5月13日開始，鄭糖2209合約價(jià)格呈現(xiàn)快速拉漲，再到緩慢爬升，高點(diǎn)觸及6129元/噸，半個(gè)月時(shí)間不到漲幅約5%，近日受外糖價(jià)格重挫拖累，鄭糖期價(jià)出現(xiàn)回調(diào)，但仍站穩(wěn)6000元/噸大關(guān)。筆者認(rèn)為，國(guó)內(nèi)食糖減產(chǎn)、進(jìn)口糖倒掛進(jìn)口受阻，鄭糖期價(jià)仍有創(chuàng)高點(diǎn)的可能。

1、鄭糖價(jià)格指數(shù)與食糖產(chǎn)量增減關(guān)系密切，主導(dǎo)中長(zhǎng)期價(jià)格變化

鄭糖2006年1月6日上市以來已走過完整的多個(gè)周期，期間經(jīng)歷了多個(gè)次牛熊周期，“三年熊市，三年牛市”周期規(guī)律仍在續(xù)寫，直到2019年開始，白糖周期性減弱。開始上市至2007/08榨季結(jié)束，三年熊市鄭糖指數(shù)下跌3716元/噸，跌幅60%。2008/09榨季至2010/11榨季末期，三年牛市鄭糖指數(shù)大漲5464元/噸，漲幅220%。2011/12榨季至2013/14榨季結(jié)束，三年熊市鄭糖指數(shù)下跌4116元/噸，跌幅107%；2014/15榨季至2015/16榨季（（拐點(diǎn)延遲），兩年牛市鄭糖指數(shù)上漲3118元/噸，漲幅約為73.8%；2016/17榨季至2018/19榨季，三年熊市鄭糖指數(shù)下跌了2666元/噸，跌幅36.3%；19/20年度處于小幅減產(chǎn)狀態(tài)，該年度鄭糖期價(jià)上漲了1246元/噸，漲幅約為26.7%；20/21榨季處于小幅增產(chǎn)狀態(tài)，該年度鄭糖指數(shù)下跌了1038元/噸，跌幅為-17.50%；21/22榨季處于減產(chǎn)年份，中長(zhǎng)期鄭糖指數(shù)重心上移，且按照本年度食糖較上年度減產(chǎn)66萬噸左右預(yù)期測(cè)算，后市鄭糖期價(jià)仍有300-800元/噸的上漲空間。

數(shù)據(jù)來源：中糖協(xié)、瑞達(dá)期貨研究院

2、本年度食糖減產(chǎn)預(yù)期，對(duì)糖價(jià)形成支撐

中糖協(xié)對(duì)21/22年度全國(guó)食糖產(chǎn)量預(yù)估為1031萬噸，較上年同期下調(diào)35萬噸左右，目前南方糖廠基本進(jìn)入收榨尾聲，預(yù)計(jì)本年度食糖產(chǎn)量預(yù)估仍有下調(diào)空間。

中糖協(xié)產(chǎn)銷簡(jiǎn)報(bào)：2021/22年制糖期全國(guó)制糖生產(chǎn)已進(jìn)入尾聲，除云南省糖廠尚在生產(chǎn)外，其他?。▍^(qū)）糖廠停榨。截至5月底，本制糖期全國(guó)共生產(chǎn)食糖952.67萬噸，累計(jì)銷售食糖537.28萬噸，累計(jì)銷糖率56.4%。截止目前全國(guó)食糖產(chǎn)糖量仍低于去年，且處于1000萬噸以下，加之目前剩下部分云南糖廠在壓榨中，預(yù)計(jì)本年度食糖供應(yīng)收縮明顯，加之5月食糖銷量繼續(xù)回暖，數(shù)據(jù)利多糖價(jià)。

數(shù)據(jù)來源：中糖協(xié)、瑞達(dá)期貨研究院

數(shù)據(jù)來源：WIND、瑞達(dá)期貨研究院

數(shù)據(jù)來源：中糖協(xié)、瑞達(dá)期貨研究院

數(shù)據(jù)來源：中糖協(xié)、瑞達(dá)期貨研究院

未來三個(gè)月食糖需求預(yù)期向好，具體來看，1-5月廣西當(dāng)月銷糖量保持在250萬噸附近，銷糖數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，加之一年當(dāng)中食糖最大消費(fèi)旺季在中秋前后，預(yù)計(jì)三季度食糖銷量在150萬噸以上，那么食糖去庫(kù)顯得愈發(fā)順暢。另外，各地管控放寬，嫁娶等事宜增加，成品糖需求增加，疊加進(jìn)入6月之后，各地氣溫升高明顯，飲料需求逐步回暖可能，預(yù)計(jì)后市食糖銷量有所擴(kuò)大可能，大大提升了庫(kù)存消耗進(jìn)度。

中長(zhǎng)期來看，國(guó)內(nèi)白糖產(chǎn)銷率具備明顯季節(jié)性趨勢(shì)，其中1月-9月食糖產(chǎn)銷率的上升期，主要需求來源于夏季飲料等用糖旺季，市場(chǎng)看好后市食糖季節(jié)性需求備貨。

3、食糖新增工業(yè)庫(kù)存壓力不大

5月當(dāng)月食糖工業(yè)庫(kù)存月度消耗量尚可，加之市場(chǎng)看好三季度，預(yù)計(jì)三季度食糖消耗量在200-250萬噸，剩余最大庫(kù)存量為200萬噸附近，全國(guó)食糖庫(kù)存壓力較小。截止2022年5月份，國(guó)內(nèi)食糖新增工業(yè)庫(kù)存為415.39萬噸，環(huán)比減少15.46%，同比減少12.8%。食糖新增工業(yè)庫(kù)存去庫(kù)率有所加快，隨著各地疫情得到遏制，下游消費(fèi)逐步回暖，整體食糖庫(kù)存壓力不大。

數(shù)據(jù)來源：wind、瑞達(dá)期貨研究院

4、內(nèi)外糖價(jià)差倒掛嚴(yán)重，降低加工廠進(jìn)口意愿

進(jìn)口巴西糖及泰國(guó)糖配額外利潤(rùn)仍處于負(fù)值狀態(tài)，且虧損達(dá)500元/噸以上，在一定程度上間接提升國(guó)產(chǎn)糖定價(jià)權(quán)，對(duì)國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格支撐作用增強(qiáng)。據(jù)海關(guān)總署，2022年1-4月份我國(guó)累計(jì)進(jìn)口食糖136萬噸，同比減少6萬噸或4.4%。進(jìn)口糖配額外利潤(rùn)萎縮明顯，但目前配額內(nèi)糖仍有一定利潤(rùn)空間，且年度配額為194.5萬噸。截止2022年6月9日，進(jìn)口巴西糖配額內(nèi)成本5158元/噸，進(jìn)口巴西糖配額外成本為6575元/噸，與國(guó)內(nèi)柳州白糖價(jià)格相比，進(jìn)口巴西糖配額外利潤(rùn)為-620元/噸。與此同時(shí)，進(jìn)口泰國(guó)糖配額內(nèi)成本為5180元/噸，進(jìn)口泰國(guó)糖配額外成本為6604元/噸，與國(guó)內(nèi)廣西柳州白糖相比，進(jìn)口泰國(guó)糖配額外利潤(rùn)為-651元/噸。

綜合上，國(guó)內(nèi)食糖減產(chǎn)預(yù)期擴(kuò)大及內(nèi)外糖價(jià)差倒掛嚴(yán)重均對(duì)糖價(jià)形成支撐。加之國(guó)內(nèi)下游消費(fèi)即將迎來旺季，且食糖處于純銷售期，預(yù)計(jì)鄭糖期價(jià)仍有上漲空間，建議短期在調(diào)整過程中適時(shí)介入多單為主，第一目標(biāo)看至6250元/噸，止損參考6050元/噸。