本期策略

利多因素：

1.穩(wěn)增長政策逐步發(fā)力，市場信心增強；

2.焦化廠先于鋼廠下調產量，焦鋼產量比繼續(xù)下滑；

3.焦煤補庫需求持續(xù)，蒙煤進口受疫情擾動；

利空因素：

1.疫情改善后，地產、基建亦難有起色；

2.鐵水基本見頂，減量預期增強；

不確定性風險：

疫情形勢嚴峻、終端需求不及預期、進口蒙煤增量、海運煤增量、供給側改革不及預期等

01 行情回顧

本周，焦價首輪提漲100元落地，煉焦煤價大幅反彈；鐵水減量預期增強，雙焦盤面高位震蕩。

截至6月10日，盤面焦煤主力合約收盤價2863.5點，環(huán)比上周+1.8%，呂梁低硫主焦煤匯總價2800元/噸，環(huán)比上周暫無變動；盤面焦炭主力合約收盤價3652點，環(huán)比上周-0.46%，日照港準一級冶金焦出庫價3470元/噸，環(huán)比上周+90元/噸。

本周，焦炭出口外貿訂單價格、蒙5#原煤報價均有所反彈。

02 宏觀數據

本周，央行公布了5月金融數據?？偟膩碚f，5月金融數據增幅略超市場預期，但同時暴露了部分結構性問題。首先是除人民幣貸款與政府債券外的分項幾乎都表現出同比少增，社會融資途徑單一；其次，在人民幣貸款中，短期貸款（含票據融資）占人民幣貸款的比重自2013年12月來首次超過60%，住戶部門加杠桿意愿依然低迷，與此同時，企（事）業(yè)單位短期貸款規(guī)模創(chuàng)近年同期最高；另外，社融與M2同比增速繼續(xù)倒掛，M2-M1剪刀差也同步擴大，經濟活動仍較疲弱。

國家統(tǒng)計局公布5月通脹數據情況，其中CPI同比上漲2.1%，環(huán)比下降0.2%；PPI同比上漲6.4%，環(huán)比上漲0.1%。CPI方面，豬肉價格上行與鮮菜價格下行相互對沖，CPI基本維持不變，核心CPI同比增速維持不變表明居民消費端通脹仍未很好傳導至中下游，中游行業(yè)企業(yè)生產仍較艱難；PPI方面，同比環(huán)比增速均有所下滑，分行業(yè)來看，上游行業(yè)PPI表現分化較明顯。原油相關行業(yè)價格上漲，強化市場預期管理的煤炭、有色、黑金等行業(yè)PPI下跌。5月通脹整體符合市場預期，下半年CPI上行的推動因素較強，但整體仍處于政府制定的3%的范圍以內，對貨幣政策的影響有限。

03 雙焦基本面數據

3.1 焦煤補庫需求持續(xù)，焦炭降庫顯著

焦煤：煤礦庫存轉降，鋼廠、洗煤廠顯著去庫，焦化廠補庫放緩，港口庫存續(xù)增；整體小幅累庫，焦煤庫存驅動中性。

焦炭：焦企、鋼廠庫存降幅收窄，焦化廠庫存創(chuàng)年內新低，港口庫存續(xù)增；整體庫存下滑，且低于往年同期，焦炭庫存驅動向上。

3.2 鐵水產量幾近觸頂，焦企仍在減產

本周，鋼廠高爐、洗煤廠產能利用率繼續(xù)回升，焦化廠因虧損生產積極性降低。盡管多數鋼廠陷入生產虧損，但主動減產行為并不多，日均鐵水產量回升至243.26萬噸；焦價首輪提張落地，但原料煤漲幅超前，焦企仍在虧損，產能利用率繼續(xù)回落，各地庫存幾無，焦鋼產量比繼續(xù)下滑；安全生產月，煤礦原煤產量小幅收縮，主產區(qū)部分停洗企業(yè)恢復。

3.3 疫情干擾蒙煤增供，焦煤利潤回吐受阻

利潤能否從原料煤端傳導至下游，有賴于兩方面：其一，爐料需求是否持續(xù)羸弱；其二，主焦煤供應端能否有明顯增量。在宏觀政策、產業(yè)政策的不斷刺激下，鐵水產量不斷攀升，然而粗鋼產量壓減政策下，鐵水減量預期后置。至于后者，國內供應增量數據不透明，在預期之外，跟蹤進口增量更為現實；對于進口蒙煤，甘其毛都口岸運煤司機查出性傳染病例，二連浩特疫情防控形勢亦嚴峻，日通關量小幅下滑，蒙煤進口增量不確定性增強。

總體而言，排除短期的政策預期后，年內經濟下行壓力較大，然利潤再分配進程受疫情擾動，并不順暢，焦煤端超額利潤的回吐不確定性增加。

3.4 穩(wěn)需求預期強、兌現慢，市場情緒波動

3.5 雙焦基差走勢分化，螺焦比反彈

基差方面，焦價首輪提漲100元落地，煉焦煤價大幅反彈；鐵水減量預期增強，雙焦盤面高位震蕩，當前煤焦基差走弱，符合上周判斷（基差歷史分位：JM09 14%，J09 42%）。

現實：焦炭方面，鋼材成品出售好轉，鐵水繼續(xù)回升，日均產量創(chuàng)年內新高；焦企開工率微增，整體庫存極低位，焦鋼產量比下滑，下游接貨迅速；煤價開始企穩(wěn)反彈，成本支撐企穩(wěn)。焦煤方面，安全生產月煤礦原煤產量小幅收縮；焦鋼對煉焦煤采購態(tài)度轉變，部分前期停產洗煤廠開始復產，煤礦新增訂單增多；蒙煤增量預期受疫情擾動。

需求預期：1）終端需求邊際好轉，穩(wěn)增長政策逐步發(fā)力；2）假設剩余月份產量平控，則2-4季度的日均鐵水產量約為223萬噸；更樂觀一點，假設全年產量平控，則日均鐵水產量約為232至235萬噸。但最新數據243萬噸已基本觸頂，鐵水回落預期加強。3）焦煤補庫需求仍在持續(xù)，短期或抵消部分進口蒙煤增量的沖擊。

供應預期：1）288口岸查出性傳染病，日通關量略有下調，二連浩特疫情防控形勢嚴峻；中盤重啟后蒙煤供應增加，補充查干哈達堆場庫存，然通關仍受防疫政策限制。2）呂梁再次傳出10月底前全面關停淘汰4.3米焦爐，或成為供應端的關鍵變量。3）唐山市要求2022年前全面關停1000立方米以下高爐、100噸以下轉爐，涉及產量占全市的11%。

展望后市，穩(wěn)增長預期+補庫預期+蒙煤疫情擾動已基本消化，鐵水減量預期增強，若需求恢復不及預期，疊加蒙煤增量帶來的成本下移，主力合約盤面繼續(xù)下跌概率較大。現貨短期或逐步企穩(wěn)反彈，盤面漲幅大于現貨，基差或將走擴。

期差方面，盡管存在粗鋼壓減預期，鋼廠在生產虧損的情況下鐵水產量仍在提升，在本輪情緒消退前，鐵水產量難有回落，鐵水下降預期后置，利好近月原料，警惕進口增量。然01合約流動性不足，不推薦9-1正套。

比價方面，煤焦比1.27，位于歷史中位（29%）；鋼焦比1.31，位于歷史低位（10%）。

鋼廠計劃減產，鐵水減量在即；上海社會面新增低位震蕩，穩(wěn)增長預期下的反彈基本見頂；在“就業(yè)優(yōu)先”的政策基調下，預計疫情改善后地產、基建亦難有起色。焦化廠、鋼廠焦炭產量高位暫穩(wěn)，焦化廠繼續(xù)對煉焦煤補庫，蒙煤進口增量不確定性仍存；主產地安全生產，原煤產量小幅收緊。目前看，鐵水減量威脅漸進，雙焦09合約短暫回調，建議暫時觀望或逢高短空，J09支撐位3590。

利潤能否從原料煤端傳導至下游，有賴于兩方面：其一，爐料需求是否持續(xù)羸弱；其二，主焦煤供應端能否有明顯增量。排除短期的政策預期后，年內經濟下行壓力較大，焦煤超額利潤回吐為大概率事件。然近期利潤再分配進程受疫情擾動，并不順暢，焦煤端超額利潤的回吐不確定性增加。套利策略，建議暫時觀望，激進者可嘗試逢低試多焦化利潤。