引言

隨著下游負反饋的加劇，7-8月PTA基本面預期轉(zhuǎn)弱，走勢整體承壓?？紤]到上游原油-芳烴帶來的成本支撐仍然存在，同時裝置提前檢修的可能性也對價格存在支撐，PTA進一步下行空間相對有限。中短期PTA的運行方式或?qū)⒁岳麧櫟膲嚎s和高基差的擠出為主，整體走勢弱于成本端，月間價差預期收窄。

在此前兩周受宏觀及國際油價下行帶動化工品市場大幅走跌之后，上周衰退預期炒作放緩，國際油價一度小幅反彈。但這一過程中PTA則跟漲無力，在周五油價再度走弱后更是跌破前低。事實上，進入7月后化工品市場的核心因素已經(jīng)從前期的宏觀及成本主導轉(zhuǎn)向了自身基本面主導，而在終端弱勢逐漸向原料端傳導的背景下，下游負反饋的加劇下，PTA的下跌也是一個合理的結(jié)果。

5月以來，我國紡織服裝產(chǎn)業(yè)主要聚集的長三角地區(qū)逐步自疫情中恢復，紡織下游產(chǎn)業(yè)也迎來了一波短期的修復，下游運行低位回升。然而6月消費恢復力度有限，終端訂單疲軟下織造負荷難以有效提升，導致下游備貨整體謹慎，聚酯產(chǎn)銷自6月中旬開始維持低位。盡管聚酯開工處于歷史同期偏低水平，但下游無法消化產(chǎn)量導致滌絲庫存持續(xù)累積達到歷史新高。

圖1 織造訂單指數(shù)

數(shù)據(jù)來源：CCF 中糧期貨研究院整理

圖2 滌綸長絲庫存（天）

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對于聚酯工廠而言，更大的壓力在于上游原料走弱帶來的庫存貶值。2022年春節(jié)以來，滌絲工廠庫存平均達到30天以上。前期隨著原料端的持續(xù)強勢，盡管終端疲軟下產(chǎn)品銷售困難，但庫存的升值一定程度上緩解了聚酯工廠的壓力。但在原料價格沖高回落之后，高庫存的貶值使得聚酯工廠的現(xiàn)金流狀況愈發(fā)嚴峻。

圖3 滌綸POY利潤（現(xiàn)價成本與庫存平均成本，元/噸）

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巨大壓力下，有消息稱幾家主流聚酯供應商計劃7月降負30%，這無疑將帶來聚酯整體開工率的下滑。7月并非聚酯工廠的傳統(tǒng)檢修期，且此前4-6月在疫情影響下已有很多聚酯工廠進行檢修，此前市場普遍預估在供應鏈恢復和秋冬季備貨需求下三季度聚酯負荷將逐步抬升至近年普遍水平90%附近。但如上述降負計劃如期執(zhí)行，三季度的聚酯負荷將大幅不及預期，對于PTA需求的影響無疑非常顯著。

圖4 下半年聚酯預估負荷

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對于PTA而言，當前利潤水平也并不理想，而隨著下游需求的走弱，累庫壓力下利潤水平或?qū)⑦M一步承壓，PTA工廠或?qū)⒈黄雀S下游進行減產(chǎn)降負。然而PTA裝置的檢修周期相對固定，一般兩次檢修之間的間隔為10-14個月附近，常規(guī)檢修周期之外的停車將帶來一定的額外成本。上半年3-5月是PTA的傳統(tǒng)檢修期，疊加利潤受上游成本端擠壓嚴重，PTA多數(shù)裝置均進行了檢修。據(jù)此推算，截至目前還可能在下半年進行常規(guī)檢修的裝置如下：

表1 PTA下半年檢修涉及裝置

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若上表藍色字體部分的裝置并未提前檢修，則7-9月的新檢修裝置月均影響PTA負荷約3-4%，則PTA三季度月均負荷將在80-81%附近。由此推算，三季度PTA供需總量將小幅累庫，但7-8月PTA將迎來較強的累庫壓力。

圖5 PTA供需平衡（萬噸）

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綜上所述，隨著下游負反饋的加劇，7-8月PTA基本面預期轉(zhuǎn)弱，走勢整體承壓?？紤]到上游原油-芳烴帶來的成本支撐仍然存在，同時裝置提前檢修的可能性也對價格存在支撐，PTA進一步下行空間相對有限。中短期PTA的運行方式或?qū)⒁岳麧櫟膲嚎s和高基差的擠出為主，整體走勢弱于成本端，月間價差預期收窄。