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乙二醇:從利潤(rùn)角度看供需變化

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2022-06-20 09:00:23 來(lái)源:方正中期期貨

一、隨著油價(jià)重心不斷抬升,下游利潤(rùn)不斷被壓縮


油價(jià)重心不斷抬升走高,下游多數(shù)環(huán)節(jié)品種利潤(rùn)不斷被壓縮。年后以來(lái),尤其是俄烏沖突爆發(fā)后,油價(jià)快速攀升,但是受制于國(guó)內(nèi)外疫情影響,終端需求持續(xù)跟進(jìn)不足,導(dǎo)致聚酯產(chǎn)業(yè)鏈上下游利潤(rùn)不斷被壓縮,多數(shù)裝置出現(xiàn)虧損狀態(tài),而乙二醇更是因?yàn)槟旰蠊┬杵醯幕久?,?月份開(kāi)始,利潤(rùn)快速被壓縮至較低水平,裝置虧損嚴(yán)重。雖然5月在供需逐步改善的背景下,乙二醇裝置利潤(rùn)有所修復(fù),但仍處于虧損狀態(tài)。


如果油價(jià)持續(xù)維持高位運(yùn)行或繼續(xù)攀高,對(duì)下游實(shí)體經(jīng)濟(jì)將會(huì)帶來(lái)較大的困擾。目前終端織造行業(yè)一方面受高油價(jià)影響,織造環(huán)節(jié)價(jià)格跟漲有限,紡服行業(yè)環(huán)節(jié)利潤(rùn)被壓縮,資金鏈壓力明顯,另一方面受國(guó)內(nèi)外疫情影響,新訂單有限,共同導(dǎo)致開(kāi)機(jī)水平持續(xù)偏低。根據(jù)隆眾統(tǒng)計(jì),2022年5月織造開(kāi)機(jī)水平較去年5月份開(kāi)機(jī)水平下滑22.56%。終端的持續(xù)低迷,不斷向上游傳導(dǎo),亦將拖累乙二醇價(jià)格走勢(shì)。



二、裝置檢修增多,供給維持偏低水平


裝置利潤(rùn)持續(xù)不佳,倒逼裝置檢修規(guī)模增加。春節(jié)后,乙二醇裝置大面積重啟,供應(yīng)回升明顯,2月開(kāi)工負(fù)荷快速升至70%左右的偏高水平,雖然下游聚酯需求亦在逐步恢復(fù)中,但供給端增量遠(yuǎn)大于需求端增量,導(dǎo)致港口庫(kù)存快速攀升,拖累乙二醇價(jià)格走勢(shì)偏弱。反觀成本端石腦油、乙烯、甲醇(2730, -39.00, -1.41%)等原材料價(jià)格重心跟隨油價(jià)逐步抬升,使得乙二醇多數(shù)工藝裝置利潤(rùn)迅速被壓縮至較低水平,裝置虧損較多,且3月底4月初多數(shù)聚酯工廠公布減產(chǎn)計(jì)劃,供需有進(jìn)一步邊際走弱的趨勢(shì),對(duì)乙二醇拉動(dòng)不足,使得裝置現(xiàn)金流持續(xù)維持低位,倒逼乙二醇裝置后期被迫進(jìn)入規(guī)模檢修。截止6月16日,乙二醇綜合開(kāi)工負(fù)荷為56.96%,周環(huán)比下降0.88%,其中,煤制開(kāi)工負(fù)荷為49.02%,周環(huán)比上升1.48%,油制乙二醇開(kāi)工負(fù)荷為61.49%,周環(huán)比下降2.23%。


在需求明顯恢復(fù)和裝置利潤(rùn)大幅改善前,預(yù)計(jì)乙二醇開(kāi)工持續(xù)維持偏低水平。同乙二醇開(kāi)工率歷史走勢(shì)相比,當(dāng)前負(fù)荷已處于偏低水平,預(yù)計(jì)繼續(xù)向下空間有限。然而因裝置虧損,需求拉動(dòng)不足,短期工廠提負(fù)意愿不強(qiáng)。雖然5月之后,在供減需增背景支撐下,乙二醇裝置工藝現(xiàn)金流迎來(lái)小幅修復(fù),但仍處于虧損狀態(tài)。6月中旬受終端負(fù)反饋和自身利潤(rùn)不佳影響,聚酯開(kāi)工再次小幅下調(diào),聚酯開(kāi)工修復(fù)短期受阻,預(yù)計(jì)利潤(rùn)修復(fù)放緩。因此,我們認(rèn)為在當(dāng)前利潤(rùn)水平下,需求尚未明顯修復(fù),企業(yè)開(kāi)工提負(fù)意愿不強(qiáng),預(yù)計(jì)乙二醇開(kāi)工大概率維持偏低水平。



三、下游聚酯負(fù)荷短期下調(diào),中長(zhǎng)期有繼續(xù)修復(fù)預(yù)期


近期聚酯檢修增多,負(fù)荷小幅下調(diào),中長(zhǎng)期有繼續(xù)修復(fù)預(yù)期,但空間需要關(guān)注終端需求恢復(fù)情況。根據(jù)隆眾統(tǒng)計(jì),截止6月16日,聚酯產(chǎn)能利用率為82.94%,周環(huán)比下降1.32%。6月中旬以來(lái),聚酯裝置檢修規(guī)模增加,開(kāi)工負(fù)荷小幅下降,減產(chǎn)裝置共涉及產(chǎn)能135萬(wàn)噸,主要為長(zhǎng)絲和短纖裝置。主要是因?yàn)殚L(zhǎng)絲、短纖裝置現(xiàn)金流不佳,疊加聚酯長(zhǎng)絲庫(kù)存水平高企,壓力較大。雖然工廠多次采取促銷模式,但產(chǎn)銷多呈脈沖式走勢(shì),整體產(chǎn)銷一般,這在一定程度上給工廠資金周轉(zhuǎn)帶來(lái)困擾。截止6月16日,F(xiàn)DY庫(kù)存天數(shù)為31.5天,周環(huán)比增加0.7天;DTY庫(kù)存天數(shù)為36.8天,周環(huán)比上升1.1天;POY庫(kù)存天數(shù)31天,周環(huán)比上升0.5天;聚酯切片庫(kù)存天數(shù)為7天,周環(huán)比增加1.79天;滌綸短纖權(quán)益庫(kù)存水平為1.6天,周環(huán)比下降0.5天,實(shí)物庫(kù)存天數(shù)為9.66天,周環(huán)比下降0.57天。


隨著PX價(jià)格回落,利潤(rùn)有望向產(chǎn)業(yè)鏈下游傳導(dǎo),此外,國(guó)內(nèi)疫情已逐步控制,需求有修復(fù)預(yù)期。截止6月16日,POY利潤(rùn)為61元/噸,F(xiàn)DY利潤(rùn)為-104元/噸,DTY利潤(rùn)為-60元/噸;聚酯瓶片利潤(rùn)為681元/噸;滌綸短纖利潤(rùn)為-54元/噸。6月上旬受海外市場(chǎng)成品油需求旺盛,汽油、柴油價(jià)格大幅上漲,帶動(dòng)MX、PX短期快速拉漲,PXN大幅走擴(kuò),一度彪至686.33美元/噸的高位,但隨著美國(guó)政府對(duì)高油價(jià)的干預(yù),國(guó)內(nèi)PX產(chǎn)量回升,預(yù)計(jì)PXN逐步走弱回落,利潤(rùn)向下游小幅轉(zhuǎn)移。此外,隨著國(guó)內(nèi)疫情逐步控制,國(guó)內(nèi)貨幣政策偏寬松,國(guó)內(nèi)需求有修復(fù)預(yù)期。因此,我們認(rèn)為中長(zhǎng)期聚酯負(fù)荷有繼續(xù)修復(fù)預(yù)期,但是空間需要關(guān)注終端需求恢復(fù)情況。



四、庫(kù)存水平居高,壓力明顯


乙二醇港口庫(kù)存水平居高不下,壓力明顯。截止6月16日,乙二醇港口庫(kù)存水平為117.85萬(wàn)噸,周環(huán)比增加3.04萬(wàn)噸。根據(jù)到船計(jì)劃,6月16日至6月22日華東到港量預(yù)期15.6萬(wàn)噸,較上期統(tǒng)計(jì)環(huán)比減少6.62萬(wàn)噸,處于偏低水平,預(yù)計(jì)下周庫(kù)存有小幅下降預(yù)期。


港口庫(kù)存水平居高,拖累價(jià)格走勢(shì)。進(jìn)入5月份以來(lái),國(guó)內(nèi)裝置集中檢修,供應(yīng)縮量明顯,需求端處于緩慢恢復(fù)中,但是因港口庫(kù)存水平居高不下,拖累乙二醇價(jià)格走勢(shì),整體維持低位寬幅震蕩,價(jià)格重心小幅上移。



五、后市展望


成本端:雖然美聯(lián)儲(chǔ)加息75個(gè)基點(diǎn),宏觀利空,油價(jià)短期出現(xiàn)調(diào)整,但是貨幣政策傳導(dǎo)需要一定的時(shí)間,才會(huì)反映到經(jīng)濟(jì)實(shí)體當(dāng)中,且俄烏沖突尚未解決,歐盟對(duì)俄羅斯制裁不斷,疊加當(dāng)前正值夏季出行高峰期,需求較好,支撐油價(jià)短期維持高位運(yùn)行。


乙二醇供需:供給端,裝置集中檢修,供給維持偏低水平,在利潤(rùn)恢復(fù)和需求明顯改善前,預(yù)計(jì)乙二醇供給大概率維持偏低水平;需求端,近期聚酯開(kāi)工負(fù)荷下調(diào),短期修復(fù)受阻,中長(zhǎng)期有望繼續(xù)修復(fù),但空間需要關(guān)注終端需求恢復(fù)情況。


后市展望:供給維持低位,需求短期下調(diào)后有繼續(xù)修復(fù)預(yù)期,預(yù)計(jì)短期乙二醇維持低位寬幅震蕩;中長(zhǎng)期,在成本端不坍塌的情況下,價(jià)格重心有小幅抬升預(yù)期??缙贩N方面,因PTA供增需弱,處于累庫(kù)通道,且加工費(fèi)水平升至884元/噸,估值水平偏高,短期可關(guān)注多EG空TA機(jī)會(huì)。


風(fēng)險(xiǎn)提示:原油價(jià)格大幅下跌;需求不及預(yù)期。




責(zé)任編輯:李燁

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