一、上半年市場回顧：外圍因素與基本面博弈，期價震蕩上移

2022年上半年純堿期貨價格震蕩上移，市場處于宏觀與基本面博弈的狀態(tài)。宏觀方面，美聯(lián)儲加息、俄烏沖突、疫情反撲、地產(chǎn)持續(xù)低迷都壓制了純堿期貨價格上漲幅度；但純堿基本面也依舊處于行業(yè)新增產(chǎn)能有限、浮法玻璃冷邏輯被證偽、光伏玻璃投產(chǎn)力度較大等利多因素的向好局面中。

上半年純堿期貨盤面走勢主要可分為以下四個階段：

第一階段（1月4日~2月10日）：基建及地產(chǎn)“金三銀四”旺季預期良好，地產(chǎn)政策不斷放松，全產(chǎn)業(yè)鏈自玻璃下游向上逐級囤貨，刺激盤面一個月上漲超過1000元/噸；此時基本面高開工、高庫存、高利潤格局。

第二階段（2月11日~3月17日）：春節(jié)之后地產(chǎn)需求釋放不及預期，玻璃企業(yè)產(chǎn)銷長期萎靡、現(xiàn)貨價格持續(xù)下跌，全產(chǎn)業(yè)鏈自下而上產(chǎn)生負反饋，期貨價格5周下調(diào)近800元；此時基本面處于基本面高開工（持續(xù)提升）、高庫存（不斷下降）、高利潤（持續(xù)提升）、高出口（環(huán)比）、高價格的階段。

第三階段（3月18日~4月19日）：純堿期貨價格再次大幅走高，期價于4月19日突破年內(nèi)高點，主力合約最高達到3269元/噸，此階段主力合約切換至09，盤面貼水轉(zhuǎn)為升水，純堿純堿企業(yè)出貨加快、光伏玻璃產(chǎn)線點火進入密集周期，再加上地產(chǎn)政策持續(xù)仿宋，市場情緒不斷回暖。

第四階段（4月20日~6月30日）：純堿期貨價格高位震蕩，階段內(nèi)完成“跌—漲—跌”的切換，主力合約運行區(qū)間2640~3165元/噸。此階段玻璃現(xiàn)貨價格持續(xù)下調(diào)、產(chǎn)銷長期低迷，對純堿的負反饋也在持續(xù)發(fā)生。但純堿行業(yè)進入檢修預期不斷加強、庫存不斷下降、玻璃冷修邏輯證偽、光伏玻璃點火不斷落實的強基本面支撐階段。

圖：純堿期貨價格走勢圖（元/噸）

資料來源：Wind, 光大期貨研究所

現(xiàn)貨市場除1月出現(xiàn)明顯下行之外，大多時間維持震蕩上漲趨勢。且在期貨價格出現(xiàn)階段性回調(diào)之時，現(xiàn)貨價格也依舊維持高位堅挺狀態(tài)，盤面絕大多數(shù)時間仍處于升水狀態(tài)，但幅度及升水持續(xù)時間都較2021年同期有所減弱。

圖：沙河純堿基差（元/噸）

資料來源：Wind, 光大期貨研究所

二、供應端：全年產(chǎn)能增量有限，中長周期生產(chǎn)水平存明顯下降空間

2021全行業(yè)年產(chǎn)能同比下降4.64%，成為2016年以來的首次產(chǎn)能負增長。2022年上半年行業(yè)延續(xù)了2021年產(chǎn)能增量有限的局面，全行業(yè)產(chǎn)能3193萬噸，有效產(chǎn)能3100萬噸左右，在產(chǎn)產(chǎn)能3080萬噸左右。

圖：國內(nèi)純堿行業(yè)產(chǎn)能及同比變化（萬噸；%）

資料來源：隆眾資訊，公開資料，光大期貨研究所

從產(chǎn)能變化上來看，上半年新增產(chǎn)能僅有金山化工30萬噸，下半年待投產(chǎn)產(chǎn)能總計120萬噸左右，但實際投產(chǎn)或有延遲。全年產(chǎn)能實際落地不足100萬噸的判斷依舊維持，因此2022年全年純堿供給端增量非常有限，這將在大方向上奠定了供給端的支撐條件。

當前純堿行業(yè)高利潤可能會加快新產(chǎn)能落地速度，但環(huán)保因素以及新產(chǎn)能各方面環(huán)保指標是否具備投產(chǎn)條件仍需根據(jù)實際政策進行調(diào)整，彼此之間存在博弈。2023年下半年之后內(nèi)蒙古博源集團一期天然堿項目計劃投料試車，明年年底全部達產(chǎn)，故純堿行業(yè)供給壓力將在明年下半年之后大量釋放。

圖：國內(nèi)純堿產(chǎn)能變化明細

資料來源：隆眾資訊，公開資料，光大期貨研究所

實際上，純堿產(chǎn)能的收縮或增量有限都未導致實際供應量有效減少，反而出現(xiàn)明顯增長。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2022年1~5月國內(nèi)純堿產(chǎn)量1212.2萬噸，較去年同期產(chǎn)量小幅下降1.15%；較2020年同期提升8.54%；較2019年同期提升10.48%。上半年純堿月度產(chǎn)量僅次于2021年同期水平，但較過往幾年的月度產(chǎn)量提升幅度5.3%~22%。除江蘇、河北月度產(chǎn)量同比有所下降之外，河南、山東、青海等純堿主產(chǎn)地區(qū)月度產(chǎn)量增幅同比增幅均較明顯。

圖：純堿月度產(chǎn)量及同比變化（萬噸；%）

圖：純堿月度同比增幅（%）

資料來源：國家統(tǒng)計局，光大期貨研究所

另外，行業(yè)生產(chǎn)水平并未隨著產(chǎn)能的退出而有所下降。1~6月行業(yè)月均開機率86.67%，較去年同期月均開機率80.25%同比提升6.42個百分點。

時間維度縮窄至周度乃至日度來看，2022年上半年純堿行業(yè)周度開機率波動范圍在78.99%~91.79%，去年上半年開機率波動于64.15%~84.52%區(qū)間；2022年上半年日度開機率波動范圍在80.62%~92.19%，去年上半年開機率波動在66.65%~85.33%區(qū)間。

二者運行區(qū)間高、低值域均較去年明顯提升。這一方面是由于去年年底產(chǎn)能退出、今年部分產(chǎn)能因停車時間較長而剔除有效產(chǎn)能，導致計算時分母趨??；另一方面，在行業(yè)高利潤的刺激下，廠家生產(chǎn)動力也相對充足。

圖：純堿行業(yè)月均開機率（%）

圖：純堿行業(yè)周度開工率（%）

圖：純堿行業(yè)日度開機率及日損失量（%；萬噸）

資料來源：隆眾資訊，光大期貨研究所

在高開工的帶動下，國內(nèi)純堿周度產(chǎn)量自2022年以來便持續(xù)上升，多數(shù)時間產(chǎn)量絕對值處于近幾年最高位或次高位。截至6月30日，國內(nèi)純堿周度產(chǎn)量56.08萬噸，較今年年初提升1.7%，較去年同期略微提升0.05%，基本持平。盡管6月中旬之后純堿產(chǎn)量因部分裝置檢修出現(xiàn)明顯下降，但當前產(chǎn)量絕對值依舊處于同比最高水平。

圖：純堿周度產(chǎn)量（萬噸）

資料來源：隆眾資訊，光大期貨研究所

分種類來看，重質(zhì)堿產(chǎn)量今年以來持續(xù)走高，而輕質(zhì)堿產(chǎn)量基本處于中樞穩(wěn)定的波動趨勢。二者生產(chǎn)比例出現(xiàn)分化一方面是由于重質(zhì)堿下游需求因平板玻璃和光伏玻璃產(chǎn)能明顯提升導致重質(zhì)堿剛需不斷走高，而輕質(zhì)堿下游則受到宏觀經(jīng)濟、疫情等外界因素影響需求偏弱，故廠家也跟隨需求情況調(diào)整生產(chǎn)比例。

圖：輕質(zhì)堿、重質(zhì)堿周度產(chǎn)量（萬噸）

資料來源：隆眾資訊，光大期貨研究所

下半年供給端最大的支撐或來自于夏季檢修，目前行業(yè)生產(chǎn)水平尚未因檢修而出現(xiàn)大幅下降，但季節(jié)性檢修雖會推遲但難以缺席，保障安全生產(chǎn)、維護設(shè)備穩(wěn)定運行同樣重要。只是當前在高利潤的刺激下，部分企業(yè)檢修計劃或推遲，而原本計劃周期較長的企業(yè)也存在縮短檢修周期、快速復產(chǎn)的驅(qū)動。因此，下半年供給端檢修是否落實將面臨行業(yè)高利潤和季節(jié)性檢修的博弈。

圖：二季度迄今檢修、減量企業(yè)一覽表（不包括長期停車企業(yè)）

資料來源：隆眾資訊，光大期貨研究所

當前盤面對供給端減量反應不夠充分主要在于當前行業(yè)高利潤持續(xù)時間較長，一方面可能會加快新增產(chǎn)能投放、延遲檢修或加快復產(chǎn)，導致供給下降不及預期；另一方面導致產(chǎn)業(yè)鏈上下游利潤分配不均勻，下游玻璃企業(yè)5月下旬進入全面虧損階段，后期若虧損不斷擴大則可能導致超齡服役生產(chǎn)線冷修，純堿需求存在缺失風險。

截至6月30日，氨堿法企業(yè)利潤1315元/噸，較年初提升67.73%；聯(lián)堿法企業(yè)利潤2564元/噸，較年初提升107.11%。

圖：聯(lián)堿企業(yè)利潤（單位：元/噸）

圖：氨堿企業(yè)利潤（單位：元/噸）

圖：純堿企業(yè)利潤及玻璃企業(yè)利潤對比（單位：元/噸）

資料來源：隆眾資訊，光大期貨研究所

市場對后期純堿供給端明顯下降的預期已經(jīng)消化，因此若檢修正常進行或不足以成為上漲的新驅(qū)動。屆時需關(guān)注實際檢修落實情況是否導致供應下降超預期，另外，去年三季度能耗雙控、限電等環(huán)保問題導致供給端大幅下降的因素今年或依舊存影響，但力度或不及去年。

上半年供給端的另一大強勁支撐來自于企業(yè)庫存的持續(xù)下降，而4月中旬以來企業(yè)庫存開啟加速下降模式。1月~4月中旬企業(yè)庫存周度降幅2.45%，4月中旬之后企業(yè)庫存周度降幅高達12.70%。截至6月30日，純堿企業(yè)庫存44.16萬噸，較4月底下降71.02%，較去年年底下降81.19%。

純堿企業(yè)年初的高庫存一方面在于去年四季度之后企業(yè)存主動累庫意圖，以待今年掌握更多貨權(quán)、賺取更多利潤；另一方面在于季節(jié)性累庫周期。但今年以來純堿企業(yè)庫存持續(xù)下降，當前絕對水平處于近幾年的第二低位，這對企業(yè)挺價心態(tài)產(chǎn)生較強支撐。

按照季節(jié)性規(guī)律，三季度純堿企業(yè)庫存或仍將保持小幅下降趨勢，但由于當前絕對庫存偏低，因此再往下空間相對有限；四季度行業(yè)也可能再度進入季節(jié)性累庫區(qū)間，屆時企業(yè)或再次面臨庫存壓力。但屆時需關(guān)注企業(yè)層面在累庫環(huán)節(jié)的話語權(quán)，被動累庫和主動累庫將對企業(yè)心態(tài)及現(xiàn)貨價格產(chǎn)生完全不同的影響。

圖：純堿企業(yè)周度庫存（單位：萬噸）

圖：輕質(zhì)堿、重質(zhì)堿庫存（單位：萬噸）

資料來源：隆眾數(shù)據(jù)，光大期貨研究所

三、需求端：消費水平同比高位，供需緊平衡狀態(tài)依舊維持

從表觀消費量來看，上半年純堿消費量除3月份受到疫情沖擊較大路由回落外，其余絕大多時間處于同比高位。2022年5月表觀消費量283.49萬噸，同比提升13%，按照前5個月均值測算，6月表觀消費量預計在260±5萬噸左右，同比提升2.23%。1~6月份純堿表觀消費量總計大約在1560萬噸左右，而上半年產(chǎn)量總計在1485萬噸左右，故純堿整體依舊處于供需緊平衡狀態(tài)。

圖表：純堿月度表觀消費量（單位：萬噸）

圖：純堿月度產(chǎn)量與表觀消費量對比（單位：萬噸）

資料來源：隆眾資訊，光大期貨研究所

純堿消費水平的提升，一方面是受出口明顯增長的提振。今年以來純堿出口數(shù)量出現(xiàn)明顯增長，從1月份的歷年最低提升至近幾年的高點，不斷引發(fā)市場對出口需求良好從而導致國內(nèi)供需進一步緊張的擔憂情緒。

但前幾個月出口提升一方面在于部分出口量來自于去年年底訂單，另一方面在于美國天氣導致當?shù)爻隹谶\輸受阻，再加上國際政治局勢對土耳其附近港口運輸產(chǎn)生一定影響，這些在一定程度上都提升我國純堿出口數(shù)量。

2022年5月我國純堿出口量19.56萬噸，環(huán)比提升約29%，同比去年同期提升228.9%；2022年1~5月我國純堿出口總量65.79萬噸，同比去年同期提升69%。

但對于出口的影響還需理性看待。縱觀過往十年的出口數(shù)據(jù)，除5月出口數(shù)量處于同比最高水平之外，其他月份出口量處于過往十年的合理水平，因此對此需要理性看待。三季度初我國出口或仍保持高數(shù)量，但隨著時間的推移，出口也存在不確定因素。

圖：中國純堿出口數(shù)量季節(jié)性對比（單位：噸）

圖：中國純堿年度出口數(shù)量（單位：噸）

資料來源：海關(guān)數(shù)據(jù)，光大期貨研究所

純堿消費水平的提升，另一方面仍是受國內(nèi)剛需水平的提升，這其中離不開重質(zhì)堿下游平板玻璃和光伏玻璃的貢獻。截至2022年6月30日，光伏玻璃日熔量5.97萬噸，浮法玻璃日熔量17.57萬噸，二者合計日熔量達到23.54萬噸，處于四年來最高水平，日耗純堿4.14萬噸左右。

平板玻璃行業(yè)自去年四季度之后便進入超齡產(chǎn)線放水冷修的預期中，但其生產(chǎn)水平今年不降反增，產(chǎn)線冷修邏輯至少上半年已被證偽。截至6月30日，全國浮法玻璃生產(chǎn)線共計302條，在產(chǎn)263條，日熔量共計175725噸，較去年年底提升1250噸/天，1~5月份平板玻璃產(chǎn)量也處于同比持平或偏高水平。

圖：浮法玻璃日熔量（噸/天）

圖：浮法玻璃月度產(chǎn)量（萬重箱）

資料來源：國家統(tǒng)計局，光大期貨研究所

上半年玻璃行業(yè)自身的弱勢局面給純堿帶來較大的負面影響，這也是純堿期貨價格未現(xiàn)趨勢性上漲的主因之一。上半年玻璃市場同樣處于預期和現(xiàn)實不斷博弈過程中。一方面是全國各地地產(chǎn)政策不斷加碼和托底：降低首付、取消限購、以農(nóng)產(chǎn)品抵首付、房票等支持政策頻出；另一方面是不斷弱勢的需求，3月以來國內(nèi)新一輪新冠肺炎疫情、汛期及雨季的負面影響以及地產(chǎn)公司持續(xù)暴雷等外界因素，都再次削弱了玻璃需求及地產(chǎn)復蘇的步伐，故行業(yè)也持續(xù)處于企業(yè)庫存不斷累積、價格不斷下跌的悲觀情緒中。

截至6月30日，國內(nèi)玻璃樣本企業(yè)庫存7129萬重箱，2021年底的3517萬重箱增加3612萬重箱，漲幅102.7%。而玻璃市場均價1726元/噸，較今年年初2061元/噸下跌314元/噸，跌幅16.25%。

圖：玻璃現(xiàn)貨價格（單位：元/噸）

圖：玻璃八省庫存（單位：萬重箱） 

資料來源：隆眾資訊，光大期貨研究所

玻璃行業(yè)利潤自去年四季度開始不斷萎縮，今年在玻璃價格不斷下跌的基礎(chǔ)上，6月行業(yè)進入全面虧損階段，因此市場對下半年玻璃產(chǎn)線冷修預期不斷加強，同時也導致純堿需求缺失風險不斷加大。部分大型上市公司上半年利潤雖然出現(xiàn)大幅下降，但整體仍處于盈利階段。從大型企業(yè)盈利狀況來看，冷修意愿依舊不足。

圖：不同工藝玻璃利潤走勢圖（單位：元/噸） 

當前玻璃行業(yè)雖然全面虧損，下半年冷修邏輯也將逐步落實，但目前因為虧損而被迫冷修的情況尚未出現(xiàn)，后期冷修產(chǎn)線也多以計劃內(nèi)為主。但若下半年地產(chǎn)及玻璃終端需求仍未明顯好轉(zhuǎn)，不排除出現(xiàn)后期冷修產(chǎn)線提前進入冷修期的可能。

圖表：2022年上半年浮法玻璃生產(chǎn)線變化情況

資料來源：隆眾資訊，光大期貨研究所

2022下半年玻璃市場在地產(chǎn)邊際好轉(zhuǎn)、金九銀十旺季預期、全面復工復產(chǎn)、經(jīng)濟增長目標沖刺等支撐下，仍存不斷好轉(zhuǎn)預期。但商品房銷售好轉(zhuǎn)傳導至地產(chǎn)企業(yè)資金好轉(zhuǎn)，再到開發(fā)商拿地、施工、竣工等緩解，玻璃實際需求兌現(xiàn)仍需較長周期。

但當下市場信心建立也仍需時日，投融資、居民購買力等各方面都存在博弈。故短周期玻璃市場反彈對純堿正反饋發(fā)生存在一定概率，但若供給端出現(xiàn)明顯縮量，仍對純堿需求產(chǎn)生較大影響。長周期玻璃下行趨勢仍是主要方向。

圖：房地產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)累計同比（%）

圖：房地產(chǎn)投資及土地購置累計同比（%）

資料來源：Wind, 光大期貨研究所

圖：玻璃產(chǎn)銷（單位：%） 

資料來源：公開資料，光大期貨研究所

光伏玻璃行業(yè)對純堿需求的支撐在于生產(chǎn)水平的不斷提升。自2021年7月《水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實施辦法》（工信部原〔2021〕80號）正式發(fā)布后，光伏壓延玻璃項目可不制定產(chǎn)能置換方案，但新建項目應委托全國性的行業(yè)組織或中介機構(gòu)召開聽證會，論證項目建設(shè)的必要性、技術(shù)先進性、能耗水平、環(huán)保水平等，并公告項目信息，項目建成投產(chǎn)后企業(yè)履行承諾不生產(chǎn)建筑玻璃。至此，我國光伏玻璃產(chǎn)能新增的限制被取消，而光伏玻璃行業(yè)產(chǎn)能及產(chǎn)量規(guī)模也進入快速擴張周期。

2021年全年光伏玻璃產(chǎn)能達到1365.75萬噸，產(chǎn)量約1071萬噸。而2022年1~5月，光伏壓延玻璃累計產(chǎn)量551.7萬噸，同比增加46.3％。其中，5月份光伏壓延玻璃產(chǎn)量137.2萬噸，同比增加52.8％。

圖：光伏玻璃產(chǎn)能、產(chǎn)量（萬噸）

圖：光伏玻璃月度產(chǎn)能及產(chǎn)量（萬噸）

資料來源：卓創(chuàng)資訊、光大期貨研究所

隨著光伏玻璃產(chǎn)能不斷擴張，在產(chǎn)日熔量也隨之快速提升。截至6月30日，光伏玻璃在產(chǎn)日熔量59710噸，較去年年底提升44.72%。上半年行業(yè)日熔量凈增1.55萬噸，增量已超過去年全年。據(jù)不完全統(tǒng)計，2022年下半年光伏玻璃行業(yè)仍有4~5萬噸日熔量產(chǎn)線具備點火條件，屆時需關(guān)注產(chǎn)線實際點火及達產(chǎn)情況。

圖：光伏玻璃日熔量（噸/天）

圖：2022年光伏玻璃產(chǎn)線變化情況

資料來源：隆眾資訊，卓創(chuàng)資訊，光大期貨研究所

光伏玻璃上半年受成本支撐，價格一改去年大幅下行趨勢，整體走勢有所上揚。截至6月底，國內(nèi)3.2mm鍍膜光伏玻璃平均價28.5元/平方米，較年初上漲9.6%。價格的提升有利于行業(yè)利潤修復、產(chǎn)線投產(chǎn)進度按時落地，故今年光伏行業(yè)整體裝機量較去年有所提升，這在一定程度上緩和了去年因行業(yè)利潤不佳從而導致大面積產(chǎn)線投產(chǎn)延遲的悲觀情緒。

圖：光伏玻璃價格（元/平方米）

圖：光伏玻璃成本及毛利（元/噸）

資料來源：Wind，光大期貨研究所

與平板玻璃類似的是，光伏玻璃其自身也存在一定瓶頸，必要時也將對純堿產(chǎn)生負面反饋。首先，盡管裝機量較去年有所提升，但今年光伏電站依舊受到宏觀、疫情、原料高價格等多因素影響，釋放力度依舊不及預期。對光伏玻璃行業(yè)來說，產(chǎn)能擴張速度大于需求端裝機量增加速度，因此行業(yè)供需失衡狀態(tài)或有所加深。在各方面壓制下，若行業(yè)利潤及價格長期未有明顯好轉(zhuǎn)，不排除具備點火條件的產(chǎn)線延遲投產(chǎn)的可能，因此對純堿需求釋放延遲與否也存在不確定因素。

2021年，中國新增光伏裝機達到54.9GW，同比增長13.9%。2022年5月光伏新增裝機6.83GW，同比增長141.34%。1~5月光伏累計新增裝機23.71GW，同比增長139.25%。

圖：國內(nèi)光伏新增裝機容量（GW）

其次，光伏產(chǎn)業(yè)鏈自去年便受到上游硅料供不應求、價格持續(xù)上調(diào)導致產(chǎn)業(yè)鏈中下游成本突增、組件開工率低下多方面限制，終端電站延遲裝機給全行業(yè)帶來一定負反饋。

2021年國內(nèi)多晶硅、硅片、電池、組件產(chǎn)量分別達到50.5萬噸、226.6GW、197.9GW和181.8GW，分別同比增長27.5%、40.4%、46.8%和45.9%。今年光伏上游硅料產(chǎn)能存在擴產(chǎn)計劃，若落實到位或能滿足全年裝機需求。盡管如此，硅料板塊依舊是光伏全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能最小環(huán)節(jié)，因此其供應和價格高位或仍將限制光伏裝機規(guī)模的增速。

圖：全球硅料產(chǎn)能計劃（萬噸）

圖：硅料價格走勢圖（單位：元/千克；美元/千克） 

圖：硅片價格走勢圖（單位：元/片）

資料來源：Wind，光大期貨研究所

光伏產(chǎn)業(yè)鏈其他困境例如光伏發(fā)電如何克服天氣因素、光伏產(chǎn)業(yè)鏈單個行業(yè)能耗是否會受到國家環(huán)保政策限制、美國短期停止對光伏行業(yè)制裁但后期是否仍有反復等也都存在不確定因素。

即便如此，在國家“十四五”規(guī)劃大力發(fā)展新能源板塊、全球新能源迎來高速發(fā)展周期的基調(diào)下，光伏行業(yè)未來發(fā)展規(guī)模依舊值得期待。光伏協(xié)會預計，2022年全年光伏新增裝機預計75~90GW，而2022~2025年，我國年均新增光伏裝機將達到83~99GW，全球光伏年均新增裝機將達到232~286GW。而在行業(yè)快速擴張的背景下，產(chǎn)業(yè)鏈任何一個環(huán)節(jié)都需快速擴產(chǎn)才能匹配終端電站的裝機速度，光伏玻璃也不例外。因此，長周期下光伏玻璃行業(yè)對純堿需求的釋放量依舊值得期待。

輕質(zhì)堿下游各行業(yè)上半年也都受到疫情沖擊，整體維持偏弱運行。但新能源板塊如碳酸鋰等行業(yè)對輕質(zhì)堿需求的增量釋放也相對樂觀。按照年均復合增速20%測算，預計2022年國內(nèi)碳酸鋰產(chǎn)量約25萬噸，對純堿年度需求量約50萬噸左右；而到2025年，我國碳酸鋰產(chǎn)量或?qū)⑦_到42.55萬噸，對純堿的年度消耗量也將達到85萬噸以上。

四、總結(jié)與展望

純堿全年供給端的支撐依舊來自于行業(yè)新增產(chǎn)能非常有限。從產(chǎn)能基數(shù)來看，去年年底連云港堿業(yè)退出市場、今年遼寧大化、四川廣宇等剔除有效產(chǎn)能，行業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)能下降至3080萬噸附近。

上半年新增產(chǎn)能僅有金山化工30萬噸，下半年具備點火條件產(chǎn)能總計120萬噸左右，但實際投產(chǎn)或有延遲，故全年實際落地產(chǎn)能不足100萬噸的判斷依舊維持。而新投產(chǎn)能是否如期落地也會在行業(yè)高利潤和環(huán)保政策之間進行博弈。

在產(chǎn)產(chǎn)能的下降并未導致純堿實際供應量同步下降。上半年純堿月均生產(chǎn)水平同比提升6.42個百分點，月均產(chǎn)量同比提升1.27%。生產(chǎn)水平的高位運行一方面是由于部分產(chǎn)能退出導致計算結(jié)果出現(xiàn)差異；另一方面，在行業(yè)高利潤的刺激下，廠家生產(chǎn)動力也更充足。

除此之外，純堿高供應量還體現(xiàn)在重質(zhì)堿生產(chǎn)比例的不斷提升，這在階段性可能給盤面造成壓力。

下半年供給端的支撐在于二季度末持續(xù)展開的季節(jié)性檢修。雖然在高利潤刺激下，廠家檢修意愿較低，但傳統(tǒng)檢修雖有延遲卻大概率不會缺席。6月底起，廠家檢修數(shù)量及時間周期都較此前出現(xiàn)明顯提升，而該趨勢預計也將持續(xù)至三季度，若再考慮到能耗雙控等意外事件影響，行業(yè)生產(chǎn)水平四季度以前依舊存在明顯下降預期。再加上今年青藏鐵路提質(zhì)工程將長期影響青海貨源發(fā)至內(nèi)陸效率，屆時市場有效供給或受沖擊。

上半年純堿需求增量主要來自于重質(zhì)堿下游。一方面，平板玻璃行業(yè)上半年超齡服役產(chǎn)線邏輯被證偽，行業(yè)在產(chǎn)日熔量不降反增；另一方面，光伏玻璃行業(yè)進入全面擴張周期，上半年日熔量凈增達到1.55萬噸，已超去年全年水平。

截至6月底，光伏玻璃和平板玻璃合計在產(chǎn)日熔量6月底已達23.54萬噸，日消耗純堿約4.14萬噸左右。輕質(zhì)堿下游雖然受到二季度疫情嚴重沖擊，但碳酸鋰等新能源板塊對純堿用量也出現(xiàn)明顯提升。受需求增量明顯影響，上半年純堿整體處于緊平衡狀態(tài)。

下半年純堿需求關(guān)注點仍是在于光伏玻璃和平板玻璃。光伏玻璃行業(yè)達產(chǎn)日熔量仍較為可觀，且市場普遍接受光伏玻璃對純堿需求量的提升隨著時間的推移而愈加明顯的觀點，關(guān)鍵因素就在于投產(chǎn)落實情況。平板玻璃目前對純堿影響依舊較大，該市場癥結(jié)仍在于地產(chǎn)在政策刺激下未有實質(zhì)性好轉(zhuǎn)，玻璃企業(yè)產(chǎn)銷也難以長時間維持高位。

受終端需求弱勢拖累，房地產(chǎn)企業(yè)、玻璃下游深加工企業(yè)資金受限，難以大規(guī)模采購玻璃。而純堿現(xiàn)貨高價格從產(chǎn)業(yè)鏈傳導依舊受阻，再加上玻璃企業(yè)多已進入虧損階段，下半年超齡服役產(chǎn)線冷修預期也在不斷加強，故純堿需求仍存缺失風險。玻璃產(chǎn)線冷修多以計劃內(nèi)為主，因虧損被迫冷修現(xiàn)象目前尚未出現(xiàn)，且在下半年地產(chǎn)及玻璃存好轉(zhuǎn)的預期下，冷修也仍存一定延遲可能。

在下半年地產(chǎn)及玻璃市場仍存“金九銀十”旺季預期的帶動下，全產(chǎn)業(yè)鏈的負反饋有望暫告一段落，純堿也有望回歸自身基本面邏輯。純堿全年基本面依舊向好，供需緊平衡狀態(tài)也依舊值得期待，但盤面對于多頭邏輯和空頭邏輯均已消化完畢，多空雙方或?qū)⑦M入博弈階段，故階段性的行情或取決于中下游補庫、供給端縮減等短期驅(qū)動。

整體來看，純堿下半年期貨價格運行中樞仍存上移空間，但受制于市場新增驅(qū)動有限，盤面上方高度也較此前預期有所下降，若無突發(fā)事件影響，下半年期價偏強運行、中樞上移仍是大概率事件，但出現(xiàn)去年同期大規(guī)模的趨勢性上漲還需新的動能刺激。

最后，在關(guān)注供需格局的同時，還需要警惕全球宏觀情緒進一步走弱、市場對經(jīng)濟衰退的交易邏輯、疫情再次反撲、地產(chǎn)及玻璃終端需求不及預期、供給端下降不及預期、光伏玻璃投產(chǎn)進度不及預期等各方面風險因素。他們階段性的影響或遠超純堿基本面本身。