一、企業(yè)庫(kù)存偏低產(chǎn)銷率仍處高位

自4月中旬物流轉(zhuǎn)好，加之部分企業(yè)接到出口訂單，尿素企業(yè)庫(kù)存持續(xù)回落。與此同時(shí)，企業(yè)產(chǎn)銷率持續(xù)維持高位。一般而言，期貨市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)情緒有一定影響，期貨下跌時(shí)，現(xiàn)貨普遍觀望增多，成交轉(zhuǎn)弱，反之價(jià)格上漲時(shí)成交活躍。5月尿素期貨持續(xù)震蕩下行，當(dāng)月下跌超過(guò)5%，而現(xiàn)貨價(jià)格反而上漲超過(guò)5%，核心原因在于生產(chǎn)企業(yè)低庫(kù)存下產(chǎn)銷率高位，持續(xù)挺價(jià)，僅當(dāng)預(yù)收訂單不足，才有動(dòng)力降價(jià)獲取訂單。

截止到6月10日當(dāng)周，尿素企業(yè)庫(kù)存17.2萬(wàn)噸，僅高于2021年同期，處于歷史低位。產(chǎn)銷率方面，即使由于現(xiàn)貨高價(jià)成交有所下滑，產(chǎn)銷率也有98.2%，處于近5年較高水平。從終端到貿(mào)易端，再向上倒逼企業(yè)端降價(jià)，需要企業(yè)端產(chǎn)銷進(jìn)一步惡化，企業(yè)庫(kù)存累積一定水平，目前矛盾累積尚不明顯。

二、農(nóng)業(yè)需求季節(jié)性回升

以國(guó)內(nèi)氮肥用量來(lái)看，小麥、玉米、水稻合計(jì)超過(guò)50%。中國(guó)尿素用肥旺季主要集中在上半年3-7月，其中6-7月全國(guó)進(jìn)入玉米施肥最旺季節(jié)，還有南方部分地區(qū)水稻追肥增加，下半年需求強(qiáng)度大幅下降，僅冬小麥底肥，復(fù)合肥也從上半年的高氮肥切換成高磷肥。判斷尿素現(xiàn)貨價(jià)格，上半年主要關(guān)注內(nèi)需，下半年主要關(guān)注出口。6月重點(diǎn)關(guān)注黃淮海地區(qū)玉米底肥，東北、西北玉米、水稻追肥。

另外從尿素下游終端看，俄烏爭(zhēng)端尚未結(jié)束，而這兩國(guó)家均為國(guó)際糧食凈出口國(guó)，全球糧價(jià)目前處于歷史高位，在有季節(jié)性剛需的情況下，也比較難出現(xiàn)需求崩塌式下跌。

三、內(nèi)外價(jià)差收窄上行驅(qū)動(dòng)不足

今年一方面，由于我國(guó)法檢限制出口，國(guó)際氮肥供需偏緊；另一方面，俄烏局勢(shì)迅速惡化，作為氮肥的主要出口國(guó)，因受制裁俄羅斯出口也出現(xiàn)停滯，繼而推動(dòng)國(guó)際尿素價(jià)格快速走高。內(nèi)外價(jià)差從2月下旬開(kāi)始，快速走高，4月中旬由于法檢放松，國(guó)內(nèi)出口訂單增多，價(jià)差見(jiàn)頂回落。6月上旬，價(jià)差已經(jīng)基本回到正常區(qū)間。

根據(jù)公開(kāi)消息，俄羅斯7-12月氮肥出口配額，限制在830萬(wàn)噸，6月份不設(shè)化肥出口配額，其貨源主發(fā)拉美流向，如墨西哥、巴西等。作為氮肥凈進(jìn)口國(guó)巴西，全年用肥季節(jié)性高峰一般是在8-10月，次高峰在1-3月，4-7月是淡季。截止6月10日，巴西CFR價(jià)格已經(jīng)跌至564美元/噸，較年初下跌31%，背后主要原因就是，俄羅斯氮肥在重返國(guó)際市場(chǎng)。

四、走勢(shì)預(yù)期及風(fēng)險(xiǎn)提示

國(guó)內(nèi)尿素定價(jià)，在嚴(yán)格出口管制的情況下，主要看國(guó)內(nèi)供需。由于我國(guó)尿素出口占全年產(chǎn)量大概10%，因此政府在實(shí)施法檢出口管制的情況下，需要通過(guò)淡儲(chǔ)和夏管肥等形式吸納多余產(chǎn)量，確保尿素保供穩(wěn)價(jià)。而實(shí)際執(zhí)行過(guò)程中，由于階段性出口執(zhí)行放松，以及內(nèi)外價(jià)差驅(qū)動(dòng)，導(dǎo)致實(shí)際出口高于預(yù)期，在存在法儲(chǔ)的背景下，國(guó)內(nèi)實(shí)際供需偏緊，價(jià)格邊際錨點(diǎn)從內(nèi)需轉(zhuǎn)為外需，即出口放松背景下，現(xiàn)貨價(jià)格是內(nèi)外價(jià)差決定。

目前內(nèi)外價(jià)差已經(jīng)基本回到正常水平，上行驅(qū)動(dòng)不足。如果實(shí)際出口量更大，內(nèi)外價(jià)差甚至可能出現(xiàn)倒掛。國(guó)內(nèi)供需方面，需要注意目前尿素日均產(chǎn)量已經(jīng)突破17萬(wàn)噸，歷史新高。短期生產(chǎn)企業(yè)端矛盾累積不足，出現(xiàn)現(xiàn)貨負(fù)反饋概率較小。但中期一方面，俄羅斯重返國(guó)際市場(chǎng)，國(guó)際供需偏緊格局持續(xù)緩解，內(nèi)外價(jià)差修復(fù)；另一方面，跨過(guò)7月進(jìn)入國(guó)內(nèi)季節(jié)性淡季，國(guó)內(nèi)高供給的問(wèn)題將凸顯，生產(chǎn)企業(yè)端矛盾或快速累積。尿素短期基差過(guò)大，預(yù)計(jì)在2700-3000之間寬幅反復(fù)，中期建議逢高拋空思路為主，目標(biāo)2400-2500，注意節(jié)奏。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

1.出口政策及執(zhí)行情況，下半年交易出口，人民幣貶值目前出口仍有價(jià)差；

2.印度招標(biāo)，能影響國(guó)際化肥價(jià)格，3、4季度招標(biāo)旺季；

3.上游煤、天然氣供應(yīng)失控，概率較小。