7月美國農(nóng)業(yè)部供需報告公布后，CBOT大豆期價跌勢加劇，其中新作11月合約報收于1335.5美分/蒲，跌62美分/蒲，跌幅4.42%。其主要原因一方面在于報告自身數(shù)據(jù)泛善可陳，2022/23年全球大豆期末庫存高于市場預(yù)期，且美國2021/22和2022/23大豆期末庫存也高于市場預(yù)期。短期利多兌現(xiàn)不及預(yù)期反成利空引發(fā)短線大量拋盤。另一方面也受到宏觀面美元指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)，原油重挫帶來的大宗商品普遍弱勢的大環(huán)境拖累。

首先看全球大豆供需方面數(shù)據(jù)，2022/23年度全球大豆期末庫存從6月份的10046萬噸降至本月的9960萬噸，但略高于此前預(yù)期均值9937萬噸。其中巴西和阿根廷2022/23年度新作大豆產(chǎn)量暫保持不變；2021/22年度舊作大豆方面，巴西大豆產(chǎn)量保持1.26億噸，但阿根廷大豆調(diào)高60萬噸至4400萬噸，對此前市場交易南美大豆大減產(chǎn)題材繼續(xù)糾偏。此外，中國方面的2021/22年度大豆進(jìn)口量調(diào)減200萬噸至9000萬噸，處于近年來低位水平；2022/23年度大豆進(jìn)口調(diào)減100萬噸至9800萬噸。

總的來說，全球大豆庫存重建趨勢不改，2022/23年度全球大豆結(jié)轉(zhuǎn)庫存仍有望回升至1億噸附近；并且2021/22年度全球大豆結(jié)轉(zhuǎn)庫存環(huán)比上月調(diào)增至8873萬噸。

其次目前作為市場重頭戲的美國大豆方面，從下面平衡表直觀的可看到，7月美國大豆環(huán)比數(shù)據(jù)利多，結(jié)轉(zhuǎn)庫存由6月的2.8億蒲降至2.3億蒲，庫消比5.11%，美國大豆平衡表呈收緊態(tài)勢。但需要注意的是，同比數(shù)據(jù)仍略高于去年同期，由2021/22年度的2.15億蒲升至2.3億蒲。筆者個人認(rèn)為，該次平衡表傳達(dá)了美國大豆產(chǎn)量仍有不確定性，不排除接下來一至兩個月結(jié)轉(zhuǎn)庫存繼續(xù)收緊的可能；但同比累庫的趨勢難改，未來CBOT大豆價格重心必將下移。

具體來看，7月報告種植面積、收割面積均采用6月30日種植面積報告數(shù)據(jù)8830萬英畝和8750萬英畝；大豆單產(chǎn)繼續(xù)沿用趨勢單產(chǎn)51.5蒲/英畝，從而令大豆產(chǎn)量降至45.05億蒲。但也考慮到高價大豆對需求的抑制，以及高壓榨量的擔(dān)憂，所以對大豆出口量和壓榨量分別下調(diào)0.65億蒲和0.1億蒲，令期末庫存仍在2億蒲之上。與此同時，2022/23年度美國大豆實現(xiàn)累庫的可能仍在，短期關(guān)鍵在于美國大豆單邊的演繹。

2021/22年度舊作方面，美國大豆舊作庫存增加0.1蒲，達(dá)到2.15億蒲。數(shù)據(jù)調(diào)整來自于美豆壓榨數(shù)據(jù)調(diào)低1000萬蒲，但需要注意的是，考慮到美國大豆舊作裝船仍有可觀數(shù)量，需警惕被洗船的風(fēng)險。

至于國內(nèi)豆粕市場方面，從供給端來看，主要矛盾集中在受進(jìn)口大豆利潤倒掛影響，進(jìn)口大豆采購進(jìn)度偏慢，預(yù)計未來一段時間進(jìn)口大豆到港量低。據(jù)Mysteel農(nóng)產(chǎn)品數(shù)據(jù)顯示，7-9月進(jìn)口大豆預(yù)計到港量760萬噸、650萬噸和580萬噸。對7-9月國內(nèi)主要油廠的大豆壓榨量預(yù)估暫為760萬噸、780萬噸和770萬噸。僅此兩項，屆時9月底國內(nèi)大豆去庫預(yù)計320萬噸。考慮到進(jìn)口大豆拍賣出庫150-200萬噸，實際去庫或在120-170萬噸。截止2022年第27周7月8日當(dāng)周，全國港口大豆庫存為695.75萬噸，則預(yù)計9月底有望降至520-570萬噸。總的來說，三季度國內(nèi)大豆庫存將逐步進(jìn)入到去庫存階段，豆粕將跟隨這一趨勢，但不會進(jìn)入極度緊張的局面。

從需求端來看，由于油廠進(jìn)口大豆壓榨利潤惡化，且在豆油價格大跌之后，豆粕對榨利的貢獻(xiàn)程度提高，因此大多油廠從進(jìn)口成本的角度對豆粕基差報價，據(jù)了解8-9月豆粕基差價格普遍在M2209+200元/噸之上，折算M2301+450元/噸上下；10-1月基差報價普遍在M2301+400元/噸之上。毫無疑問，這樣價格豆粕基差對貿(mào)易商和飼料企業(yè)基本沒有吸引力，貿(mào)易商和飼料企業(yè)保持著躺平狀態(tài)，繼續(xù)維持著隨用隨采，逢低少量回補(bǔ)頭寸的采購節(jié)奏。相信隨著時間的推移，如果國內(nèi)遲遲給不出進(jìn)口大豆壓榨利潤來，那么油廠方同樣只能也進(jìn)入躺平狀態(tài)，倒逼國際市場降低大豆出口成本。

這一現(xiàn)象可從下圖得到驗證，據(jù)Mysteel農(nóng)產(chǎn)品統(tǒng)計的國內(nèi)主要油廠豆粕成交量走勢來看，進(jìn)入6月下旬，特別是7月份以來，油廠豆粕銷售一片慘淡。7月1-13日油廠豆粕成交量僅37.77萬噸，日均4.2萬噸；其中大部分為豆粕現(xiàn)貨成交，基差成交幾無蹤影。

綜上所述：隨著7月份美國農(nóng)業(yè)供需報告公布，市場將聚焦美國大豆主產(chǎn)區(qū)的天氣上。在目前美國中西部地區(qū)和大平原部分產(chǎn)區(qū)炎熱干燥的影響下，市場參與者有去交易51.5蒲/英畝的單產(chǎn)能否實現(xiàn)的動機(jī)，這或許也是近期國內(nèi)豆粕期價表現(xiàn)相對抗跌的主要原因。但如果將時間軸拉長來看，經(jīng)歷了天氣市題材之后的美國大豆，進(jìn)入定產(chǎn)季之后，未來的需求問題將凸顯出來。以及在全球大豆庫存重建的大背景下，如遇價格上漲之后，往往是做空的良機(jī)。