受疫情陰霾疊加主產(chǎn)棉區(qū)降雨修復(fù)新年度供應(yīng)憂慮下，美棉主力合約從今年5月初近156美分跌到最近至134美分，跌幅超14%。

北京時間2022年6月11日凌晨美國農(nóng)業(yè)部（USDA）將公布2022/2023年度第二份全球棉花平衡表，在數(shù)據(jù)公布前我們嘗試評估美棉新年度供應(yīng)，同時為6月底USDA公布美棉實播面積做前瞻。

一、 全球棉花出口看美棉，美棉產(chǎn)量看德州

1、 美棉對全球棉花影響舉足輕重

據(jù)2022年5月USDA公布全球棉花平衡表數(shù)據(jù)顯示，2022/2023年度美棉產(chǎn)量預(yù)估同比少22萬噸至359萬噸，占全球14%，排名全球第三，2022/2023年度美棉出口量預(yù)估同比少5萬噸至316萬噸，占全球32%，排名全球第一。

來源：USDA、研客研究院

2、 美棉核心產(chǎn)區(qū)是德州

美國棉花種植區(qū)域分布，按照2015-2019年的產(chǎn)量均值看，美國最大產(chǎn)棉州是德州占總產(chǎn)量42%，第二是佐治亞州占比13%，第三是密西西比州占比8%。因此美棉核心產(chǎn)區(qū)是德州，德州天氣演化對棉花供應(yīng)評估有著極大影響。

二、 美棉關(guān)鍵產(chǎn)區(qū)降雨，單產(chǎn)預(yù)期向好

1、 美棉產(chǎn)區(qū)干旱創(chuàng)歷史，近期降雨略緩解

美國當(dāng)前一半棉區(qū)處于干旱境地歷史罕見。截至2022年5月31日美國棉花產(chǎn)區(qū)受干旱影響地區(qū)占比51%，上周52%，去年同期23%。從累計降雨量角度看也是歷史低位，據(jù)DRI，美國德州截止2022年5月底累計降雨降雨數(shù)據(jù)為179mm，去年同期346mm，當(dāng)前累計降雨量與2014年和2003年類似。美國氣象局（NOAA）截止5月底天氣預(yù)報顯示，未來一個月美國關(guān)鍵產(chǎn)區(qū)德州大部分降雨量低于常年，中期或?qū)γ迌r有支撐。

來源：USDA、研客研究院

來源：DRI、研客研究院

來源：NOAA

2、 美新棉種植加快，優(yōu)良率好轉(zhuǎn)

受5月下旬美棉關(guān)鍵產(chǎn)區(qū)降雨，美棉播種進度加快，優(yōu)良率上修。據(jù)USDA數(shù)據(jù)，截止6月5日美棉種植進度84%，上周68%，去年同期70%，近五年均值76%；現(xiàn)蕾率11%，上周7%，去年同期9%，近五年均值10%；優(yōu)良率48%，上周44%，去年同期46%。 

當(dāng)前整體美棉生長狀態(tài)邊際向好，但美國主產(chǎn)區(qū)干旱墑情仍處于歷史較嚴(yán)重水平，有改善預(yù)期，但也不排除干旱持續(xù)，環(huán)比好轉(zhuǎn)對短期棉期有壓力，在降雨未實際落地前中期棉價仍有支撐。

來源：USDA、研客研究院

3、 美棉棄耕率高位，未來下修概率大

美國德州因5月中下旬降雨植棉墑情好轉(zhuǎn)，但從下圖看德州干旱指數(shù)DSCI仍處于2000年以來歷史高位。受未來6月的降雨預(yù)期不同，棄耕率（1-收獲面積/種植面積）演化路徑預(yù)計有三種。

路徑1：與2011年類似，6月降雨較少或沒有，干旱持續(xù)，2011年美棉棄耕率從14%最高上調(diào)至33%，單產(chǎn)預(yù)估在771-822英鎊/英畝，總產(chǎn)量從首次預(yù)估392萬噸下調(diào)至344萬噸；

路徑2：與2014年或2021年類似，6月降雨較多，干旱持續(xù)緩解，2014年美棉棄耕率從24%下調(diào)至10%，單產(chǎn)預(yù)估在從824英鎊/英畝下調(diào)至773英鎊/英畝，總產(chǎn)量從首次預(yù)估316萬噸上調(diào)至360萬噸；2021年美棉棄耕率從20%下調(diào)至11%，單產(chǎn)預(yù)估在800-885英鎊/英畝，總產(chǎn)量從首次預(yù)估370萬噸上調(diào)至約400萬噸； 

路徑3：6月降雨量中性，干旱略有緩解但緩解程度有限，美棉棄耕率調(diào)整維持在20%上下，單產(chǎn)預(yù)估在850英鎊/英畝，總產(chǎn)量預(yù)估在360萬噸左右。

來源：USDA、研客研究院

以上三個路徑下，雖然當(dāng)前美國德州干旱仍嚴(yán)重，但近期墑情改善以及首次棄耕率預(yù)估偏高， USDA5月供需月報中對2022/2023年度美棉棄耕率放在25.3%，在近5年歷史新高，高于2011/2012年度同期預(yù)估14%。同時因去年同期美植棉產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)豐富降雨迅速改善棉花生長墑情，市場普遍認(rèn)為新年度美棉棄耕率預(yù)計下修概率更大，但也不排除降雨不及預(yù)期，干旱持續(xù)嚴(yán)重。就近期降雨表現(xiàn)而言，至少USDA6月美棉供需報告偏空，但未來一個月降雨偏少所以中期干旱能否持續(xù)緩解還未可知，需持續(xù)關(guān)注核心產(chǎn)區(qū)后續(xù)降雨情況。

三、 本年度美棉出口銷售結(jié)轉(zhuǎn)庫存或偏多

美棉本年度出口簽約完成，受疫情影響物流阻塞裝運進度較往年慢。按照近期的裝船速度，完成本年度出口321萬噸略有困難，因此今年結(jié)轉(zhuǎn)庫存或較多或?qū)π履甓妊b運有壓力，目前看結(jié)轉(zhuǎn)庫存將近117萬噸。

據(jù)USDA出口銷售周報，截止6月2日當(dāng)周2021/2022年度美棉累計簽約362.6萬噸，同比少12.31萬噸，累計簽約數(shù)量占出口預(yù)估（USDA2022.5)比112.9%，同比增7.7個百分點，較五年均值增5.2個百分點，銷售差-41萬噸，剩余周需平均凈銷售-5.18萬噸。本年度累計裝運245.84萬噸，同比少54.45萬噸，裝運進度76.6%，同比少7.7個百分點，較五年均值少4個百分點，裝船差75萬噸，剩余周需平均裝船9.41萬噸。

另外新年度產(chǎn)量未定USDA2022年5月供需月報給美棉新年度出口量316萬噸尚需待定。雖然印度棉本年度減產(chǎn)超預(yù)期疊加進口免稅延長至12月底有采購預(yù)期，但受疫情影響GDP增速下滑，未來棉紡消費總蛋糕變小，以及高性價比澳棉本年度增產(chǎn)，中長線棉紡消費憂慮給歷史高位的棉價埋下隱患。

來源：USDA、研客研究院

四、 未來美棉庫銷比大概率同比略增，棉價或承壓

依托USDA2022年5月公布的全球首份2022/2023年度美棉平衡表以及以上對美棉棄耕率三個路徑演化，在美棉出口預(yù)估保持在318萬噸情況下，美棉庫銷比對應(yīng)也有三個路徑僅供參考：

路徑1：類似2011年，未來降雨或較少主產(chǎn)棉區(qū)干旱持續(xù)，棄耕率上修至30%，美棉總產(chǎn)量至311萬噸，美棉庫銷比至10%以下，創(chuàng)歷史新低對應(yīng)的棉價也會是歷史新高。

路徑2：類似2014和2021年，未來干旱持續(xù)被降雨緩解，棄耕率下修至15%，美棉總產(chǎn)量至390萬噸，美棉庫消比至25%，同比要增8個百分點，目前歷史高價區(qū)間的棉價或承壓。

路徑3：較為符合當(dāng)下的市場預(yù)估，降雨預(yù)期存在，干旱被部分緩解，棄耕率少量下修至23%，美棉總產(chǎn)量預(yù)估在367萬噸左右，美棉庫銷比在18.6%，同比略增1.5個百分點，棉價略承壓。

來源：USDA、COTLOOK、研客研究院