近期生豬價(jià)格出現(xiàn)較快上漲，豬周期是否會(huì)推升國內(nèi)CPI成為市場較為關(guān)心的問題。本篇文章通過對本輪豬周期特點(diǎn)與上游飼料價(jià)格的分析，來估算下半年生豬價(jià)格對CPI的貢獻(xiàn)。

本輪豬周期有如下幾個(gè)新特點(diǎn)：一是規(guī)模養(yǎng)殖比例提高，供給方議價(jià)能力上升，但養(yǎng)殖場虧損時(shí)間長度超過歷史周期，市場有提價(jià)動(dòng)力；二是目前生豬產(chǎn)能仍然較高，母豬補(bǔ)欄過早，產(chǎn)能去化不徹底；三是有關(guān)部門建立調(diào)控機(jī)制平抑豬價(jià)波動(dòng)。我們認(rèn)為，短期來看豬價(jià)存在上漲壓力，下半年豬肉價(jià)格或?qū)⒉▌?dòng)反彈，但本輪豬周期的價(jià)格波動(dòng)幅度或低于歷史水平。

對CPI拉動(dòng)方面，上游飼料中玉米價(jià)格下半年或高位震蕩，豆粕價(jià)格下半年或?qū)⒊袎?，飼料價(jià)格整體保持同比低個(gè)位數(shù)增長。豬糧比預(yù)計(jì)在下半年逐漸回歸正常區(qū)間。在基準(zhǔn)情景下，我們認(rèn)為年底豬價(jià)或?qū)⒎磸椫良s每千克24元，對應(yīng)豬糧比約為8.0（6-9之間為正常）。CPI方面，豬價(jià)下半年對CPI的整體貢獻(xiàn)約為0.62%，而上半年生豬價(jià)格對CPI的拉動(dòng)約為-0.73%。因此，僅豬價(jià)一項(xiàng)會(huì)導(dǎo)致下半年CPI較上半年提高1.35個(gè)百分點(diǎn)。

近期以美國為代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體CPI快速攀升，引發(fā)海外貨幣政策收緊。反觀國內(nèi)，隨著近期生豬價(jià)格出現(xiàn)較快上漲，豬周期是否會(huì)引起國內(nèi)通脹壓力、進(jìn)而對貨幣政策形成約束也成為一個(gè)引人注目的問題。本篇文章將通過對生豬產(chǎn)業(yè)的梳理，對下半年豬肉價(jià)格變動(dòng)對CPI的貢獻(xiàn)進(jìn)行分析。

本篇文章的分析框架如下：首先對本輪豬周期的新特點(diǎn)進(jìn)行分析，討論生豬價(jià)格上漲的原因，對下半年的豬糧比走勢進(jìn)行推測；其次根據(jù)飼料價(jià)格和豬糧比水平預(yù)測生豬價(jià)格；最后計(jì)算生豬價(jià)格對CPI的拉動(dòng)。

一、本輪豬周期的特征

1.1 規(guī)模養(yǎng)殖比例提高，供給方議價(jià)能力上升

我國生豬養(yǎng)殖行業(yè)集中度近年來呈現(xiàn)明顯上升的態(tài)勢。受環(huán)保政策趨嚴(yán)、豬瘟疫情、生豬價(jià)格波動(dòng)等因素影響，生豬養(yǎng)殖行業(yè)散養(yǎng)戶、中小規(guī)模養(yǎng)殖場逐漸退出市場，產(chǎn)能集中進(jìn)程進(jìn)一步加快。2021年，牧原股份、正邦科技、天邦食品、溫氏股份、新希望五家上市公司合計(jì)出欄8266.6萬頭，占全國生豬總出欄量的份額為12.3%，較2016年提高了7.5個(gè)百分點(diǎn)。

相較散養(yǎng)戶和中小型養(yǎng)殖場，規(guī)模企業(yè)具有更強(qiáng)信息、資本方面的優(yōu)勢，也具備更強(qiáng)的議價(jià)能力。我們用自繁自養(yǎng)生豬利潤和外購仔豬利潤分別代表大型養(yǎng)殖場、散養(yǎng)戶的盈利情況，可以發(fā)現(xiàn)，散養(yǎng)戶發(fā)生虧損的概率更高，更容易出現(xiàn)深度虧損且虧損持續(xù)時(shí)間可能更長，表明大型養(yǎng)殖場更容易憑借信息優(yōu)勢和量的優(yōu)勢靈活調(diào)整出欄節(jié)奏，減少虧損風(fēng)險(xiǎn)。隨著生豬養(yǎng)殖集中度的提升，生豬供給方的議價(jià)能力也在上升。

目前，本輪豬周期有13個(gè)月自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)殖利潤平均為負(fù)，而上一輪豬周期中僅有7個(gè)月自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)殖利潤為負(fù)。同時(shí)，自2021年12月以來，自繁自養(yǎng)生豬利潤持續(xù)為負(fù)。歷史上養(yǎng)殖利潤持續(xù)為負(fù)的時(shí)間平均為5.1個(gè)月，通常不超過6個(gè)月。由此來看，本輪豬周期虧損時(shí)間相對偏長，已經(jīng)超過歷史周期均值。生產(chǎn)企業(yè)持續(xù)虧損的局面難以維持，為保證企業(yè)健康經(jīng)營，生產(chǎn)企業(yè)存在提高下半年生豬價(jià)格的動(dòng)力。

生豬屠宰量作為較為靠近豬肉終端供給的指標(biāo)，近期同比也出現(xiàn)了明顯回落，屠宰量的回落往往意味著短期供給存在收縮壓力，可能表明養(yǎng)殖場的出欄意愿下降，進(jìn)而有利于豬價(jià)上漲。

1.2 當(dāng)前生豬產(chǎn)能仍然較高，產(chǎn)能去化不徹底

從能繁生豬的數(shù)量來看，產(chǎn)能去化尚未完全時(shí)已經(jīng)出現(xiàn)補(bǔ)欄跡象。2022年4月，在行業(yè)生豬價(jià)格剛剛見底回升，且生豬養(yǎng)殖利潤仍然處于虧損的背景下，5月份能繁母豬存欄環(huán)比即開始轉(zhuǎn)正，這種產(chǎn)能快速環(huán)比轉(zhuǎn)正現(xiàn)象在歷史豬周期中較為罕見。

回顧歷史豬周期，豬價(jià)上漲較長時(shí)間后，能繁母豬存欄環(huán)比通常才開始轉(zhuǎn)正：

1．在2009-2010年的周期中，生豬價(jià)格2009年5月達(dá)到最低點(diǎn)，能繁母豬存欄環(huán)比于2009年8月轉(zhuǎn)正；2010年4月，豬價(jià)出現(xiàn)上漲，能繁母豬存欄環(huán)比轉(zhuǎn)正出現(xiàn)在2010年9月。

2．在2014-2016年的周期中，根據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，2014年4月起生豬價(jià)格反彈，2014年8月能繁母豬存欄環(huán)比轉(zhuǎn)正。2015年3月生豬價(jià)格出現(xiàn)趨勢性拐點(diǎn)，因環(huán)保去產(chǎn)能問題，能繁母豬存欄波動(dòng)，延后至2016年3月才開始轉(zhuǎn)正。

3．在2018-2020年的周期中，2019年2月生豬價(jià)格見底回升，直到2019年10月能繁母豬存欄才開始環(huán)比轉(zhuǎn)正。

從能繁母豬的結(jié)構(gòu)來看，當(dāng)前生產(chǎn)指標(biāo)較好的二元能繁母豬占比逐漸修復(fù)。2019年受非洲豬瘟疫情因素的影響，能繁母豬整體存欄數(shù)量顯著下滑，養(yǎng)殖戶在無法及時(shí)補(bǔ)充二元能繁母豬的情況下使用生產(chǎn)指標(biāo)較差的三元能繁母豬進(jìn)行仔畜繁殖。伴隨非洲豬瘟的沖擊逐漸消散，2021年9月以來，二元能繁母豬的占比比例逐漸回升至2019年上半年水平，目前二元能繁母豬存欄占總存欄量的90%。

二元能繁母豬各項(xiàng)生產(chǎn)指標(biāo)更佳，在配種成功率、成活率等數(shù)據(jù)指標(biāo)上均優(yōu)于三元母豬。其中PSY指標(biāo)，即每頭母豬每年能夠生產(chǎn)的存活斷奶仔畜頭數(shù)，能夠直觀地影響仔畜產(chǎn)能。

我們綜合存欄總量、存欄結(jié)構(gòu)、與相應(yīng)PSY對仔畜有效產(chǎn)能進(jìn)行了測算，發(fā)現(xiàn)仔畜產(chǎn)能目前仍維持高位，沒有明顯出現(xiàn)產(chǎn)能去化的特征。2019年下半年以來，隨著能繁母豬存欄品種比例的改善，仔畜有效產(chǎn)能回升有效產(chǎn)能指數(shù)（2019年7月為100）已從2019年10月的低點(diǎn)84.9平穩(wěn)上升到2022年5月193.6水平上，中期仔豬市場供應(yīng)仍處于高位。

無論從能繁母豬的總量還是結(jié)構(gòu)來看，本次產(chǎn)能去化過程可能并未結(jié)束，雖然短期內(nèi)行業(yè)存在一定的樂觀預(yù)期，但后續(xù)中期恐存在進(jìn)一步去化產(chǎn)能的情景。

1.3 有關(guān)部門建立調(diào)控機(jī)制平抑豬價(jià)波動(dòng)

有關(guān)部門從儲(chǔ)備調(diào)節(jié)機(jī)制和存欄監(jiān)測機(jī)制兩個(gè)角度入手調(diào)節(jié)豬肉供應(yīng)，一定程度上有利于平抑豬價(jià)的波動(dòng)。

1.3.1 儲(chǔ)備調(diào)節(jié)機(jī)制

2021年，農(nóng)業(yè)部、發(fā)改委等六個(gè)部門聯(lián)合發(fā)布《完善政府豬肉儲(chǔ)備調(diào)節(jié)機(jī)制做好豬肉市場保供穩(wěn)價(jià)工作預(yù)案》（發(fā)改價(jià)格〔2021〕770號），共同制定對豬肉市場價(jià)格和供給調(diào)節(jié)的監(jiān)測預(yù)警機(jī)制，重點(diǎn)跟蹤36個(gè)大中城市精瘦肉平均零售價(jià)格、能繁母豬存欄量變化率和豬糧比價(jià)，并由發(fā)改委統(tǒng)計(jì)并直接發(fā)布原始數(shù)據(jù)。文件主要內(nèi)容如下：

豬糧比價(jià)低于6時(shí)為過度下跌情景，共分為三級預(yù)警：豬糧比價(jià)低于6即觸發(fā)一級預(yù)警；豬糧比價(jià)連續(xù)3周處于5到6之間，觸發(fā)二級預(yù)警；豬糧比價(jià)低于5，觸發(fā)一級預(yù)警。過度下跌情景下，三級預(yù)警暫不啟動(dòng)臨時(shí)儲(chǔ)備收儲(chǔ)，二級預(yù)警視情啟動(dòng)，一級預(yù)警啟動(dòng)臨時(shí)儲(chǔ)備收儲(chǔ)。

豬糧比價(jià)高于9時(shí)為過度上漲情景，同樣分為三級預(yù)警：豬糧比價(jià)高于9時(shí)觸發(fā)一級預(yù)警；豬糧比價(jià)連續(xù)3周處于10到12之間，觸發(fā)二級預(yù)警；豬糧比價(jià)高于12，觸發(fā)一級預(yù)警。三級預(yù)警暫不啟動(dòng)儲(chǔ)備投放，二級預(yù)警視情啟動(dòng)儲(chǔ)備投放；一級預(yù)警啟動(dòng)儲(chǔ)備投放。在出現(xiàn)動(dòng)物疫情險(xiǎn)等特殊情況時(shí)，提高價(jià)格漲幅容忍度，一級預(yù)警后在重點(diǎn)時(shí)段集中投放。

1.3.2 存欄監(jiān)測機(jī)制

2021年8月，農(nóng)業(yè)部、發(fā)改委等六個(gè)部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)生豬產(chǎn)業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的意見》（農(nóng)牧發(fā)〔2021〕24號），提及建立生豬生產(chǎn)逆周期調(diào)控機(jī)制，具體內(nèi)容如下：

保持能繁母豬合理存欄水平。以正常年份（2017年）豬肉產(chǎn)量5500萬噸為參照，設(shè)定全國能繁母豬存欄穩(wěn)定在4300萬頭左右，最低保有量不少于4000萬頭，當(dāng)月度同比變化率超過5%時(shí)，采取措施促使能繁母豬存欄量回歸合理區(qū)間。

穩(wěn)定規(guī)模豬場存量。將年出欄500頭以上的規(guī)模養(yǎng)殖場（戶）納入全國生豬養(yǎng)殖場系統(tǒng)備案，中央到地方分級建立生豬產(chǎn)能調(diào)控基地。保持規(guī)模養(yǎng)殖場（戶）數(shù)量穩(wěn)定，如若拆除養(yǎng)殖場須支持其異地重建并給予合理經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償。對年出欄1萬頭以上的規(guī)模養(yǎng)殖場，掛牌建立國家級生豬產(chǎn)能調(diào)控基地。

建立生豬產(chǎn)能分級調(diào)控責(zé)任制。各省、自治區(qū)、直轄市制定本行政區(qū)域的生豬產(chǎn)能調(diào)控實(shí)施方案，定期組織考核，支持獎(jiǎng)勵(lì)地方發(fā)展生豬生產(chǎn)。

強(qiáng)化政策調(diào)控保障。能繁母豬存欄量月度同比減少10%或生豬養(yǎng)殖連續(xù)嚴(yán)重虧損3個(gè)月以上時(shí)，督促地方政府及時(shí)啟動(dòng)救助措施，可對規(guī)模養(yǎng)殖場（戶）給予一次性臨時(shí)救助補(bǔ)貼；中央財(cái)政將根據(jù)各省市具體情況，給予轉(zhuǎn)移支付傾斜。

綜上所述，短期來看，由于養(yǎng)殖場盈利壓力較大，豬價(jià)存在上漲壓力，下半年豬肉價(jià)格或?qū)⒉▌?dòng)反彈。不過，本輪豬周期的價(jià)格波動(dòng)幅度或低于歷史水平：一方面，儲(chǔ)備調(diào)節(jié)和存欄監(jiān)測機(jī)制有助于平抑價(jià)格波動(dòng)；另一方面，生豬產(chǎn)能還未去化完畢，對豬價(jià)的漲幅形成抑制。

二、預(yù)測豬價(jià)及對CPI的拉動(dòng)

2.1 飼料成本下半年同比或小幅增長

2.1.1 飼料成本是生豬養(yǎng)殖成本中重要的外生分項(xiàng)

生豬養(yǎng)殖成本主要包括5個(gè)部分：人工成本、飼料成本、仔畜成本、醫(yī)療防疫成本和其他成本。以規(guī)模養(yǎng)殖的生豬為例，2020年規(guī)模生豬養(yǎng)殖成本中，仔畜成本占比最高，達(dá)到50.5%，飼料成本占比其次，為36.7%。再次為人工成本，占比約10.0%，其他成本和醫(yī)療防疫成本占比分別為1.8%和1.0%。

回顧歷史我們發(fā)現(xiàn)，仔畜成本和飼料成本不僅占總養(yǎng)殖成本的比例較高，而且波動(dòng)較大，因此兩者對于豬價(jià)的預(yù)測具有重要意義。飼料為生豬的上游行業(yè)，是行業(yè)重要的外生變量。

生豬養(yǎng)殖常見的飼料配比為80%的玉米，15%的豆粕，2%的麩皮與3%的氨基酸以及其他小料。其中，玉米作為飼料中的能量來源，消耗量最大；豆粕提供蛋白質(zhì)，有助于保證繁衍和提高飼料轉(zhuǎn)化率；麩皮促進(jìn)豬消化吸收食物；其他小料提供氨基酸、礦物質(zhì)、維生素等。為簡化計(jì)算，我們使用80%玉米加20%豆粕來模擬飼料成本，因此我們重點(diǎn)關(guān)注玉米和豆粕的市場價(jià)格。

2.1.2 玉米價(jià)格下半年或高位震蕩

我們預(yù)計(jì)下半年玉米價(jià)格將延續(xù)高位震蕩運(yùn)行為主，但難以超過上半年的高點(diǎn)。根據(jù)USDA發(fā)布的6月供需報(bào)告，2022/23年度全球玉米產(chǎn)量、貿(mào)易、消費(fèi)以及期末庫存較21/22年度均預(yù)期下滑，北半球玉米產(chǎn)量降幅超過南半球玉米產(chǎn)量增幅，供需格局持續(xù)收緊。21/22年度全球產(chǎn)量高于供給1768萬噸，但預(yù)計(jì)22/23年度全球產(chǎn)量將低于需求約425萬噸。在國內(nèi)，由于農(nóng)資成本上漲，大豆(5860, -3.00, -0.05%)與玉米的種植補(bǔ)貼差價(jià)擴(kuò)大，導(dǎo)致玉米種植面積下滑，國內(nèi)玉米供應(yīng)偏緊。

不過下半年玉米價(jià)格難以超過上半年的高點(diǎn)：一方面，烏克蘭玉米減產(chǎn)程度少于市場預(yù)期，6月USDA上調(diào)了烏克蘭玉米產(chǎn)量預(yù)測，表明市場對玉米供應(yīng)最為悲觀的時(shí)刻或已過去；另一方面，6月美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息75bp，顯示出強(qiáng)烈的抑制通脹的決心，隨后農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格普遍大幅下跌。

具體預(yù)測方面，我們使用下半年不同月份到期的大商所黃玉米價(jià)格期貨（共4個(gè)合約），在6月30日的結(jié)算價(jià)作為未來玉米價(jià)格的預(yù)測基準(zhǔn)，我們發(fā)現(xiàn)下半年玉米價(jià)格將由今年上半年同比小幅下跌轉(zhuǎn)為同比小幅上升，符合我們對玉米價(jià)格后續(xù)易漲難跌的判斷。

2.1.3 豆粕價(jià)格下半年或?qū)⒊袎?/strong>

我們預(yù)計(jì)下半年豆粕價(jià)格或?qū)⒊袎?。根?jù)USDA的全球供需平衡表，2022/23年份全球豆粕期末庫存、盈余供給較21/22年度均上升，2022上半年北美大豆存在俄烏戰(zhàn)爭和美國通脹變動(dòng)帶來的溢價(jià)波動(dòng)，下半年價(jià)格將逐步向下修復(fù)；北美產(chǎn)區(qū)天氣情況會(huì)對價(jià)格形成擾動(dòng)，但由于北美大豆種植總面積的增加和第四季度南美產(chǎn)區(qū)大豆上市接力增產(chǎn)，全球豆粕市場供需將隨之持續(xù)改善。由于我國大豆進(jìn)口依賴度較高，國內(nèi)豆粕價(jià)格跟隨全球價(jià)格，但人民幣貶值或降低豆粕價(jià)格跌幅。

具體預(yù)測方面，我們使用下半年不同月份到期的大商所豆粕價(jià)格期貨（共4個(gè)合約），在6月30日的結(jié)算價(jià)作為未來豆粕價(jià)格的預(yù)測基準(zhǔn)。我們發(fā)現(xiàn)下半年豆粕價(jià)格將由上半年同比增長20%-40%的區(qū)間回落至同比增長0%-10%的區(qū)間，符合我們對豆粕價(jià)格或?qū)⒊袎旱呐袛唷?/p>

綜合來看，我們認(rèn)為下半年豬用飼料價(jià)格同比或出現(xiàn)低個(gè)位數(shù)增長，平均同比約2.5%左右。

2.2 豬糧比下半年逐漸回歸正常區(qū)間

發(fā)改委口徑豬糧比（飼料僅包括玉米）與本報(bào)告口徑的豬糧比（80%玉米與20%豆粕）擬合度較好，故進(jìn)行預(yù)測時(shí)，我們采用本報(bào)告口徑的豬糧比進(jìn)行計(jì)算。

能繁母豬存欄大致能夠?qū)?yīng)6個(gè)月后的豬糧比水平。雖然理論上母豬補(bǔ)欄到肥豬出欄之間大約需要10個(gè)月的時(shí)間，但隨著生產(chǎn)技術(shù)的提升（選用優(yōu)質(zhì)品種生豬、采用優(yōu)質(zhì)飼料、規(guī)?；B(yǎng)殖改善生豬養(yǎng)殖環(huán)境），養(yǎng)殖周期正在逐漸縮短。

我們預(yù)計(jì)豬糧比在下半年將回到正常區(qū)間。由于本輪周期產(chǎn)能去化時(shí)間短，幅度較緩，豬糧比水平已在3月見底，預(yù)計(jì)年內(nèi)將溫和上升。在我們的基準(zhǔn)情景下，豬糧比將自6月下旬的5.78逐步恢復(fù)至年末的8.0左右。

2.3 生豬價(jià)格的溫和上漲將抬升CPI

將上述情景的豬糧比與玉米和豆粕的價(jià)格預(yù)期進(jìn)行結(jié)合，我們預(yù)期下半年的生豬價(jià)格，將由6月下旬的每千克18.0元逐步上升至2022年年末的每千克23.9元。

生豬價(jià)格的溫和上漲將抬升CPI。2021年5月至今（即過去12個(gè)月）豬肉價(jià)格占CPI的權(quán)重平均為2.15%，按照該權(quán)重以及我們的價(jià)格預(yù)測，生豬價(jià)格上漲今年下半年對CPI平均拉動(dòng)貢獻(xiàn)0.62%，而上半年生豬價(jià)格對CPI的拉動(dòng)是-0.73%。因此，僅豬價(jià)一項(xiàng)會(huì)導(dǎo)致下半年CPI較上半年提高1.35個(gè)百分點(diǎn)。其中，對CPI同比拉動(dòng)的峰值出現(xiàn)在10月，拉動(dòng)貢獻(xiàn)為1.1%，此后隨著豬價(jià)基數(shù)抬高同比出現(xiàn)回落。