01

如何看待6月海南膠水供應(yīng)緊張？

根據(jù)新聞顯示，6月上旬，海南膠水報(bào)價(jià)顯示，進(jìn)濃乳加工廠價(jià)格為15000元/噸;進(jìn)全乳膠加工廠價(jià)格為12500元/噸，升水2500元。海南進(jìn)濃乳廠膠水收購(gòu)價(jià)格相比2020年膠水價(jià)格高4200元/噸。

為什么存在巨大價(jià)差？

海南產(chǎn)區(qū)正常于4月初陸續(xù)開割，4月下旬逐漸上量。

2022年3-5月，海南橡膠膠水供應(yīng)比往年偏少。

2022年3月，海南產(chǎn)區(qū)降雨量增加，多地產(chǎn)區(qū)橡膠白粉病爆發(fā)，導(dǎo)致小面積二次落葉，未能開割。

4月初受倒春寒的影響，部分新葉掉落，開割狀況不佳。

5月海南仍處于新葉生長(zhǎng)階段，供應(yīng)不足，膠水供應(yīng)給濃乳廠。大部分全乳加工廠依舊維持停工狀態(tài)。

那么作為膠農(nóng)，誰收購(gòu)價(jià)高，原料賣給誰。

所以，農(nóng)民肯定是將膠水賣給生產(chǎn)濃乳廠生產(chǎn)濃乳，而不是賣給全乳膠加工廠生產(chǎn)全乳膠。

所以5月底6月初，海南大部分全乳膠加工廠依舊維持停工狀態(tài)，因?yàn)闆]有生產(chǎn)原料。這種情況符合市場(chǎng)預(yù)期。

云南膠水供應(yīng)正常。巨大的價(jià)差，導(dǎo)致海南濃乳加工廠去云南采購(gòu)膠水，遠(yuǎn)程拉貨到海南濃乳廠生產(chǎn)加工濃乳。

那么合理推斷，海南的全乳膠生產(chǎn)產(chǎn)量在價(jià)差維持期間，全乳膠產(chǎn)量將降低。

巨大的價(jià)差能否持續(xù)？

從供應(yīng)量考慮，截至5月31日，海南全島膠水日產(chǎn)量在800噸左右。這是往常正常供應(yīng)量的一小半。膠水供應(yīng)少，確實(shí)存在。但由于海南4-6月本身全乳膠產(chǎn)量相對(duì)偏低，市場(chǎng)因此并未引起多少關(guān)注。

價(jià)差能否持續(xù)呢？市場(chǎng)預(yù)期海南大面積開割要進(jìn)一步推遲至6月中下旬。所以市場(chǎng)的預(yù)期是膠水供應(yīng)不會(huì)持續(xù)偏緊，6月下旬或者7月能夠轉(zhuǎn)好。

能否引發(fā)滬膠上漲？

如果價(jià)差長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)，會(huì)導(dǎo)致海南全乳膠供應(yīng)損失量持續(xù)增加，對(duì)全乳膠膠價(jià)是理論利多。

但由于泰國(guó)膠水供應(yīng)正常，膠水和杯膠價(jià)差與往年相同。云南膠水供應(yīng)正常。因此從期貨市場(chǎng)走勢(shì)的預(yù)期來看：價(jià)差不會(huì)長(zhǎng)時(shí)間存在。

從海南全乳加工廠視角來看，他們并未看到全乳膠的下游需求好，因此他們也不愿意加價(jià)搶原料。反映了當(dāng)前他們的態(tài)度：濃乳廠膠水收購(gòu)價(jià)與全乳膠廠的膠水收購(gòu)價(jià)不會(huì)持續(xù)。

滬膠期貨價(jià)格不緊不慢，跟隨商品大盤走低。這種情況反映了市場(chǎng)對(duì)海南膠水緊缺的認(rèn)知是短期現(xiàn)象，暫時(shí)不給出看漲的定價(jià)。

02

重卡銷售全年怎么看？

重卡銷售好轉(zhuǎn)，輪胎廠配套需求好轉(zhuǎn)。

22年5月，在疫情可控以及經(jīng)濟(jì)形勢(shì)向好的帶動(dòng)下，貨車市場(chǎng)有所恢復(fù)。其中，重卡當(dāng)月銷量為4.9萬輛，環(huán)比增長(zhǎng)12.3%，同比下降69.7%，呈現(xiàn)出回暖態(tài)勢(shì)。

中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)顯示，2022年5月，貨車銷售21.0萬輛，環(huán)比增長(zhǎng)9.7%，同比下降51.9%；1~5月累計(jì)銷售127.6萬輛，累計(jì)下降43.0%。其中，5月，重卡銷售4.9萬輛，環(huán)比增長(zhǎng)12.3%，同比下降69.7%；1~5月，重卡累計(jì)銷售32.5萬輛，累計(jì)下降63.4%。

重卡銷售數(shù)據(jù)比較低。主要原因包括疫情及防控、投資和消費(fèi)走低。首先就是疫情和各地疫情防控的影響，物流運(yùn)輸需求下降。目前來看，不少地方的疫情防控造成了人員流動(dòng)和物資流動(dòng)的不暢，也延緩了各地復(fù)工復(fù)產(chǎn)和基建投資項(xiàng)目啟動(dòng)的速度，還抑制了物流下游的景氣度。

這既降低了終端用戶購(gòu)置新車的需求，降低了輪胎廠的重卡輪胎配套需求，也降低了重卡輪胎的替換需求。

5月下旬召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議進(jìn)一步部署穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子措施，努力推動(dòng)經(jīng)濟(jì)回歸正常軌道、確保運(yùn)行在合理區(qū)間。緊接著，國(guó)務(wù)院國(guó)資委印發(fā)《關(guān)于中央企業(yè)助力中小企業(yè)紓困解難促進(jìn)協(xié)同發(fā)展有關(guān)事項(xiàng)的通知》，通知第14條明確要求“加大對(duì)商用貨車消費(fèi)貸款的支持力度，有效緩解物流企業(yè)和個(gè)體貨車司機(jī)貸款償還壓力。中央汽車企業(yè)所屬金融子企業(yè)要發(fā)揮引領(lǐng)示范作用，對(duì)2022年6月30日前發(fā)放的商用貨車消費(fèi)貸款給予6個(gè)月延期還本付息政策支持?！?月30日，全國(guó)財(cái)政支持穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤工作視頻會(huì)議在北京召開，會(huì)議提出，“加緊推進(jìn)已納入年度計(jì)劃安排的重大工程建設(shè)，用好已下達(dá)的地方政府專項(xiàng)債券資金，盡快形成實(shí)物工作量?！薄坝行U(kuò)大投資和消費(fèi)，釋放內(nèi)需潛力。一方面，積極擴(kuò)大有效投資。財(cái)政部將加強(qiáng)與相關(guān)部門的溝通協(xié)作，進(jìn)一步加快下達(dá)預(yù)算?！?/p>

市場(chǎng)對(duì)重卡銷售全年怎么看？

展望后市，我們預(yù)期22年重卡銷售預(yù)期區(qū)間在95-125萬輛之間。

2017年-2021年重卡銷量依次為111，114，117，161，139萬輛。

我們給出22年重卡銷售預(yù)期區(qū)間預(yù)測(cè)為：大約95-125萬輛之間。

對(duì)橡膠的影響：重卡輪胎配套需求降低。

我們理解，這對(duì)膠價(jià)影響預(yù)期不算大，且可能已經(jīng)被部分計(jì)價(jià)。

03

油價(jià)仍然是重卡輪胎配套和替換需求的壓制因素

油價(jià)持續(xù)上漲，卡友、車主和物流公司日常運(yùn)營(yíng)成本居高不下，油耗成本負(fù)擔(dān)重。

截止到5月31日，汽柴油價(jià)格今年內(nèi)已經(jīng)調(diào)整了11次，其中上漲次數(shù)為10次，柴油批發(fā)價(jià)格從21年年底的6990元/噸上漲到22年5月31日的9370元/噸。

油價(jià)不斷上升，公路運(yùn)價(jià)卻持續(xù)低迷，卡車用戶投資回報(bào)低。

輪胎廠的下游客戶，無論是買新車還是更換新輪胎，需求均有所降低。展望后期，需求將緩慢恢復(fù)。

04

輪胎出口：利好即將展現(xiàn)

歐洲方面，2022 年5 月4 日，歐盟普通法院做出一審裁決：撤銷歐委會(huì)對(duì)華卡客車輪胎的反傾銷和反補(bǔ)貼稅令，并由歐委會(huì)及其支持方承擔(dān)訴訟費(fèi)。根據(jù)相關(guān)法律，若兩個(gè)月后（2022年7月）歐委會(huì)放棄提起上訴，則該裁決將正式生效。

歐盟作為中國(guó)輪胎出口的第二大市場(chǎng)，自2013年以來，中國(guó)對(duì)歐盟出口的輪胎數(shù)量逐年遞增。數(shù)據(jù)顯示，2017年中國(guó)卡客車輪胎出口歐盟數(shù)量約有341.86千噸，較2014年增幅接近40％，出口比重超過10％，達(dá)到近八年峰值。然而隨著歐盟對(duì)華卡客車輪胎實(shí)施雙反調(diào)查，中國(guó)輪胎出口歐盟增勢(shì)在2018年戛然而止。2018年輪胎出口歐盟數(shù)量降至173.87千噸，同比降幅接近50％，出口歐盟比重下滑至5％左右。隨后兩年出口量持續(xù)下滑，2021年雖有反彈，但未超過2018年水平。“雙反”稅率的取消意味著前些年受制于高額“雙反稅”難以出口歐盟的部分輪胎企業(yè)將重獲出口機(jī)會(huì)，對(duì)歐盟的出口預(yù)期增加。利多或即將展現(xiàn)。

美國(guó)方面，22年6月14日晚間，美國(guó)白宮突然表示，美國(guó)已做好準(zhǔn)備對(duì)抗通貨膨脹，正在討論前總統(tǒng)特朗普征收的一些“不負(fù)責(zé)任”的關(guān)稅。這讓關(guān)稅減免的預(yù)期再度升溫。利多或即將展現(xiàn)。

依據(jù)“301調(diào)查”，美國(guó)先后自2018年7月和8月起分兩批對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的商品加征25%關(guān)稅，該關(guān)稅將分別于2022年7月6日和8月23日結(jié)束。兩批征稅產(chǎn)品清單中，340億美元清單中只有航空器用充氣橡膠輪胎。補(bǔ)充2000億美元清單中含有合成橡膠原料、輪胎、膠帶及其他各類橡膠制品共計(jì)過百個(gè)稅則號(hào)，幾乎囊括了所有常見的輪胎產(chǎn)品，包括乘用車輪胎、卡客車輪胎、農(nóng)用輪胎、工程機(jī)械輪胎等，加征25%額外關(guān)稅（這部分25%的關(guān)稅預(yù)期會(huì)減少）。

規(guī)避

中國(guó)輪胎工廠海外建廠且順利投產(chǎn)，通過東南亞工廠間接出口美國(guó)和歐盟，一定程度上削弱對(duì)輪胎企業(yè)的影響。所以，以前的利空影響被海外設(shè)廠抵消。

如果未來不再征收關(guān)稅，對(duì)輪胎行業(yè)是利好，利好也會(huì)被部分弱化。

05

膠價(jià)后市怎么看？

在商品普遍上漲的情況下，膠價(jià)持續(xù)疲軟下跌，反映了疫情和俄烏事件對(duì)膠價(jià)的影響。

受需求疲軟的影響，全乳膠對(duì)混合膠的升水，也提前被壓縮到低位或者甚至出現(xiàn)負(fù)值的情況，升水壓縮的時(shí)間早于前幾年。

展望后市，我們未來對(duì)膠價(jià)并不悲觀。

首先是從宏觀政策來看，政府提出 2022 年 GDP 增長(zhǎng) 5.5%左右，下半年預(yù)期逐步發(fā)力。另外，新增地方政府專項(xiàng)債券 3.65 萬億，超前的基建投資、積極的財(cái)政政策將帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，拉動(dòng)國(guó)內(nèi)商用車和重卡市場(chǎng)需求。隨著整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境趨于向好，重卡銷量中樞將逐步上移。替換需求也將上升。

其次，泰國(guó)供應(yīng)下半年因天氣特點(diǎn)常出利多。6-10月份是泰國(guó)的雨季，也是臺(tái)風(fēng)、洪澇災(zāi)害高發(fā)期。氣候?qū)υ袭a(chǎn)出的影響非常大，如果天氣異常，容易對(duì)膠價(jià)形成利多刺激。2016年泰國(guó)洪水導(dǎo)致膠價(jià)在16年9月到12月間猛烈上漲。

第三，隨著升水的壓縮完畢，規(guī)模巨大的買現(xiàn)空期貨的資金可作為空間不大。

第四，庫存的季節(jié)性利多。隨著RU2209的倉(cāng)單出庫，顯性社會(huì)庫存預(yù)期降低。11月中國(guó)停割，產(chǎn)業(yè)存在季節(jié)性囤貨習(xí)慣，膠價(jià)易漲難跌。

第五，在國(guó)三車輛基本淘汰的情況下，部分省份加速國(guó)四車輛限行和淘汰，將帶動(dòng)部分省市重卡新增需求增長(zhǎng)；

我們認(rèn)為在2022年下半年，橡膠利多因素多，利空因素少。橡膠產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)膠價(jià)影響正面。

考慮到2022年宏觀因素影響比較大，各國(guó)CPI高，美聯(lián)儲(chǔ)歐洲央行都在收緊。對(duì)商品的影響偏利空。對(duì)于如何評(píng)估宏觀因素，我們認(rèn)為我們并不擅長(zhǎng)。因此，我們的應(yīng)對(duì)是多持一份謹(jǐn)慎。

綜上所述，我們對(duì)2022年下半年膠價(jià)并不悲觀。我們認(rèn)為橡膠多頭存在機(jī)遇，需要根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈景氣度情況進(jìn)行擇時(shí)。

考慮到宏觀因素，我們又多了一份謹(jǐn)慎，可能會(huì)考慮用對(duì)沖手段規(guī)避宏觀風(fēng)險(xiǎn)。

所以，我們會(huì)在下半年適當(dāng)?shù)臅r(shí)候提示橡膠做多機(jī)會(huì)，有興趣的投資者可適時(shí)關(guān)注。