需求方面，隨著疫情好轉(zhuǎn)后放松管控，長三角地區(qū)生產(chǎn)活動有望逐步恢復(fù)正常，終端消費(fèi)預(yù)期環(huán)比改善，但當(dāng)下全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境整體欠佳，且終端即將步入傳統(tǒng)季節(jié)性淡季，聚酯在高庫存壓力下負(fù)荷提升空間也將受限，故下游需求彈性難言樂觀，未來PTA需求端驅(qū)動仍然不足，但需關(guān)注終端階段性補(bǔ)庫及下半年國內(nèi)穩(wěn)增長政策力度。

成本方面，近期PTA成本端走強(qiáng)主要來自PX裂解價(jià)差快速擴(kuò)張，但隨著國內(nèi)及亞洲地區(qū)負(fù)荷提升，PX供應(yīng)緊張局面有望改善，PXN價(jià)差對PTA成本驅(qū)動力度或?qū)⑾魅?，但在全球能源危機(jī)背景下，原油價(jià)格堅(jiān)挺仍將給與產(chǎn)業(yè)鏈較強(qiáng)的成本支撐。

綜合來看，當(dāng)前聚酯及織機(jī)開工偏低，需求恢復(fù)不及預(yù)期，但PTA工廠通過檢修調(diào)節(jié)供應(yīng)，市場供需整體維持動態(tài)平衡。在全球能源危機(jī)背景下，原油價(jià)格持續(xù)高位運(yùn)行，加之PX結(jié)構(gòu)性供應(yīng)矛盾，PTA成本支撐力度較強(qiáng)。PTA絕對價(jià)格主要跟隨成本波動，密切關(guān)注上游原料價(jià)格走勢。建議逢低滾動做多思路。

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期、俄烏沖突繼續(xù)惡化。