01 重點(diǎn)純堿上市公司概況

本文主要選擇了5家純堿上市公司進(jìn)行研究，對(duì)相關(guān)公司2021年年報(bào)進(jìn)行了解讀。具體而言，本文研究了相關(guān)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況，并通過(guò)年報(bào)披露的信息對(duì)純堿銷售價(jià)格、成本利潤(rùn)進(jìn)行了測(cè)算，與第三方統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)進(jìn)行了對(duì)比，以更好地了解國(guó)內(nèi)純堿市場(chǎng)的真實(shí)信息，同時(shí)我們整理了相關(guān)公司對(duì)純堿市場(chǎng)的中長(zhǎng)期觀點(diǎn)。

目前我國(guó)純堿在產(chǎn)產(chǎn)能約3200萬(wàn)噸，年度產(chǎn)量約2900萬(wàn)噸。其中聯(lián)堿工藝的產(chǎn)能占比約50%，氨堿工藝占比約44%，天然堿占比約5%。此處我們選擇了天然堿法的上市公司遠(yuǎn)興能源，氨堿法的上市公司山東?；腿鸦?，聯(lián)堿法的上市公司和邦生物和雙環(huán)科技進(jìn)行研究。

遠(yuǎn)興能源地處內(nèi)蒙古鄂爾多斯，是國(guó)內(nèi)最大的以天然堿法制純堿和小蘇打的生產(chǎn)企業(yè)，年報(bào)披露其小蘇打產(chǎn)能居全國(guó)第一位，純堿產(chǎn)能居全國(guó)第四位。公司擁有明顯的資源優(yōu)勢(shì)，截止2021年末，公司擁有天然堿礦儲(chǔ)量約19403萬(wàn)噸，純堿年產(chǎn)能為180萬(wàn)噸。公司目前正在推進(jìn)天然堿項(xiàng)目開(kāi)發(fā)，最新公告稱天然堿一期的340萬(wàn)噸產(chǎn)能的項(xiàng)目有望于2022年底建成，2023年上半年投料試車。二期項(xiàng)目的440萬(wàn)噸純堿產(chǎn)能有望在2025年底建成。若產(chǎn)能按期投放，遠(yuǎn)興能源將成為國(guó)內(nèi)最大的純堿生產(chǎn)企業(yè)，且憑借低成本優(yōu)勢(shì)有望成為行業(yè)最具有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)。

山東海化和三友化工是國(guó)內(nèi)氨堿法制堿的龍頭企業(yè)。山東海化地處渤海萊州灣南岸，是國(guó)內(nèi)重要的海鹽產(chǎn)區(qū)，地下鹵水資源豐富，為純堿生產(chǎn)提供了充足的原料。截止2021年末，山東?；儔A年產(chǎn)能為280萬(wàn)噸，產(chǎn)能居全國(guó)第三位。三友化工地處河北唐山，是國(guó)內(nèi)最大的純堿生產(chǎn)企業(yè)之一，其在國(guó)內(nèi)首創(chuàng)了以“兩堿一化”為主，熱力供應(yīng)、精細(xì)化工等為輔的循環(huán)經(jīng)濟(jì)體系。截止2021年末，三友化工純堿年產(chǎn)能為340萬(wàn)噸，其中唐山本部產(chǎn)能為230萬(wàn)噸，青海五彩堿業(yè)產(chǎn)能為110萬(wàn)噸。

和邦生物和雙環(huán)科技是國(guó)內(nèi)以聯(lián)堿法制純堿的龍頭企業(yè)。和邦生物地處四川樂(lè)山，是國(guó)內(nèi)具有成本優(yōu)勢(shì)的鹽氣龍頭平臺(tái)型公司，資源優(yōu)勢(shì)顯著。和邦擁有馬邊煙峰磷礦和漢源劉家山磷礦合計(jì)9091萬(wàn)噸儲(chǔ)量的磷礦資源及9800萬(wàn)噸儲(chǔ)量的鹽礦資源，公司現(xiàn)已完成化工、農(nóng)業(yè)、光伏三大領(lǐng)域的布局。截至2021年末，和邦生物純堿年產(chǎn)能為110萬(wàn)噸。雙環(huán)科技地處湖北應(yīng)城，主要生產(chǎn)純堿和氯化銨兩種產(chǎn)品。公司可開(kāi)采的鹽礦資源為公司控股股東湖北雙環(huán)化工集團(tuán)有限公司擁有的鹽廠水采礦區(qū)，儲(chǔ)量規(guī)模大，原鹽品位高，為純堿生產(chǎn)提供了優(yōu)質(zhì)充足的資源保障。截至2021年末，雙環(huán)科技純堿年產(chǎn)能為110萬(wàn)噸。

02 龍頭企業(yè)產(chǎn)能利用率高于行業(yè)平均水平

據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計(jì)，2021年國(guó)內(nèi)純堿行業(yè)的整體開(kāi)工率均值為78.26%，其中氨堿法開(kāi)工率均值為82.25%，聯(lián)堿法開(kāi)工率均值為73.46%。百川資訊統(tǒng)計(jì)，2021年國(guó)內(nèi)純堿產(chǎn)能為3416萬(wàn)噸/年，總產(chǎn)量2913萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率為85.30%。剔除長(zhǎng)期未開(kāi)工的裝置產(chǎn)能，國(guó)內(nèi)純堿行業(yè)的有效產(chǎn)能的產(chǎn)能利用率為90.16%。2021年純堿生產(chǎn)利潤(rùn)較好，企業(yè)生產(chǎn)積極性較高，產(chǎn)能利用率較2020年出現(xiàn)增加。其中龍頭企業(yè)的產(chǎn)能利用率明顯高于行業(yè)平均水平。

根據(jù)年報(bào)信息整理，2021年遠(yuǎn)興能源純堿產(chǎn)能為180萬(wàn)噸，產(chǎn)量為154.54萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率為85.86%。山東?；儔A產(chǎn)能為280萬(wàn)噸，產(chǎn)量為281.07萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率為100.38%。三友化工純堿產(chǎn)能為340萬(wàn)噸，其中本部唐山三友產(chǎn)能為230萬(wàn)噸，產(chǎn)量為218.08萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用效率為94.82%；青海五彩堿業(yè)產(chǎn)能為110萬(wàn)噸，產(chǎn)量為120.18萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用效率達(dá)到109.25%。和邦生物純堿產(chǎn)能為110萬(wàn)噸，產(chǎn)量為119.51萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用效率達(dá)到110.19%。雙環(huán)科純堿產(chǎn)能為110萬(wàn)噸，產(chǎn)量為107.45萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用效率為97.68%。

在高利潤(rùn)的刺激下，擁有技術(shù)和成本優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)具有更高的提高產(chǎn)量的意愿。且產(chǎn)能利用率的上限不是通常投資者認(rèn)為的100%，個(gè)別企業(yè)的產(chǎn)能利用率能突破100%。

03 龍頭企業(yè)業(yè)績(jī)創(chuàng)多年新高

2020年，受新冠疫情等多因素影響，純堿價(jià)格創(chuàng)出新低，價(jià)格低位運(yùn)行，純堿生產(chǎn)毛利率出現(xiàn)大幅下滑。2021年，宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)穩(wěn)健復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，新能源產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，光伏玻璃產(chǎn)能大量增加，純堿需求明顯增加，價(jià)格大幅上漲，生產(chǎn)企業(yè)毛利率較2020年明顯回升，多家純堿企業(yè)凈利潤(rùn)創(chuàng)下多年新高。以下是五家上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)。

2021年遠(yuǎn)興能源純堿、小蘇打、尿素生產(chǎn)裝置高效運(yùn)行，產(chǎn)品銷售價(jià)格較上年大幅上漲。根據(jù)公司聚焦主業(yè)的戰(zhàn)略安排，2021年公司轉(zhuǎn)讓了博源煤化工70%股權(quán)，產(chǎn)生了大額非經(jīng)常性損益。2021年共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1214853.27萬(wàn)元，其中自產(chǎn)純堿營(yíng)業(yè)收入占20.45%，即248377.07萬(wàn)元；2021年共實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)495133.73萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)7171.11%；其中純堿毛利率為49.68%，較2020年增加約5%。2022年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入268111.52萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)19.81%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為79193.72萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)137.79%。

2020年山東海化出現(xiàn)虧損，主要是2020年受新冠疫情等因素影響，純堿下游部分行業(yè)開(kāi)工不足，需求減少。2021年，通過(guò)深化推行目標(biāo)管理，深入開(kāi)展提標(biāo)樹(shù)標(biāo)主題活動(dòng)，山東?；a(chǎn)運(yùn)行平穩(wěn)有序，降本增效成果顯著，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅提升。2021年公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入585085.33萬(wàn)元，其中純堿營(yíng)業(yè)收入占86.36%，為505270.84萬(wàn)元；實(shí)現(xiàn)屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)60469.94萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)339.74%；其中純堿毛利率為18.88%，相較于2020年增加7.1%。2022年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入191058.63萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)66.79%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)18325.25萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)181.23%。

2021年市場(chǎng)景氣度好，三友化工主導(dǎo)產(chǎn)品純堿、粘膠、燒堿、PVC、有機(jī)硅產(chǎn)品售價(jià)均大幅上漲。2021年共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2318224.92萬(wàn)元，其中純堿營(yíng)業(yè)收入占26.97%，為625148.79萬(wàn)元；實(shí)現(xiàn)屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)167100.67萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)133.04%；其中純堿毛利率為31.47%，較2020年增加12.94%。2022年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入587177.73萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)4.21%；實(shí)現(xiàn)屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)24032.65萬(wàn)元，同比下降59.54%。

受益于產(chǎn)品價(jià)格上漲及客戶擴(kuò)展和銷量增加，和邦生物2021年共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入986710.91萬(wàn)元，其中聯(lián)堿產(chǎn)品收入占比為36.37%，為358887.59萬(wàn)元；實(shí)現(xiàn)屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)302330.62萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)7284.28%；其中聯(lián)堿產(chǎn)品毛利率為34.44%，相較于2020年增加19.69%。2022年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入308613.65萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)85.43%；實(shí)現(xiàn)屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)104272.54萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)323.44%。

受純堿價(jià)格上漲影響，2021年雙環(huán)科技共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入306376.02萬(wàn)元，其中聯(lián)堿及其他化工產(chǎn)品收入占99.89%，為306042.52萬(wàn)元；實(shí)現(xiàn)屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)42260.47萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)187.89%；其中聯(lián)堿及其他化工產(chǎn)品毛利率為22.27%，較2020年增加22.97%。2022年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入102813.25萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)100.20%；實(shí)現(xiàn)屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)19242.62萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)603.65%。

整體來(lái)看，天然堿的生產(chǎn)成本明顯低于氨堿法和聯(lián)堿法，2021年天然堿毛利率接近50%，為三種工藝最高。若遠(yuǎn)興能源的天然堿項(xiàng)目如期投產(chǎn)，未來(lái)低成本的天然堿占比提高，純堿的價(jià)格中樞或?qū)⒚黠@下移。2021年氨堿法和聯(lián)堿法的毛利潤(rùn)差距不大，企業(yè)生產(chǎn)純堿的毛利率在20-35%區(qū)間，個(gè)別企業(yè)成本較高，毛利率較低；個(gè)別企業(yè)具有更好的資源優(yōu)勢(shì)，毛利率較高。2022年純堿價(jià)格重心再度上移，純堿企業(yè)的凈利潤(rùn)同比繼續(xù)大幅增長(zhǎng)，其中受益于氯化銨價(jià)格大漲的聯(lián)堿企業(yè)利潤(rùn)增幅更為明顯。預(yù)計(jì)2022年純堿相關(guān)企業(yè)的業(yè)績(jī)將繼續(xù)改善。

04 天然堿成本優(yōu)勢(shì)顯著，年報(bào)披露價(jià)格低于第三方統(tǒng)計(jì)

整體來(lái)看，在幾種生產(chǎn)工藝當(dāng)中，天然堿法具有絕對(duì)的成本優(yōu)勢(shì)。遠(yuǎn)興能源年報(bào)披露信息顯示，2020年、2021年天然堿的平均生產(chǎn)成本分別為616、850元/噸，遠(yuǎn)低于氨堿法和聯(lián)堿法的生產(chǎn)成本。隆眾資訊數(shù)據(jù)顯示，2020年國(guó)內(nèi)氨堿法、聯(lián)堿法（雙噸）平均的生產(chǎn)成本為1427、1700元/噸，2021年國(guó)內(nèi)氨堿法、聯(lián)堿法（雙噸）平均的生產(chǎn)成本為1624、2046元/噸。在低成本優(yōu)勢(shì)下，天然堿生產(chǎn)企業(yè)傾向于以更低的現(xiàn)貨價(jià)格銷售純堿，以獲得更多市場(chǎng)份額。遠(yuǎn)興能源披露的2020、2021年現(xiàn)貨銷售均價(jià)分別為1113、1689元/噸，明顯低于同期氨堿法和聯(lián)堿法的銷售價(jià)格。年報(bào)信息顯示，2020、2021年山東?；默F(xiàn)貨銷售均價(jià)為1236、1837元/噸，2020、2021年三友化工的現(xiàn)貨銷售均價(jià)為1245、1891元/噸。

進(jìn)一步分析可知，上市公司披露的現(xiàn)貨價(jià)格和第三方統(tǒng)計(jì)的現(xiàn)貨報(bào)價(jià)存在較為明顯的差異，生產(chǎn)成本和生產(chǎn)利潤(rùn)數(shù)據(jù)差異不大。根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，2017-2021年純堿年度現(xiàn)貨均價(jià)分別接近2000、1900、1800、1500、2280元/噸，而山東海化同期披露的數(shù)據(jù)分別為1628、1586、1502、1236、1837元/噸，三友化工同期的數(shù)據(jù)分別為1560、1529、1530、1245、1891元/噸．從數(shù)據(jù)可以直觀看到，第三方統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)和純堿生產(chǎn)企業(yè)公布的真實(shí)銷售價(jià)格之間存在約300-400元/噸的差距。對(duì)于該現(xiàn)象，我們認(rèn)為可能的原因主要有以下三點(diǎn)：一是第三方統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)多為現(xiàn)貨報(bào)價(jià)，堿廠披露的價(jià)格為實(shí)際成交價(jià)，對(duì)外報(bào)價(jià)通常高于實(shí)際成交價(jià)；二是堿廠的現(xiàn)貨銷售多為月度合同，實(shí)際價(jià)格變動(dòng)緩慢，而第三方統(tǒng)計(jì)的現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)頻率更高，使得均價(jià)統(tǒng)計(jì)虛高；三是堿廠披露的現(xiàn)貨價(jià)格為扣除優(yōu)惠后的實(shí)際價(jià)格，較現(xiàn)貨報(bào)價(jià)和優(yōu)惠前的市場(chǎng)價(jià)更低。若從生產(chǎn)成本和利潤(rùn)角度分析，純堿生產(chǎn)企業(yè)披露的生產(chǎn)成本存在較大的差距，即使是同樣的生產(chǎn)工藝，其生產(chǎn)成本和利潤(rùn)也有200-400元/噸的差距。企業(yè)披露的成本和利潤(rùn)數(shù)據(jù)，與第三方統(tǒng)計(jì)的成本利潤(rùn)數(shù)據(jù)差異不大。

05 供需結(jié)構(gòu)向好，費(fèi)用指標(biāo)整體呈下降趨勢(shì)

受新收入準(zhǔn)則影響，部分費(fèi)用（主要為與合同履約相關(guān)的運(yùn)輸費(fèi)用）計(jì)入營(yíng)業(yè)成本中，2020年開(kāi)始企業(yè)銷售費(fèi)用出現(xiàn)較為明顯的下降。根據(jù)年報(bào)披露數(shù)據(jù)，2020年純堿企業(yè)銷售費(fèi)用率在1.0-2.5%之間，2021年在0.5-1.5%之間，2022年第一季度基本與2021年持平。除會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變更影響外，純堿價(jià)格上漲、企業(yè)業(yè)績(jī)改善也使得成本呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。2021年國(guó)內(nèi)疫情得到有效控制，宏觀經(jīng)濟(jì)呈復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，純堿需求改善帶動(dòng)價(jià)格上漲，純堿企業(yè)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)增加，管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率出現(xiàn)較大程度下滑。而研發(fā)費(fèi)用率方面，純堿企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用率較為穩(wěn)定，各家企業(yè)的差距也不大。

具體分析，不同企業(yè)的成本控制存在較大的差異。以2021年數(shù)據(jù)為例，遠(yuǎn)興能源和三友化工2021年管理費(fèi)用率接近7.5%，山東?；?、和邦生物和雙環(huán)科技2021年管理費(fèi)用率在2.0-3.6%區(qū)間。財(cái)務(wù)費(fèi)用方面，山東?；蚱漭^高的利息收入，其財(cái)務(wù)費(fèi)用率基本保持在0%附近，另外四家企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用率在0.5-2.5%之間。純堿企業(yè)研發(fā)支出總體來(lái)說(shuō)較小，除雙環(huán)科技外，近5年研發(fā)費(fèi)用率維持在0-2%之間，其中山東?；３衷?.05%以下。雙環(huán)科技2020年在降低能耗、研究新技術(shù)等方面增加了研發(fā)投入，使得其研發(fā)費(fèi)用率處于高位。總體來(lái)看，山東?；谒拇筚M(fèi)用率方面都表現(xiàn)較好，特別是財(cái)務(wù)費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率相比另外四家企業(yè)更低。

06 純堿企業(yè)對(duì)2022年行情普遍樂(lè)觀

整理上市公司年報(bào)可知，企業(yè)對(duì)2022年行情普遍持有較為樂(lè)觀的態(tài)度，大多數(shù)企業(yè)認(rèn)為2022年純堿市場(chǎng)整體將好于2021年。企業(yè)認(rèn)為浮法玻璃對(duì)純堿需求或略有下降，但碳中和背景下，光伏玻璃持續(xù)投產(chǎn)將帶來(lái)較為明顯的增量需求，碳酸鋰產(chǎn)量不斷增加也將帶動(dòng)純堿需求增加。以下是企業(yè)年報(bào)當(dāng)中關(guān)于2022年純堿市場(chǎng)的具體看法。

07 總結(jié)與展望

通過(guò)對(duì)上市公司年報(bào)的分析，我們發(fā)現(xiàn)純堿上市公司都是行業(yè)產(chǎn)能排名靠前的企業(yè)，具有較為明顯的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。進(jìn)一步分析，我們得到以下四點(diǎn)結(jié)論：第一，純堿上市公司的產(chǎn)能利用率明顯高于行業(yè)平均水平，部分企業(yè)的產(chǎn)能利用率超過(guò)100%。第二，天然堿法制堿具有明顯的成本優(yōu)勢(shì)，毛利率遠(yuǎn)高于氨堿法和聯(lián)堿法。第三，上市公司披露的現(xiàn)貨價(jià)格數(shù)據(jù)顯著低于第三方統(tǒng)計(jì)的現(xiàn)貨報(bào)價(jià)。第四，受益于光伏玻璃行業(yè)的發(fā)展，純堿需求增加，價(jià)格上行，企業(yè)生產(chǎn)的利潤(rùn)大幅增加，展望未來(lái)，企業(yè)對(duì)于2022年價(jià)格持普遍樂(lè)觀的態(tài)度。

展望未來(lái)，我們認(rèn)為純堿行業(yè)的景氣度有望延續(xù)，在光伏玻璃投產(chǎn)的帶動(dòng)下，2022年純堿供需結(jié)構(gòu)有望維持緊平衡，現(xiàn)貨價(jià)格有望維持高位。隨著2023年遠(yuǎn)興能源天然堿項(xiàng)目的產(chǎn)能投放，純堿行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)將加劇，階段性供應(yīng)過(guò)剩或?qū)r(jià)格產(chǎn)生利空影響，但更長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，光伏玻璃和碳酸鋰產(chǎn)能增加將帶動(dòng)純堿需求持續(xù)增加，行業(yè)整體向好的趨勢(shì)是可預(yù)見(jiàn)的。