七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點，不代表七禾網(wǎng)的觀點及推薦。金融投資風(fēng)險叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹慎。

李國慶

安恒德泰投資總經(jīng)理。中國人民大學(xué)會計學(xué)專業(yè)本科，清華大學(xué)MBA，曾供職于國家部委、渣打銀行、花旗銀行等機構(gòu)，對經(jīng)濟周期、投資市場、行為金融學(xué)等領(lǐng)域深入研究，擅長投資系統(tǒng)分析規(guī)劃、風(fēng)險控制體系建設(shè)。2013年進入期貨市場，多周期策略量化交易。

精彩觀點

期貨市場本身是一個對商品價格大幅度波動進行對沖的市場，它的前提是商品一定會有大幅度的價格波動?；谶@樣的一個認知，我們確定在期貨市場上掙什么錢--掙商品價格大幅度波動的錢，而相應(yīng)的策略就是趨勢跟蹤策略。

趨勢跟蹤應(yīng)該是這個市場上最簡單的策略，也是最有生命力的策略！

如果我們對交易的時間，要求不是那么高的話，滑點也可以很好地控制，這對規(guī)模來講也是一個好事。

我們現(xiàn)在有四套策略在運行，有三套策略是趨勢跟蹤，另外一套策略是反轉(zhuǎn)策略，有點類似于索羅斯的反身性。

其實大回撤，往往是在出現(xiàn)大機會之后產(chǎn)生的，所以我們的反轉(zhuǎn)策略，它的核心就是去捕捉市場的這種反轉(zhuǎn)的可能性。

一個策略是否已經(jīng)失效是沒辦法去判斷的。要判斷它是否失效，一定不能基于短時間的效果來看。但是如果時間太長，肯定又承受不了這個風(fēng)險。

真正判斷一個策略是否失效在于它的核心邏輯，如果核心邏輯是沒問題的話，就不用太擔(dān)心這個問題，反而當(dāng)它產(chǎn)生回撤的時候要更樂觀。

不管是股票還是期貨，預(yù)測不是最重要的，而是在于市場怎么走，你有什么應(yīng)對方案，這個應(yīng)對方案一定是形成閉環(huán)的，有進有出。

我們不能因為預(yù)測去采取行動，而是根據(jù)市場走勢采取相應(yīng)的行動。如果你預(yù)測了，但市場沒有走出這樣的走勢，你就不能不顧一切地去做。如果按照這種方式去做的話，會帶來很大的不可知的風(fēng)險。

投資是有周期的，我們要去理解和接受周期。我們的投資策略里面，要能夠去規(guī)避周期的系統(tǒng)性風(fēng)險。

七禾網(wǎng)1、李總您好，感謝您和七禾網(wǎng)進行深入對話。據(jù)我們了解，您之前先后供職于政府部門、房地產(chǎn)公司、保險、銀行，后來于2013年進入期貨市場。請問當(dāng)時是怎樣的機緣巧合，進入到期貨市場中？

李國慶：我做投資首先是從研究股票開始的，為了研究股票，去讀了很多書，然后就發(fā)現(xiàn)期貨市場也是一個非常重要的市場，其實有很多關(guān)于交易方面的書，核心是寫期貨市場的。所以這算是先了解了理論知識，然后對這個市場感興趣，再進入期貨市場。這樣看來影響我的是那些能寫書的交易高手，當(dāng)然也有一些我覺得是屬于偽交易高手，他可能整理出來的是一個階段的規(guī)律，甚至是虛假的規(guī)律，因為這個，前期其實我也走了很多彎路。

七禾網(wǎng)2、今年是您做期貨交易的第十年，做了近十年的期貨交易，您最大的感受是什么？

李國慶：說到期貨交易，大家都會覺得期貨交易是風(fēng)險很大的交易，但是在我現(xiàn)在看來，我覺得期貨交易其實恰恰是風(fēng)險很小的交易，當(dāng)然這取決于交易者本身怎么去思考這個問題。風(fēng)險大，主要說的就是一個杠桿的問題，就是我們怎么去認知杠桿。

對我來說，可能有一個先天的好處，我是從理論出發(fā)，一開始就認識到這個杠桿的問題。比如賬上100萬的資金用完了，其實不是滿倉，而是可能達到十倍杠桿的概念，那么高的杠桿，你的風(fēng)險當(dāng)然就很大。如果能理解到這一點，有助于我們在期貨市場上有一個比較平和的心態(tài)。在風(fēng)險可控的前提下，來做期貨交易，我們不能說比股票的收益更好，但是至少這是一個不會讓我們產(chǎn)生恐懼感的市場，在這個市場上保持一種心態(tài)的平和是比較關(guān)鍵的，我想這個可能是最根本的。這也是跟我們公司的名字中“安恒”相符，就是要安全、安心，才能做到恒久。

七禾網(wǎng)3、在這期貨交易的十年時間中，您的交易理念、交易方法有過哪些變化？

李國慶：我覺得這也是在體現(xiàn)“否定之否定”的認知規(guī)律。一開始我接觸到的資料都是講趨勢交易，因為趨勢交易最簡單，然后就做了一段時間的趨勢交易?，F(xiàn)在回過頭來想，那個時候的趨勢交易其實做得也不太好，因為是人工做，不具備對市場機會完備性的把握，有時候做得好，有時候做得不好?？傮w來講收益也一般，有時還會因為心理的原因違背規(guī)則去扛單，甚至逆向加倉?，F(xiàn)在我們都知道這些就是屬于作死的行為，所以有時候甚至還會產(chǎn)生巨額的虧損。

后面慢慢地對這一套東西產(chǎn)生懷疑，之后自然地就會去想，追求那種收益也還可以，但風(fēng)險更低的模式，包括高頻交易、套利。但是當(dāng)你想到這方面的解決方案，實際上也會帶來新的問題，為了去解決高頻交易、套利交易，就會面臨更多的問題，它其實是一個不斷滋生問題的過程。一個問題會變成兩個問題，兩個問題變成四個，四個變成八個，如此不斷地循環(huán)下去。當(dāng)然我想可能也是我們采用的技術(shù)和方法，還有一定局限性，所以在那些策略上還沒有真正去實現(xiàn)能夠長期持續(xù)的這種可能性。在這個過程中，我們發(fā)現(xiàn)有一點很重要：每個方法都是有優(yōu)點和缺點的，要去接受它的缺點。當(dāng)然，看你最看重的是什么，這就形成每個人不同的選擇。

所以后面又回歸到趨勢投資，這也是基于我們對期貨市場本質(zhì)特征的理解。因為期貨市場本身是一個對商品價格大幅度波動進行對沖的市場，它的前提是商品一定會有大幅度的價格波動。基于這樣的一個認知，我們確定在期貨市場上掙什么錢--掙商品價格大幅度波動的錢，而相應(yīng)的策略就是趨勢跟蹤策略。定了這樣的一個前提之后，我們無非就是去找到怎么樣更好地來做趨勢跟蹤的方法，或者找到讓自己在沒有趨勢的時候還能活下來的方法。在這個過程中，我們慢慢地理解到：趨勢跟蹤是這個市場上最簡單的策略，也是最有生命力的策略！

另外，如果我們對交易的時間，要求不是那么高的話，滑點也可以很好地控制，這對規(guī)模來講也是一個好事。所以這些都是不斷在否定的過程中，到了現(xiàn)在，我們回歸到一個可以長期去做的事情的基礎(chǔ)上，不再去追求短期的精準(zhǔn)，而是著眼于長期邏輯，用最簡單的方法去進行交易。

七禾網(wǎng)4、請問您目前期貨交易實盤一共有幾套交易策略？每一套策略的主要特點分別是什么？

李國慶：我們現(xiàn)在有四套策略在運行，有三套策略是趨勢跟蹤，另外一套策略是反轉(zhuǎn)策略，有點類似于索羅斯的反身性。三套趨勢策略是主要的策略，反轉(zhuǎn)策略是在極端情況下啟動的，它是有很嚴(yán)格的前提條件的，不產(chǎn)生極端行情，反轉(zhuǎn)策略是不會啟動的，在極端行情下去啟動它，相當(dāng)于是一種風(fēng)險對沖的管理。

其實大回撤，往往是在大機會之后產(chǎn)生的，所以我們的反轉(zhuǎn)策略，它的核心就是去捕捉市場的這種反轉(zhuǎn)的可能性。比如說多頭的時候，反轉(zhuǎn)一定是基于我有多頭的倉位，而不會輕易去做空的。這樣做的好處就是在大幅度上漲之后，反轉(zhuǎn)來臨的時候，我受到?jīng)_擊相對比較小。完全不受到?jīng)_擊不可能，但是至少可以做到受到?jīng)_擊的幅度比較小，這樣相對來講，會讓整個資金曲線更好一些，能夠更好地控制波動的風(fēng)險。

我們采用的趨勢策略，是基于不同的周期，當(dāng)然也是有不同的方法。這些方法核心還是對于波動幅度的衡量，這其實是趨勢策略最原始的邏輯。當(dāng)然在不同的周期上，衡量波動的方法有一定的區(qū)別。這樣就構(gòu)建了基于5分鐘K線、15分鐘K線和60分鐘K線的策略，這三個策略各有各的特點，它們反應(yīng)的靈敏性不一樣。比如說5分鐘策略，反應(yīng)就會更快一些，15分鐘會慢一點，60分鐘是最慢的。我們做一個假設(shè)，在趨勢很明顯的情況下，這三個策略是一致的，相當(dāng)于是在倉位上就加強了。但是在震蕩的時候，有可能它們倉位就不一樣，那么就產(chǎn)生一種對沖的功能。當(dāng)然這個要取決于具體的市場行情，如果市場的反復(fù)波動幅度比較小，那么實際上這個對沖也不太可能產(chǎn)生。就像最近的行情一樣，有比較多的反復(fù)，大家策略都是在來回折返跑，幾個策略都會有一定的回撤，但在我們看來，這是交易者必須接受的前提。而像去年5月份之后和10月份之后的行情，周期長一點的策略都產(chǎn)生了回撤，但是5分鐘的策略，甚至15分鐘的策略，在那個時候還表現(xiàn)得比較穩(wěn)定，這樣的話是能夠合理控制回撤的。

七禾網(wǎng)5、在這些不同類型的策略中，您的資金是如何分配的？

李國慶：我們?nèi)齻€主導(dǎo)的趨勢策略資金都是平均分配的，但是事實上，在我們運行過程中，因為策略內(nèi)部的邏輯和交易信號產(chǎn)生的不一致，實盤上會產(chǎn)生不同的倉位。這是根據(jù)它的信號來的，有可能5分鐘已經(jīng)反映出來了，它的倉位就重一些，也有可能長周期的還沒有平倉，短周期的先平倉了，那個時候長周期的策略它的倉位就重一些。

反轉(zhuǎn)策略我們的邏輯思路是：第一，單個品種不能太高倉位；第二，單個品種的倉位，會根據(jù)趨勢策略的持倉來進行合理的確認。就是說原則上不應(yīng)該偏離趨勢策略持倉太多，比如說上漲的時候出現(xiàn)極端情況，我可以把空頭的倉位多建一些，但是不會偏離太多，反轉(zhuǎn)策略主要的功能還是在于對沖。

七禾網(wǎng)6、據(jù)您介紹，您的交易策略從5分鐘起到日線，各周期均有部署。請問您的短線交易策略和長線交易策略相比，在策略設(shè)計、邏輯原理上有哪些區(qū)別？

李國慶：日線策略我們是基于主觀判斷的，因為要實現(xiàn)完全的量化比較困難，我日線策略的邏輯是看大周期的趨勢，等到合理的回調(diào)點，找到逆小勢順大勢的一個點去入場，這樣短期的沖擊會小一些。在日線上，如果上漲過程中的一波回調(diào)，7%、8%的回調(diào)，對整個策略的凈值也會有比較大的沖擊。所以這種策略我的入場點會非常嚴(yán)格地去把握，我不會在突破的時候進，而是在回調(diào)的時候進。當(dāng)然做空的時候也是如此，在反彈的時候進，而不是在向下突破的時候進，這是它的一個核心區(qū)別。

但是從短周期來講，我們就及時地反應(yīng)，突破了該進就進。在同一個時點上，對于機會的把握，短周期會最靈敏；長周期會慢一點，但它的好處就是相對穩(wěn)定。有的行情下，其實長周期也能夠產(chǎn)生非常好的效果，比如去年12月份到今年3月份的行情，長周期整體都表現(xiàn)得非常穩(wěn)定。但是短周期從去年11月份到今年的2月下旬，一直在往下走，而組合起來就會好很多。這個階段的60分鐘周期策略，它的表現(xiàn)真的是出乎我們意料，在這三個月時間，收益達到了40%。

七禾網(wǎng)7、就您看來，一個量化交易策略需要達到哪些條件、經(jīng)過哪些步驟，才有可能被您納入到實盤策略中？

李國慶：我覺得有兩個關(guān)鍵點。一個關(guān)鍵點是這個策略本身的邏輯，邏輯是最重要的。我們做量化的，很看重數(shù)據(jù)，這是沒問題的，但最重要的還是在于邏輯本身，這個邏輯一定要經(jīng)過千錘百煉。所以這也是為什么我們不輕易去嘗試機器學(xué)習(xí)，它背后的邏輯你是不知道的，它是一個黑箱，所以我們要很謹慎。

第二個關(guān)鍵點就是我們的流程。這個流程在我們的認知里，它雖然不能夠確保我們絕對正確，但是它能讓我們少犯錯誤。經(jīng)過這種嚴(yán)密的流程之后，錯誤的概率會降低。同時再加上多策略、多周期、多品種的模式，這些錯誤產(chǎn)生帶來的風(fēng)險，就相對來講是在我們認為可控的范圍之內(nèi)，所以做起來會安心一些。當(dāng)然這兩個因素里面，我們認為還是邏輯最重要，認知邏輯，認知越深入，你的心就會越安定。

七禾網(wǎng)8、小周期策略交易中滑點是非常重要的一環(huán)，請問您的5分鐘等偏短線交易策略實盤交易時，滑點是如何控制的？

李國慶：我們的滑點控制，核心還是在于策略邏輯本身。因為我們不是以瞬間的突破去做交易的，而是在K線結(jié)束的時候交易，從短周期來講，價格劇烈波動的這個階段有可能就過了。所以那個時候的滑點，有可能還會是有利的滑點，在我們交易里也會看到這樣的情況。

在長周期的策略里，止盈出場的時候會用到瞬間價，這種情況下往往可能也是正向的滑點，因為它是順著趨勢方向去做的出場。這種主動止盈出場有可能你平多不會在高點，平空不會在低點，但是長期來看的話，這樣做是有利的。

七禾網(wǎng)9、中短線策略的有效性是大部分量化交易者比較關(guān)注的地方，請問您對于中短線策略的有效性是如何看待的？如何判斷一個策略是否已經(jīng)失效？

李國慶：實事求是地說，我覺得一個策略是否已經(jīng)失效是沒辦法去判斷的。要判斷它是否失效，一定不能基于短時間的效果來看。但是如果時間太長，肯定又承受不了這個風(fēng)險。所以說我們最終要回到策略的邏輯本身，你的策略邏輯本身是不是具備長期性？是不是具備可持續(xù)性？

我們現(xiàn)在為什么選擇趨勢跟蹤策略作為我們的主體？說白了就是因為市場的根本邏輯。趨勢跟蹤失效是什么時候失效？是期貨市場沒有存在的必要了，也就是說沒有商品價格的大幅度波動了。但是客觀上講，不僅期貨市場存在的邏輯是這個，其實整個市場經(jīng)濟存在的邏輯也是這一點。只要是市場經(jīng)濟，一定會有商品價格的大幅度波動，做趨勢策略的挑戰(zhàn)是在沒有大幅度波動的時候怎么去進行風(fēng)險控制，降低回撤。目前我們采取的多策略、多周期、多品種的模式，在市場沒有大幅度波動的時候，也能夠有很好的控制好回撤。策略的回撤可能10%、20%，甚至再多一點，但是不可能讓你達到虧損百分之四、五十。只要虧損是合理控制的，未來機會一旦出來，你的策略自然就會創(chuàng)新高。所以說我覺得真正判斷一個策略是否失效在于它的核心邏輯，如果核心邏輯是沒問題的話，就不用太擔(dān)心這個問題，反而當(dāng)它產(chǎn)生回撤的時候要更樂觀。