從上周（7.4-7.8，下同）的情況來看，市場已進(jìn)入到去庫階段，壓力仍在，但是繼續(xù)向下沖擊力因素逐漸消退，后期需要關(guān)注貿(mào)易環(huán)境強(qiáng)弱程度。海外市場需要關(guān)注未來1-2周天氣情況，美中西部高溫仍存，或影響作物單產(chǎn)，建議關(guān)注。

主動去庫階段，賣方的壓力無疑是增加的。華南港口部分貿(mào)易商繼續(xù)下調(diào)價格，2780的水平較七月初2820繼續(xù)下調(diào)中，本周提貨的情況較上周繼續(xù)回落，反映下游在6月高價購買后提貨偏慢的事實，價格下行區(qū)間，疊加天氣升溫后對質(zhì)量的擔(dān)憂也讓后續(xù)采購也充滿了觀望情緒。本周大麥開始陸續(xù)到貨也將華南港口的庫存水平推回250萬噸以上。

不過壓力切實是在釋放中。一方面可以看到當(dāng)上上周2780附近的現(xiàn)貨有成交出現(xiàn)，意味著下游買方對價格區(qū)間的認(rèn)可，無論是剛需補(bǔ)庫還是抄底備貨，博弈的烈度尚未出現(xiàn)買方越跌越等的情況。另外北港的庫存已經(jīng)出現(xiàn)連續(xù)兩周的凈減少，鲅魚圈港存降至150萬噸以下，下海的貨物雖然會導(dǎo)致未來8-10天南方港口庫存的增長，但壓力向下傳導(dǎo)較為清晰。

另外，整體港口到貨量的下行和產(chǎn)地的降價收購表明產(chǎn)地深加工企業(yè)開始接收部分貿(mào)易存貨。從當(dāng)前的價差關(guān)系來看，東北出貨到港口和華北很難順價，意味著產(chǎn)地的決策仍以價差為驅(qū)動，壓力尚未達(dá)到需要踩踏出貨的程度。

數(shù)據(jù)來源：NOAA，Wind，USDA，中信建投期貨

降雨結(jié)束，深加工到貨量出現(xiàn)激增，深加工的收購價也適當(dāng)下調(diào)。從整體供需平衡來看，深加工企業(yè)處于去庫階段，原材料庫存已經(jīng)降至近3年的低位，不過庫消比仍處于上行的趨勢，去庫壓力仍在。雖然進(jìn)入7月以來，F(xiàn)55果葡糖漿出貨量正處于不斷上行的狀態(tài)，但其他下游行業(yè)開工偏慢也難言樂觀。

數(shù)據(jù)來源：NOAA，Wind，USDA，中信建投期貨

替代谷物也顯示出了當(dāng)前玉米降價后對其的抑制。上周定向稻谷拍賣成交量161萬噸，成交率較此前有所下滑，底價的提升是一方面因素，另一方面出庫限制和玉米價格的下行也讓后期銷售預(yù)期歸于謹(jǐn)慎。

綜合來看基本面的供給壓力正在逐漸釋放，產(chǎn)業(yè)鏈正處于主動去庫的階段，尚未出現(xiàn)踩踏出貨的情況。不過下周仍有下行驅(qū)動需要關(guān)注。

從估值的角度來看，我們發(fā)現(xiàn)當(dāng)前盤面的估值水平趨近于華南港口價格折算回北港之后的盤面水平。因為考慮到5月有近120萬噸的交割量，且當(dāng)前倉單水平仍在逐漸上升，對于買方，在當(dāng)前南北發(fā)運利潤倒掛的情況下，需要通過盤面來滿足所接現(xiàn)貨的虧損和持倉成本的疊加，隨著天氣逐漸升溫，糧質(zhì)問題將被逐漸放大，實貨的貶值擔(dān)憂或加速接貨方的出清，這意味著空方更有動機(jī)去通過盤面彌補(bǔ)現(xiàn)貨虧損，并在現(xiàn)貨市場盡快變現(xiàn)脫身。雖然市場在期待7月下旬至8月的出行恢復(fù)讓玉米需求逐漸回溫。不過在當(dāng)前疫情在多地出現(xiàn)的現(xiàn)實下，終端需求恢復(fù)不確定性增加，下游備貨的觀望情緒也會進(jìn)一步放大，不排除后期盤面反彈后繼續(xù)下挫的可能。

數(shù)據(jù)來源：NOAA，Wind，USDA，中信建投期貨

從海外市場的角度來看，宏觀資金的撤退意味著衰退預(yù)期不斷兌現(xiàn)到盤面，部分資金仍在對于天氣做多頭操作。中西部平原的高溫仍未緩解，降雨雖較6月有所改善，但是優(yōu)良率的下降卻反映出干旱的影響仍然存在尚不樂觀。7月中旬將進(jìn)入關(guān)鍵授粉期，極端高溫和土壤水分不足可能導(dǎo)致籽粒減少，遏制單產(chǎn)潛力。上周美國單產(chǎn)潛力下降，表明初期的高溫和干燥天氣已經(jīng)開始對作物造成影響。

數(shù)據(jù)來源：NOAA，Wind，USDA，中信建投期貨

近來國際意外事件頻發(fā)，人事更迭頻繁或體現(xiàn)出宏觀市場將出現(xiàn)的變化。阻礙大宗商品供應(yīng)端的人事因素正逐漸被移除，各國對個人命運的擔(dān)憂或放松對供給側(cè)的態(tài)度。此前的本年度困擾各國的通脹問題或逐步緩解。市場或?qū)⒗^交易通脹和衰退之后，或?qū)ν顺黾酉⒌念A(yù)期進(jìn)行考量。本年度農(nóng)產(chǎn)品的大幅上行，除了全球整體供應(yīng)偏緊的情況外，俄烏沖突作為爆發(fā)點阻礙了糧食的供應(yīng)。不過即使以俄烏沖突之前的情況來預(yù)估，糧價也處于上漲趨勢。這一點變化或成為遠(yuǎn)期的變數(shù)。

綜合考慮，玉米仍有入場機(jī)會，建議波段趨勢操作，高拋低吸。中長期關(guān)注天氣變化對于作物產(chǎn)量的影響。

數(shù)據(jù)來源：中央氣象臺