2022年，全球糧食危機擔憂不絕于耳，在全球高通脹的背景下，農(nóng)產(chǎn)品價格自2019年至今的持續(xù)上漲使得各國宏觀調(diào)控的難度加大。從6月中旬開始，國際農(nóng)產(chǎn)品價格高位回落在一定程度上緩解了市場對糧食危機的擔憂。展望未來，美聯(lián)儲貨幣緊縮、歐洲降低基于農(nóng)作物生物燃料限制措施和原油價格漲勢趨緩，這些因素有利于引導大豆等農(nóng)產(chǎn)品價格回落，但是如果通脹沒有明顯下降，以及供應沒有出現(xiàn)較大改善，那么農(nóng)產(chǎn)品價格回落會很緩慢，原因在于農(nóng)產(chǎn)品的供給價格彈性較大，需求價格彈性較小。

農(nóng)產(chǎn)品價格與通脹密切相關

回顧歷史可以發(fā)現(xiàn)，高通脹階段，農(nóng)產(chǎn)品價格大多數(shù)情況下也會出現(xiàn)大幅上漲。1965—1970年，美國CPI同比增速從1.2%持續(xù)攀升至6.6%，但是農(nóng)產(chǎn)品價格漲幅不大，CRB指數(shù)中的食品指數(shù)一直在100點上下波動。

1977—1980年，美國通脹再度攀升，而農(nóng)產(chǎn)品價格同樣再次上漲。高油價導致燃料、化肥等生產(chǎn)成本上升，帶動農(nóng)產(chǎn)品種植成本和進口成本出現(xiàn)剛性增長。1978—1981年，油價上漲了82.7%，美國化肥價格指數(shù)上漲了52.4%。除化肥外，農(nóng)業(yè)機械中的柴油、運輸費用等也有明顯提升。

2001—2007年，美國通脹上升，CPI同比增速從1.9%上升至5%左右，而全球農(nóng)產(chǎn)品價格同樣大幅攀升。在這個時期，全球大宗商品價格出現(xiàn)普漲，而國際原油價格一度突破140美元/桶。

2009—2010年，全球農(nóng)產(chǎn)品價格再度大幅上漲，但是美國CPI升幅并不大，主要是2008年金融危機后，全球從衰退中復蘇，但是經(jīng)濟增長力度溫和，天量的刺激計劃帶來過度泛濫的流動性刺激大宗商品價格強勢上漲。

農(nóng)產(chǎn)品供應受到氣候、疫情和成本等因素沖擊

自2019年以來，全球氣候變化問題就對農(nóng)產(chǎn)品的產(chǎn)量構(gòu)成影響。2019年年底，源于西亞和非洲的蝗災，其影響范圍甚至達到了東南亞的一些國家和地區(qū)，對當?shù)氐霓r(nóng)牧業(yè)生產(chǎn)帶來毀滅性的打擊。2020—2021年，拉尼娜現(xiàn)象導致南美、東南亞農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量也受到影響，例如2021年南美大豆減產(chǎn)一度是大豆價格上漲的主要驅(qū)動力。2020年以來，新冠肺炎疫情使得各國農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)出雪上加霜，尤其是全球供應鏈一度中斷，直到2021年下半年才出現(xiàn)一定程度的恢復。

值得注意的是，2022年地緣政治危機引發(fā)了全球能源價格暴漲，從而對農(nóng)產(chǎn)品價格上漲構(gòu)成更大的刺激。油價上漲通過兩大機制與糧價共振：一是成本效應，原油價格上漲沿著產(chǎn)業(yè)鏈傳導，造成化肥等農(nóng)資、農(nóng)機價格上升，糧食生產(chǎn)成本抬升；二是替代效應，能源價格上漲刺激生物燃料需求增長，加重玉米等糧食短缺。

回顧歷史上每一次石油價格暴漲，農(nóng)產(chǎn)品價格同樣也會大幅上漲，并引發(fā)糧食危機，例如1973年糧食危機。1973年前，小麥價格為每蒲式耳1.18—2.18美元，且從1973年到2006年都穩(wěn)定在每蒲式耳2.18—6.20美元；玉米在1973年前的價格區(qū)間為每蒲式耳1.05—1.58美元，而在1973年后的35年都處于每蒲式耳1.43—5.08美元；1973年前的大豆價格區(qū)間為每蒲式耳2.10—3.57美元；1973—2006年則為4.10—10.55美元。

2008年糧食危機同樣處于高油價時代，與1973年糧食危機不同的是，在現(xiàn)代化農(nóng)業(yè)體系下，歐盟、中國、印度、俄羅斯的糧食產(chǎn)量明顯提升，但是高油價導致種植成本攀升，疊加生物燃料需求的爆發(fā)，使得農(nóng)產(chǎn)品價格同樣大幅攀升。

芝商所執(zhí)行董事兼資深經(jīng)濟學家Erik Norland在其《農(nóng)作物價格與通脹是什么關系》報告中提出，相比消費物價通脹率，農(nóng)作物價格與原油價格表現(xiàn)出更高的關聯(lián)度。如果對比全球原油價格基準之一的WTI的價格走勢與多種農(nóng)產(chǎn)品的價格，正好可以說明這一點。

圖為USDA預計的全球大豆產(chǎn)量及期末庫存（單位：百萬噸）

2022年，農(nóng)產(chǎn)品價格攀升是供給因素和金融屬性共振的結(jié)果。以大豆為例，從產(chǎn)量來看，據(jù)USDA發(fā)布的數(shù)據(jù)，2021年，全球大豆產(chǎn)量下降至3.52億噸，較2020年下降了4.4%，但高于2019年的3.4億噸。鑒于大豆消費相對剛性，因此2021年大豆期末庫存從2020年的9989萬噸下降至8615萬噸。不過，據(jù)FAO發(fā)布的數(shù)據(jù)，2021年，全球大豆產(chǎn)量約為3.73億噸，較2020年的3.64億噸還是增長了2.4%。

生物燃料政策變化可能會給農(nóng)產(chǎn)品價格降溫

在全球高通脹和原油價格高企的情況下，貨幣超發(fā)帶動大多數(shù)農(nóng)產(chǎn)品價格上漲。為了擺脫對石油的依賴，開始推進生物燃料計劃，各國紛紛立法，要求在汽油和柴油中添加生物燃料，通過減免稅費、提供財政補貼、發(fā)放貸款等方式進行政策支持。

然而，面臨糧食危機和農(nóng)產(chǎn)品價格持續(xù)攀升，各國政府不得不平衡糧食供應和能源替代的兩方面需求，未來很大可能將降低能源替代方面的需求滿足食用需求。6月9日，歐洲議會環(huán)境委員會（ENVI）投票通過將基于農(nóng)作物的生物燃料限制在用于交通運輸中的生物燃料總使用量的一半以下，并在2023年前逐步淘汰基于棕櫚和大豆的生物燃料。生物燃料分為兩種，一是燃料乙醇，二是生物柴油。歐洲2021年生柴原料的用量主要是菜油、UCO、棕油、動物脂肪、豆油、葵油等原料，其中菜油用量最大，占比39%，豆油占比僅有6%。

因此，我們認為在當前全球致力于抑制通脹的環(huán)境下，各國除了實施貨幣緊縮之外，還需要增加農(nóng)產(chǎn)品的供應和降低非食用需求。以大豆為例，USDA預計2022年全球大豆種植面積升至9100萬英畝，投資者可以運用芝商所旗下的CBOT大豆期貨合約（合約代碼：ZS）對沖潛在的回調(diào)風險。