5月中旬，鎳價觸底，外盤倫鎳持續(xù)在2.6-2.8萬美金震蕩，滬鎳維持20萬上下波動。隨著跌勢受阻，鎳價繼續(xù)反彈。當(dāng)前，倫鎳已經(jīng)反彈接近3萬美金，滬鎳上升至22萬附近。我們注意到，本次鎳價反彈的主要因素有四：

01 4月以來，滬鎳期貨倉單持續(xù)減少，5月下旬，滬鎳期貨倉單連續(xù)六次不斷刷新歷史新低，一度低于1200噸，令空單擠兌風(fēng)險大幅上升。

02 印尼方面稱計(jì)劃對含鎳量低于70%的鎳產(chǎn)品征稅，對短期鎳價構(gòu)成刺激。

03 國內(nèi)疫情逐漸消退，加上政府多方面釋放利好政策，強(qiáng)化市場信心。

04 資金運(yùn)作，推高鎳價。

然而，與期鎳強(qiáng)勢反彈形成鮮明對比的是，國內(nèi)鎳鐵、硫酸鎳價格不斷下調(diào)。期鎳反彈是否可持續(xù)？

一、宏觀市場

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)——國內(nèi)已經(jīng)基本走出疫情困境，隨著各地出臺多項(xiàng)利好政策，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)將逐漸回到正軌。市場對宏觀利好政策以及下半年基建規(guī)模有較好的期待。但短時間內(nèi)還很難改變金屬供需關(guān)系，對金屬的利好來自市場心理預(yù)測，而非供需關(guān)系改善。

歐美貨幣政策——5月美聯(lián)儲加息50個基點(diǎn)，并維持鷹派立場以來，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所偏弱。盡管如此，美聯(lián)儲高層依舊維持鷹派立場，并且得到白宮支持。市場普遍認(rèn)為6、7月份美聯(lián)儲將分布加息50個基點(diǎn)，9月加息情況待定；另一方面，今年以來，歐洲通脹數(shù)據(jù)持續(xù)飆升，迫使歐洲央行收緊貨幣政策，美國銀行預(yù)測歐洲央行將在7月、9月分別加息50個基點(diǎn)，但就目前形勢來看，這種可能性較小。但美聯(lián)儲與歐洲央行收緊貨幣政策的趨勢難以轉(zhuǎn)變，對大宗商品價格構(gòu)成利空影響。

原油市場——金屬走勢與原油漲跌息息相關(guān)。北半球夏季來臨，原油需求增長，沙特提高亞洲原油售價，歐盟擴(kuò)大對俄能源支撐，俄羅斯對歐盟能源供應(yīng)減少，這些因素利好油價；但另一方面，隨著白宮特使出使沙特，沙特與美國關(guān)系改善，沙特方面愿應(yīng)美呼吁提高原油產(chǎn)量，穩(wěn)定油價；此外，OPEC近期原油增產(chǎn)增長，美國原油鉆井?dāng)?shù)量增加，利空油價；夏季原油方向不夠明確。目前120美金的原油價格對鎳價形成支撐。

俄烏局勢——俄羅斯對烏克蘭戰(zhàn)爭態(tài)勢占據(jù)優(yōu)勢，美國擴(kuò)大對烏支援引發(fā)俄方反對，短期俄與北約沖突風(fēng)險不高，隨著局勢發(fā)展，雙方?jīng)_突風(fēng)險可能提升，短期局勢對金屬影響不大。

二、供需市場

印尼鎳產(chǎn)量繼續(xù)快速增長；國內(nèi)鎳鐵市場供應(yīng)過剩。近期滬鎳反彈幅度可觀，但原本漲幅落后于期鎳的高鎳鐵價格，不升反降。鎳鐵市場過剩跡象較明，國內(nèi)部分鎳鐵廠選擇停產(chǎn)。

今年菲律賓鎳礦供應(yīng)減少，一季度菲律賓鎳礦產(chǎn)量同比減少9%至370萬干噸。菲律賓鎳礦供應(yīng)減少，導(dǎo)致國內(nèi)鎳礦尚未進(jìn)入累庫階段，盡管菲律賓雨季已經(jīng)結(jié)束兩月，國內(nèi)鎳礦庫存仍未明顯增長。往年同期國內(nèi)鎳礦已經(jīng)進(jìn)入累庫階段。

全球鎳冶煉活動增加。4月份，受疫情影響，中國4月中國鎳生鐵指數(shù)從3月的55.4降至40.8，但全球4月全球整體鎳分布指數(shù)從3月的47.3升至49.1。5月份，全球鎳分散指數(shù)從4月的49.1攀升至53.0，而中國鎳生鐵（NP1）指數(shù)在4月跌至40.8后，5月反彈至54.1。高品質(zhì)精煉鎳的生產(chǎn)活動創(chuàng)下2020年10月以來最強(qiáng)。

近3個月以來，倫鎳庫存變化不大，小幅減少，滬鎳庫存有較明顯減少，目前已經(jīng)減少至3349噸，滬鎳庫存一度減少至1174噸，連續(xù)六日不斷刷新歷史新低?，F(xiàn)貨純鎳貨源不夠充裕，但供貨緊張的態(tài)勢有所緩解，下游鎳板需求受到高價抑制，表現(xiàn)極弱。

印尼鎳產(chǎn)量大增，令鎳市存在局部過剩跡象。菲律賓鎳礦產(chǎn)量下降，國內(nèi)鎳礦庫存減少，期鎳低庫存為資本運(yùn)作炒高鎳價提供條件；全球精煉鎳冶煉活動增多，貨源緊張細(xì)微改善及下游需求疲軟，令資金炒作顧慮增多。供需層面來看，短期滬鎳或受資金運(yùn)作影響維持高位震蕩，甚至偏強(qiáng)，但中長期下行壓力正在放大。

三、行情總結(jié)

從技術(shù)盤面來看，滬鎳下方支撐得力，下方支撐線逐步上移，目前雖受阻于22.5萬，但技術(shù)信號仍舊偏強(qiáng)。預(yù)計(jì)短期滬鎳高位震蕩，不排除資金助推，令滬鎳上行突破23萬以逼迫空單止損的可能。

由于6、7月份歐美快速加息利空金屬，鎳市部分產(chǎn)品過剩跡象明顯，純鎳產(chǎn)量快速增加，貨源緊張逐漸改善，下游需求疲軟，中期滬鎳下行壓力大，預(yù)計(jì)6、7月份可能成為期鎳轉(zhuǎn)跌的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。