一、觀點(diǎn)概述

1、焦化利潤今年始終處于低位是由焦炭自身產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)所決定的，焦炭在黑色產(chǎn)業(yè)鏈中產(chǎn)能偏過剩，導(dǎo)致焦化利潤被煤礦、鋼廠兩頭擠壓，進(jìn)而導(dǎo)致近期焦炭價格降幅遠(yuǎn)高于入爐煤成本降幅。

2、焦企普遍對后期焦炭自身帶來的利潤悲觀，而今年化產(chǎn)部分帶來的高收益促使焦企紛紛將注意力轉(zhuǎn)向其副產(chǎn)品生產(chǎn)上?；a(chǎn)品為焦炭生產(chǎn)副產(chǎn)品，焦企想提高化產(chǎn)產(chǎn)量也需相應(yīng)提高焦炭產(chǎn)量。焦企由于將利潤重心放在化產(chǎn)端，焦炭供給價格彈性變小，即便焦炭本身虧損，焦炭產(chǎn)量也有可能隨著化產(chǎn)品產(chǎn)量提升而維持高位。 

3、焦煤產(chǎn)量調(diào)節(jié)靈活，而鑒于化產(chǎn)品生產(chǎn)使焦企在虧損中仍有保持高開工動力，后期需求下行壓力下，或?qū)?dǎo)致焦炭產(chǎn)能更容易偏過剩，焦企對原料煤剛需采購力度不減將導(dǎo)致煤價下滑幅度始終低于焦炭降價幅度。焦化盤面利潤區(qū)分于現(xiàn)貨利潤，反應(yīng)了焦炭價格和焦煤價格（入爐煤成本）的相對強(qiáng)弱，在焦煤價格逐漸相對于焦炭價格更加強(qiáng)勢的趨勢下，我們認(rèn)為焦化盤面利潤大趨勢向下。

二、焦化利潤現(xiàn)狀

根據(jù)調(diào)研情況來看，當(dāng)前焦化利潤差異比較嚴(yán)重，焦企整體上在第二輪降價落地前處于微虧狀態(tài)，而第二輪落地后虧損200-300元/噸不等。焦企利潤分化較明顯：擁有自家煤礦的焦企，以及副產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈完整的焦企利潤相對較高；而無自家煤礦及副產(chǎn)品產(chǎn)量低的焦企虧損相對嚴(yán)重。從我們調(diào)研的一家山西大型焦企A來看，該焦企大部分焦炭生產(chǎn)原料煤從自家煤礦購買，而小部分則來自于市場煤（外購地方煤），第二輪提降落地前，自家煤礦生產(chǎn)的焦?fàn)t利潤處于盈虧平衡狀態(tài)，而外采煤生產(chǎn)的焦?fàn)t處于微虧狀態(tài) (該焦企在核算利潤時未包含其副產(chǎn)品收益，若包含，則實際利潤更高)。從我們調(diào)研的另一家焦企B來看，該焦企需要外采市場煤，并且采購需要預(yù)付款，使其成本壓力有一定增加。該焦企表示，焦炭第二輪提降落地后，利潤（不含副產(chǎn)品收益）虧損400-500元/噸，由于該焦企目前副產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈不太成熟，化產(chǎn)品利潤補(bǔ)貼后仍虧損300元/噸。據(jù)該焦企反映，周邊副產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈成熟的焦企利潤狀況要相對好的多，且利潤主要來自于化產(chǎn)（如煤焦油、粗笨等）收益。

三、焦企處于被煤礦鋼廠兩頭擠壓的困境之中

焦炭在黑色產(chǎn)業(yè)鏈中產(chǎn)能偏過剩，導(dǎo)致焦化利潤被煤礦、鋼廠兩頭擠壓。

3.1焦炭產(chǎn)能相對于焦煤和鋼材，更偏過剩

今年上大關(guān)小，淘汰落后產(chǎn)能政策實際上帶來的焦化產(chǎn)能卻又是凈增量，預(yù)計今年焦炭全年產(chǎn)能凈新增1500萬噸左右。目前低利潤環(huán)境下，由于國家要求淘汰落后產(chǎn)能，新增大型焦?fàn)t，焦企不得不拆除4.3米焦?fàn)t后投放新產(chǎn)能，而投放出的產(chǎn)能卻又面臨生產(chǎn)即虧損局面。反觀煤礦和鋼廠，焦煤由于核定產(chǎn)能有限，增產(chǎn)空間受到嚴(yán)格制約；鋼材在去年的大規(guī)模粗鋼壓減政策后，今年1-5月粗鋼產(chǎn)量同比下滑約3800萬噸。

3.2 焦煤產(chǎn)量調(diào)節(jié)更靈活，擠壓焦煤利潤難度高

在黑色產(chǎn)業(yè)鏈中，煤礦減產(chǎn)難度相對焦炭和鋼材要低的多，產(chǎn)量調(diào)節(jié)也更靈活。煤礦可以短暫減少開采即可降低產(chǎn)量，而焦企和鋼廠面臨巨大的固定成本，停產(chǎn)面臨的實際損失將高的多，往往在高產(chǎn)量負(fù)荷下，整體成本更低，因此即便即時利潤虧損，焦企和鋼廠也不會輕易作出燜爐停產(chǎn)決策。焦企向上擠壓焦煤利潤的難度在于，焦企向煤礦提出降價意愿時，煤礦由于今年利潤普遍較高，不急于降價發(fā)貨，儲煤能力高的煤礦挺價少發(fā)貨意愿較強(qiáng)，部分煤礦由于最近煤價波動高，也有降低開采力度情況出現(xiàn)，因此焦炭降價向上游焦煤傳導(dǎo)難度要相對高得多。

3.3 焦煤產(chǎn)量偏緊，降價空間有限

從我們調(diào)研走訪的幾家煤礦和洗煤廠中得知，當(dāng)前主焦煤產(chǎn)量普遍有下滑情況，主要原因是煤礦井下正在換生產(chǎn)面，一般換產(chǎn)面將持續(xù)10-20天，對產(chǎn)量有影響；另外，近期山西增產(chǎn)保供任務(wù)較艱巨，山西省政府辦公廳6月底印發(fā)通知提出，在安全生產(chǎn)的基礎(chǔ)上，今年山西省煤炭產(chǎn)量將比2021年增加1.07億噸，達(dá)到13億噸；力爭2023年比今年再增產(chǎn)5000萬噸，全年達(dá)到13.5億噸，充分發(fā)揮煤炭的兜底保障作用，強(qiáng)化能源保供。一般來說，焦煤熱值較低，很少直接用于保供，一般都是洗選后的中煤拉去保供；而我們走訪的一家主焦煤煤礦剛接到保供任務(wù)，要求其13%的年產(chǎn)能用于下半年山東7-12月的電煤保供。主焦煤煤礦由于主焦煤售價相對保供電煤煤價價差太高，普遍傾向于采購?fù)赓徝河糜诒９?，對主焦煤供給未造成影響，但其他配焦煤煤礦若接到同樣通知，可能會直接將配煤或其洗選后中煤用于保供。國家要求主焦煤用作保供也體現(xiàn)出當(dāng)前保供政治任務(wù)壓力較高，對配焦煤供給或造成一定影響。另外，今年焦煤產(chǎn)能進(jìn)一步提升空間已經(jīng)非常有限，焦煤核增產(chǎn)能不多，核增煤礦也大多為動力煤，且由于焦煤煤礦開采深度較深，二十大前可能會有一定安全檢查帶來的減產(chǎn)。對于整體焦煤產(chǎn)量上看，今年下半年在保供大基調(diào)上，焦煤產(chǎn)量不會出現(xiàn)去年6、7月份大規(guī)模下降局面，但增產(chǎn)空間也有限，后期大概率持穩(wěn)為主。近期剛剛公布的優(yōu)質(zhì)低硫主焦煤三季度鐵路長協(xié)價格上調(diào)80元/噸至2370元/噸，目前低硫主焦精煤市場價在2750/噸附近，大礦長協(xié)價一般比市場價低300-400元/噸左右，我們走訪的煤礦大多表示后期國產(chǎn)主焦煤降價空間有限。

3.4焦炭產(chǎn)業(yè)集中度偏低同樣導(dǎo)致焦炭議價能力偏弱

往往集中性越強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)議價能力也越強(qiáng)，而焦炭產(chǎn)業(yè)集中度偏低，導(dǎo)致焦協(xié)團(tuán)結(jié)度很低，集體減產(chǎn)議價能力較弱，近段時期在弱需求驅(qū)動下，鋼廠提降頻繁，焦協(xié)雖頻繁提出集體減產(chǎn)挺價，但幾次集體挺價均以失敗告終。

3.5 焦企減產(chǎn)程度難以進(jìn)一步大幅提升

另外對于市場較為關(guān)心的焦炭減產(chǎn)問題，我們通過與焦企的溝通中得知，目前焦企減產(chǎn)意愿并未有市場想象中強(qiáng)烈。即便在第二輪落地后，焦炭產(chǎn)量可能也不會進(jìn)一步下滑太多，其主要原因如下：

1、 今年化產(chǎn)品收益較高，而化產(chǎn)品為焦炭副產(chǎn)品，化產(chǎn)品產(chǎn)量維持高位也意味著焦炭產(chǎn)量要維持高位。

2、 當(dāng)前鋼廠雖然面臨虧損，但剛需補(bǔ)庫需求未減，焦炭銷售仍有市場。鋼廠更多在價格上直接打壓焦炭，而非通過實質(zhì)性大規(guī)模減少采購打壓。鋼廠的剛需補(bǔ)庫需求使焦企庫存并未大幅累積，焦企庫存仍處中等水平。鋼廠剛需補(bǔ)庫需求仍在的主要原因在于，地方政府為保GDP，鼓勵鋼廠生產(chǎn)；鋼廠認(rèn)為8月后隨著穩(wěn)增長政策落地，需求可能好轉(zhuǎn)，不愿因當(dāng)下虧損便承擔(dān)著巨大損失大規(guī)模減產(chǎn)。因此從產(chǎn)業(yè)角度上思考，在沒有明確行政性限產(chǎn)文件出臺的前提下，鋼廠減產(chǎn)力度不會太大。

3、 焦炭生產(chǎn)固定成本高，燜爐或大規(guī)模減產(chǎn)代價高，焦企同樣看好后市，認(rèn)為只要鋼價能企穩(wěn)，焦炭價格就能企穩(wěn)。

四、焦企利潤被上下游擠壓下，如何自救？

焦企今年利潤主要依靠副產(chǎn)品收益支撐，后期化產(chǎn)品生產(chǎn)重要性有望超過焦炭，成為焦企主要收入來源。

我們了解到，目前山西部分大型焦企化產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈較為成熟，由于煤焦油、粗笨等價格大幅上漲，今年此類焦企總體利潤尚可。當(dāng)前焦化廠普遍有意擴(kuò)大其化產(chǎn)品生產(chǎn)規(guī)模，加大化產(chǎn)投資，并且未來有尋求和鋼廠合作，生產(chǎn)出來的焦炭供鋼廠，焦企賺取化產(chǎn)部分利潤的意愿。目前化產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈不成熟的焦企，新增產(chǎn)能中生產(chǎn)出的焦炭將面臨虧損，因此對于化產(chǎn)品投資方面及其重視。后期隨著化產(chǎn)品生產(chǎn)重要性的提升，化產(chǎn)品有可能超越焦炭，成為焦企生產(chǎn)“主業(yè)”；而化產(chǎn)為焦炭生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的副產(chǎn)品，焦企想提高化產(chǎn)產(chǎn)量也需提高焦炭產(chǎn)量。焦企由于將利潤重心放在化產(chǎn)端，焦炭供給價格彈性較小，即便焦炭本身虧損，焦炭產(chǎn)量也有可能隨著化產(chǎn)品產(chǎn)量提升而維持高位。

五、焦化盤面利潤大趨勢向下

焦化利潤今年始終處于低位是由焦炭自身產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)所決定的，焦炭在黑色產(chǎn)業(yè)鏈中產(chǎn)能偏過剩，導(dǎo)致焦化利潤被煤礦、鋼廠兩頭擠壓，進(jìn)而導(dǎo)致近期焦炭價格降幅遠(yuǎn)高于入爐煤成本降幅。焦企普遍對后期焦炭自身帶來的利潤悲觀，而今年化產(chǎn)部分帶來的高收益促使焦企紛紛將注意力轉(zhuǎn)向其副產(chǎn)品生產(chǎn)上?；a(chǎn)品為焦炭生產(chǎn)副產(chǎn)品，焦企想提高化產(chǎn)產(chǎn)量也需相應(yīng)提高焦炭產(chǎn)量。焦企由于將利潤重心放在化產(chǎn)端，焦炭供給價格彈性變小，即便焦炭本身虧損，焦炭產(chǎn)量也有可能隨著化產(chǎn)品產(chǎn)量提升而維持高位。焦煤產(chǎn)量調(diào)節(jié)靈活，而鑒于化產(chǎn)品生產(chǎn)使焦企在虧損中仍有保持高開工動力，后期需求下行壓力下，或?qū)?dǎo)致焦炭產(chǎn)能更容易偏過剩，焦企對原料煤剛需采購力度不減將導(dǎo)致煤價下滑幅度始終低于焦炭降價幅度。焦化盤面利潤區(qū)分于現(xiàn)貨利潤，反應(yīng)了焦炭價格和焦煤價格的相對強(qiáng)弱，在焦煤價格逐漸相對于焦炭價格更加強(qiáng)勢的趨勢下，我們認(rèn)為焦化盤面利潤大趨勢依舊向下。