1.需求:浮法托底,光伏進(jìn)擊; 圖1:浮法及光伏日熔量 數(shù)據(jù)來源:Wind,卓創(chuàng)資訊,永安期貨研究院 2022年重堿需求同比增速12%,維持了去年同期的高增速(14%);同時重堿的需求結(jié)構(gòu)也發(fā)生了明顯變化,光伏的權(quán)重迅速增加:光伏日熔量占比每年增長約5%,從2020年的15%增加至近期的25%,光伏日熔量和浮法日熔量的比值也從2020年的1:5.7增加至近期的1:3.1。 圖2:浮法玻璃日熔量 數(shù)據(jù)來源:Wind,卓創(chuàng)資訊,永安期貨研究院 表1:浮法產(chǎn)線冷修情況 數(shù)據(jù)來源:卓創(chuàng)資訊,永安期貨研究院 浮法日熔量同比增速從年初的5%降至近期的2%(見圖2),事實(shí)上自2021年三季度以來,浮法產(chǎn)線一直沒有出現(xiàn)集中冷修的情況,日熔量維持在17.2萬噸到17.7萬噸的高位區(qū)間。向上看,在2020年三季度到2021年三季度的超高利潤背景下,國內(nèi)浮法玻璃的供應(yīng)冗余大概率已經(jīng)挖掘殆盡;向下看,目前可冷修的產(chǎn)線日熔量合計(jì)近1.9萬噸,不過部分窯爐可持續(xù)運(yùn)行10年以上(見表1),因此不一定會有集中的被動冷修;另外,雖然當(dāng)前玻璃現(xiàn)貨低迷利潤較差,但是企業(yè)對于需求復(fù)蘇的預(yù)期比較足,因此在沒有發(fā)生巨幅虧損的情況下,難以出現(xiàn)集中的主動冷修。綜上,預(yù)計(jì)三季度后浮法日熔量仍能維持在原來的高位區(qū)間。 圖3:光伏玻璃日熔量 數(shù)據(jù)來源:Wind,卓創(chuàng)資訊,永安期貨研究院 表2:光伏產(chǎn)線情況 數(shù)據(jù)來源:卓創(chuàng)資訊,永安期貨研究院 光伏仍處于產(chǎn)能高速擴(kuò)張期,日熔量同比增速從年初的38%增至近期的56%(見圖3),并且貢獻(xiàn)了八成以上的重堿需求增量。此外,年內(nèi)已點(diǎn)火的光伏產(chǎn)線日熔量合計(jì)約1.5萬噸(見表2),年內(nèi)待點(diǎn)火的光伏產(chǎn)線日熔量合計(jì)約2.9萬噸,近期點(diǎn)火的光伏產(chǎn)線日熔量合計(jì)約1.2萬噸,因此年內(nèi)投產(chǎn)計(jì)劃已兌現(xiàn)了約1/3,并且不難達(dá)到去年50%的兌現(xiàn)程度。綜合浮法和光伏的情況,預(yù)計(jì)全年重堿需求同比增速在12%~14%,折純堿需求同比增速約6%~8%。 2022年輕堿需求預(yù)計(jì)負(fù)增長,其中小蘇打產(chǎn)量同比增速-13%,洗滌劑產(chǎn)量同比增速-3%,碳酸鋰產(chǎn)量同比增速9%;此外日用玻璃產(chǎn)量情況不確定,不過近三年的產(chǎn)量和出口量具有較高的相關(guān)性,因此產(chǎn)量同比大概率負(fù)增長,并且增速有可能在-10%開外。綜合日用玻璃、洗滌劑、小蘇打及碳酸鋰的情況,預(yù)計(jì)全年輕堿需求同比增速在-5%~-7%,折純堿需求同比增速約-3%~-2%;輕重堿需求合計(jì)同比增速在6%附近。 2.供應(yīng):整體緊張,部分寬松; 圖4:純堿產(chǎn)能及產(chǎn)量 數(shù)據(jù)來源:卓創(chuàng)資訊,永安期貨研究院 表3:純堿裝置變動概況 數(shù)據(jù)來源:卓創(chuàng)資訊,永安期貨研究院 純堿行業(yè)處于產(chǎn)能擴(kuò)張前夕(見圖4左及表3),年內(nèi)供應(yīng)格局較去年緊張,特別是在新增產(chǎn)能形成有效供給之前;工廠開工率持續(xù)處于高位(見圖4右),增長空間有限。相應(yīng)地,年內(nèi)純堿工廠庫存持續(xù)去化(見圖5),特別是4月中旬之后的短短1個半月時間里,去化了85萬噸工廠庫存,表觀消費(fèi)也持續(xù)處于歷年高位。當(dāng)然,考慮到期現(xiàn)庫存積累以及前期青海廠家集中發(fā)貨等因素,近期的去化的庫存可能部分“表內(nèi)轉(zhuǎn)表外”,實(shí)際的貨源緊張程度和純堿的實(shí)際消費(fèi)都有被放大的情況。另外應(yīng)城新都技改已于5月底完成,目前正逐步轉(zhuǎn)重堿,重堿供應(yīng)的緊張程度將得到緩解。 圖5:純堿企業(yè)庫存及表觀消費(fèi) 數(shù)據(jù)來源:國家統(tǒng)計(jì)局,海關(guān)總署,卓創(chuàng)資訊,永安期貨研究院 3.估值:絕對高估,相對合理。 圖6:主產(chǎn)區(qū)重堿價(jià)格 數(shù)據(jù)來源:卓創(chuàng)資訊,永安期貨研究院 供需緊平衡格局下,純堿的價(jià)格和利潤在年內(nèi)不斷創(chuàng)新高(見圖6及圖7),當(dāng)前的絕對價(jià)格和利潤已經(jīng)接近去年10月的高點(diǎn),良好的供需格局已充分反映在現(xiàn)貨價(jià)格和利潤這兩個維度上。 圖7:純堿毛利 數(shù)據(jù)來源:卓創(chuàng)資訊,永安期貨研究院 期貨合約間的分化較大(見圖8及圖9),以10月合約為界,前端合約序列呈弱contango結(jié)構(gòu),各合約價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格接近;后端合約序列呈強(qiáng)backwardation結(jié)構(gòu),各合約價(jià)格次第降低;相應(yīng)地,9/1價(jià)差和1/5價(jià)差均遠(yuǎn)高于歷史水平。純堿當(dāng)前的期限結(jié)構(gòu)和四季度開始的純堿產(chǎn)能擴(kuò)張期相對應(yīng);不過需要注意,在遠(yuǎn)興項(xiàng)目權(quán)重較大的背景下,期限結(jié)構(gòu)將隨裝置投產(chǎn)的進(jìn)度進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整,近端的弱contango結(jié)構(gòu)可能持續(xù)較長的時間。 圖8:純堿月間價(jià)差 數(shù)據(jù)來源:卓創(chuàng)資訊,永安期貨研究院 圖9:純堿期限結(jié)構(gòu) 數(shù)據(jù)來源:卓創(chuàng)資訊,永安期貨研究院 風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn): 1、浮法集中冷修; 2、出口政策擾動。 責(zé)任編輯:李燁 |
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