美聯(lián)儲大幅加息，引發(fā)市場對經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，造成大宗商品價(jià)格大幅下挫，農(nóng)產(chǎn)品也難獨(dú)善其身。6月中旬以來，鄭州菜粕期貨持續(xù)回落，走出近期少有的跌幅。展望后市，今年主產(chǎn)國菜籽產(chǎn)量有望恢復(fù)，并且國內(nèi)粕類供應(yīng)相對充裕，需求低迷，菜粕期貨難以扭轉(zhuǎn)跌勢。

利空作用未完全釋放

美聯(lián)儲為遏制通脹加快升息步伐，在6月一次性加息75個(gè)基點(diǎn)。同時(shí)，從6月開始，美聯(lián)儲啟動縮表計(jì)劃，每月縮減475億美元，并在3個(gè)月后也就是9月開始擴(kuò)大到950億美元，大幅度收縮流動性。市場普遍擔(dān)憂美聯(lián)儲緊縮預(yù)期可能抑制經(jīng)濟(jì)活動，甚至造成經(jīng)濟(jì)衰退。一旦出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，將會造成需求減少，大宗商品價(jià)格走低。

作為大宗商品中的一員，雖然農(nóng)產(chǎn)品需求有一定剛性，但是也很難擺脫周邊商品的拖累。特別是國際油價(jià)下跌，從成本端以及生柴生產(chǎn)上都對農(nóng)產(chǎn)品帶來利空影響。目前來看，除美國外，英國、澳大利亞、加拿大等經(jīng)濟(jì)體都出現(xiàn)不同程度的加息，對包括農(nóng)產(chǎn)品在內(nèi)的大宗商品的利空作用仍未全部釋放，或拖累大宗商品價(jià)格繼續(xù)低走。

主產(chǎn)國菜籽產(chǎn)量恢復(fù)

加拿大是全球菜籽生產(chǎn)和出口第一大國，也是我國菜籽、菜粕、菜油進(jìn)口第一大國。2021年，受主產(chǎn)區(qū)嚴(yán)重干旱的影響，加拿大菜籽產(chǎn)量大幅下降至1260萬噸，推動國內(nèi)外菜粕期現(xiàn)價(jià)格創(chuàng)出上市以來新高。不過，今年再度出現(xiàn)嚴(yán)重干旱的概率不大。雖然今年加拿大菜籽播種面積有所下降，但是由于單產(chǎn)逐漸恢復(fù)，總產(chǎn)有望大幅回升。

本周二，加拿大統(tǒng)計(jì)局預(yù)估，今年加拿大菜籽播種面積為2140萬英畝，高于4月預(yù)估的2090萬英畝，以及市場平均預(yù)估的2130萬英畝，比去年下降5%左右。另外，《油世界》發(fā)布的6月月度報(bào)告顯示，2022/2023年度，加拿大菜籽產(chǎn)量將達(dá)到1960萬噸，高于2021/2022年度的1260萬噸。同時(shí)，2022/2023年度，歐盟菜籽產(chǎn)量將從1739萬噸提高到1800萬噸，全球菜籽產(chǎn)量可能達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的7280萬噸。前不久，加拿大兩家企業(yè)向我國出口菜籽的資質(zhì)恢復(fù)，從加拿大進(jìn)口菜籽、菜粕等產(chǎn)品將日益正常化。

油廠加工利潤比較差

由于主產(chǎn)國減產(chǎn)，以及菜籽和菜粕價(jià)格高企，油廠加工利潤偏差。今年以來，我國菜籽和菜粕進(jìn)口數(shù)量不高，但是高企的菜粕價(jià)格抑制下游需求，下游大多采取DDGS等雜粕替代，或者進(jìn)行低蛋白日糧計(jì)劃，千方百計(jì)地采取紓困措施。在不影響?zhàn)B殖正產(chǎn)生產(chǎn)的情況下，減少豆粕和菜粕的使用比例，導(dǎo)致需求銳減，造成油廠菜粕庫存不減反增。截至6月底，沿海地區(qū)菜粕庫存為6.09萬噸，比上月的4.23萬噸增加1.86萬噸，為近3年來同期最高水平。

我們還應(yīng)該注意到，今年國產(chǎn)菜籽有很大一部分開始進(jìn)入大榨廠。這也就意味著，將產(chǎn)出符合飼料生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)的國產(chǎn)菜籽壓榨的菜粕供應(yīng)市場。前幾年，由于小機(jī)榨菜油價(jià)格高企，大機(jī)榨三級菜油價(jià)格低迷不振，企業(yè)加工利潤為負(fù)值，國產(chǎn)菜籽基本退出大機(jī)榨序列。然而，小機(jī)榨由于溫度過高，餅粕蛋白受到破壞，基本沒有飼料利用價(jià)值。今年，隨著菜油和菜粕價(jià)格高企，大機(jī)榨油廠收購、壓榨國產(chǎn)菜籽給出利潤空間，不少主產(chǎn)區(qū)大型油廠重新介入國產(chǎn)菜籽收購市場。這樣一來，國產(chǎn)菜籽壓榨的菜粕成為市場新的貨源。眼下正值國內(nèi)新作菜籽集中上市季，短期國產(chǎn)菜粕供應(yīng)較為充裕。

綜上所述，美聯(lián)儲加息縮表，商品熊市難改。主產(chǎn)國生產(chǎn)恢復(fù)，又值國內(nèi)菜籽集中上市，即期和潛在供應(yīng)均不缺乏，加之下游需求不振，菜粕期貨弱勢恐難改觀。操作上，繼續(xù)逢高做空更穩(wěn)妥。