進(jìn)口錫錠貼水出售，現(xiàn)貨高升水難以為繼

隨著大量海外錫錠的貼水出售，國內(nèi)現(xiàn)貨錫錠的高升水難以維持，部分小牌錫錠已開始貼水出售，受疫情影響，國內(nèi)消費(fèi)低迷，后續(xù)預(yù)計(jì)現(xiàn)貨升水將持續(xù)走弱。

國內(nèi)價格大跌后進(jìn)口窗口縮小，后續(xù)進(jìn)入錫錠將有所減少

隨著國內(nèi)盤面價格的持續(xù)下跌，進(jìn)入六月后，內(nèi)外盤套利利潤窗口消失，在消化完上半年已經(jīng)進(jìn)口的錫錠后，預(yù)計(jì)下半年海外錫錠進(jìn)入國內(nèi)數(shù)量將逐步減少。目前國內(nèi)庫存仍然處于相對低位，海外LME庫存在錫錠大量涌入中國的情況下仍然維持上漲趨勢，在進(jìn)口窗口關(guān)閉后，預(yù)計(jì)海外LME庫存將進(jìn)一步走高。

在海外錫錠大量向國內(nèi)出口的情況下，海外精煉錫庫存仍然維持了上升趨勢，這也從側(cè)面證明了海外需求的走弱。隨著國內(nèi)進(jìn)口窗口的關(guān)閉，在海外精煉錫生產(chǎn)維持現(xiàn)狀的情況下，海外錫錠庫存預(yù)計(jì)將進(jìn)一步上漲。

國內(nèi)方面，進(jìn)口錫錠對于現(xiàn)貨市場產(chǎn)生了顯著沖擊，現(xiàn)貨升水持續(xù)走低，小牌錫錠出貨困難，國內(nèi)錫錠庫存也一改節(jié)后去庫走勢，開始由去庫轉(zhuǎn)為震蕩上升?？傮w而言，上半年因進(jìn)口錫錠沖擊疊加疫情導(dǎo)致的需求走弱，海內(nèi)外庫存均出現(xiàn)了不同程度的上漲，錫錠庫存后續(xù)或?qū)⒅饾u由低位開始向上進(jìn)入累庫節(jié)奏。

疫情影響有限，國內(nèi)供應(yīng)整體維持穩(wěn)定

根據(jù)SMM調(diào)研了解，4月國內(nèi)精煉錫產(chǎn)量為15103噸，較3月份環(huán)比變動-0.61%，同比變動-2.59%，1-4月累計(jì)產(chǎn)量同比變動-2.75%。4月國內(nèi)精煉錫產(chǎn)量與此前的預(yù)期產(chǎn)量偏差不大，進(jìn)入4月國內(nèi)多地受到疫情擾動但主流冶煉廠開工率基本維持平穩(wěn)，保證了國內(nèi)產(chǎn)量持穩(wěn)的狀態(tài)。下半年預(yù)計(jì)國內(nèi)精煉錫產(chǎn)量將維持穩(wěn)定。加工費(fèi)方面，一季度隨著錫價的逐步走高，加工費(fèi)也同步走高，后續(xù)隨著盤面價格大跌，錫價波動加劇，加工費(fèi)進(jìn)一步上漲，創(chuàng)下近年來最高位。同樣是加工費(fèi)的上漲，21年的加工費(fèi)上漲更多是因?yàn)殄a價上升帶來的冶煉廠資金成本壓力導(dǎo)致，而22年后續(xù)加工費(fèi)的連續(xù)上漲更多是由于錫基本面整體走弱帶來的。

進(jìn)口量大增，緬甸地區(qū)拋儲錫礦帶動供應(yīng)顯著增加

根據(jù)中國海關(guān)公布的數(shù)據(jù)以及安泰科的折算，2022年4月我國錫精礦進(jìn)口實(shí)物量15811噸，折金屬量5895.5噸，環(huán)比下滑33.3%，同比增長37.8%。4月進(jìn)口錫精礦大幅下降的原因是緬甸進(jìn)口含錫量較上月驟減52.5%，也表明拋儲庫存有限并不能長期持續(xù)。當(dāng)月泰國、剛果（金）、尼日利亞及澳大利亞進(jìn)口量亦是出現(xiàn)不同程度減少，環(huán)比分別下降59.3%、28.3%、137.8%和46.7%；當(dāng)月從玻利維亞進(jìn)口量達(dá)到505噸，較上月21噸的實(shí)物量增長明顯；此外，新增少量來自巴西的錫精礦。截至2022年4月末，我國累計(jì)進(jìn)口錫精礦2.8萬噸金屬量，同比增長114.6%。雖然4月進(jìn)口錫礦較一季度出現(xiàn)顯著下滑，但整體而言國內(nèi)錫礦供應(yīng)較去年有了顯著改善，加工費(fèi)在價格大跌后持續(xù)走高也從側(cè)面印證了錫礦供應(yīng)情況的改善。

精錫貿(mào)易方面，4月仍是進(jìn)口業(yè)務(wù)的窗口期，內(nèi)外盤均價價差仍達(dá)到1.6萬元/噸；國內(nèi)精錫也因價格高于進(jìn)口錫錠的利空出口出現(xiàn)大幅減少。具體數(shù)據(jù)看，2022年4月我國精錫進(jìn)口量達(dá)到3280噸，環(huán)比增長68.6%，同比增長1176.3%；精錫出口量減少至610噸，環(huán)比下滑50.2%，同比下滑58.4%。截至2022年4月末，我國累計(jì)進(jìn)口精錫5999噸，同比上漲155.7%；累計(jì)出口精錫3081噸，同比下滑14.8%；前4個月精錫凈進(jìn)口量再擴(kuò)大，達(dá)到2918噸。

全球錫礦供應(yīng)穩(wěn)中有增，整體維持高位

全球錫礦供應(yīng)方面，2022年上半年較2021年上半年有了顯著增長，整體延續(xù)了2021年下半年的供應(yīng)情況。全球主要錫礦生產(chǎn)公司除Minsur因1季度運(yùn)行天數(shù)減少產(chǎn)量有所下降外，其余公司錫精礦產(chǎn)量在1季度均維持了高位。整體而言，在沒有新的錫精礦開發(fā)以前，預(yù)計(jì)全球錫精礦供應(yīng)整體保持穩(wěn)定。

國內(nèi)下游需求走弱；全球半導(dǎo)體需求預(yù)期偏悲觀

受疫情影響，國內(nèi)集成電路產(chǎn)量持續(xù)走弱，4月國內(nèi)集成電路產(chǎn)量同比下降12.1%。海外半導(dǎo)體銷售仍然維持高位，但同比增速已有所回落。整體而言，疫情對于國內(nèi)集成電路的生產(chǎn)造成了一定沖擊，在供應(yīng)增長的情況下需求端的走弱也成為了此次大跌的原因之一。聯(lián)發(fā)科四季度5g芯片砍單率達(dá)35%，后續(xù)對于半導(dǎo)體消費(fèi)整體偏悲觀。消費(fèi)電子在全球半導(dǎo)體消費(fèi)中占據(jù)了主要位置，可以看到，一季度智能手機(jī)和電子計(jì)算機(jī)的銷量均出現(xiàn)了大幅度下滑，這也導(dǎo)致了一季度國內(nèi)消費(fèi)的大幅度走弱。在現(xiàn)階段消費(fèi)不振的情況下，后續(xù)半導(dǎo)體訂單同時出現(xiàn)了大幅度的砍單，消費(fèi)的轉(zhuǎn)向疊加產(chǎn)量的增加，這也導(dǎo)致了錫價維持高位的邏輯被打破，帶動盤面急轉(zhuǎn)直下。

供需轉(zhuǎn)向，后續(xù)行情走勢維持弱勢

整體而言，在供應(yīng)端整體走強(qiáng)，消費(fèi)預(yù)期持續(xù)走弱的情況下，滬錫價格重新走高可能性較小。下半年錫價預(yù)計(jì)將維持震蕩偏弱走勢，國內(nèi)參考運(yùn)行區(qū)間：220000元-270000元 。海外LME參考運(yùn)行區(qū)間：31000美元-37000美元。