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熱卷:淡季不淡,重心向下

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2022-07-15 09:15:19 來源:永安期貨

2022年上半年,全球政治、經(jīng)濟格局動蕩。原材料受俄烏戰(zhàn)爭與疫情影響供應(yīng)緊張,價格強勢,海外鋼材價格大幅度拉漲。與此同時,國內(nèi)鋼廠虧損擴大卻遲遲不愿大規(guī)模檢修,后疫情時代的防疫情況不斷變化,都在供應(yīng)與需求端對熱卷帶來影響,使得 “現(xiàn)實弱,預(yù)期強”與“負(fù)反饋”的邏輯穿插出現(xiàn)。 隨著疫情逐漸好轉(zhuǎn),熱卷下游需求環(huán)比恢復(fù),供應(yīng)端粗鋼壓減預(yù)期加強,下半年價格迎來諸多變化。


熱卷上半年價格回顧


2022一季度雖然熱卷基本面較差,庫存去化艱難,但由于原料支撐較強,海外需求強勁,宏觀政策預(yù)期較好,因此熱卷價格震蕩向上為主,以上海4.75mm規(guī)格的熱卷現(xiàn)貨價格為例,價格從年初的4930元/噸漲至最高5300元/噸,漲幅為370元/噸,與2021年同期比,上漲幅度較為平緩,與之前年份價格同比,價格重心較高。


二季度由于防疫政策超預(yù)期,疊加粗鋼壓減政策重提、海外價格走弱,熱卷價格呈現(xiàn)震蕩下行趨勢。由于鐵水還維持在235以上,原材料實際供需仍較好,因此當(dāng)市場悲觀情緒釋放,成本支撐的力量帶來價格的回彈與估值的修復(fù)。



回顧熱卷上半年的價格變化,我們可以看到熱卷的價格主軸由原材料價格決定:當(dāng)原材料價格較強勢,成本支撐較強時,熱卷的價格維持在一個較高均值水平;當(dāng)市場預(yù)期2022年鐵水在243見頂,疊加粗鋼壓減政策,原材料基本面預(yù)期走弱,熱卷的價格也隨之轉(zhuǎn)勢,成本中樞隨原料價格下跌震蕩向下。



低利潤下的減產(chǎn)困境


從目前公布的7月軋線檢修影響來看,7月產(chǎn)量在315萬噸/周附近,同比往年在偏低位置。上半年鋼材產(chǎn)量的減量主要來自短流程端廢鋼的減量,高爐端本身減產(chǎn)就有限,熱卷生產(chǎn)集中在國企,抗壓能力較強,因此減產(chǎn)動力缺乏。以近期的唐山調(diào)研為例,雖然唐山制卷鋼廠整體利潤水平較低,只有部分鋼廠有盈利,但由于近期原材料下跌,虧損較前期已有明顯好轉(zhuǎn),部分鋼廠甚至能夠盈利,因此鋼廠自主減產(chǎn)意愿較低。政府亦出于保經(jīng)濟,保民生的考慮,不支持鋼廠減產(chǎn)。因此唐山地區(qū)除非有新的較大壓力的行政減產(chǎn),否則近期產(chǎn)量難以由于減產(chǎn)有大幅度的減少。



由于粗鋼壓減預(yù)期,若全年壓減5%,下半年月均鐵水在200-215之間,下半年的熱卷產(chǎn)量將進(jìn)一步下降。筆者認(rèn)為四季度壓減概率要大于三季度,三季度熱卷的產(chǎn)量將隨鋼廠利潤波動,每當(dāng)利潤有所好轉(zhuǎn),都將加強部分鋼廠復(fù)產(chǎn)意愿。


海外轉(zhuǎn)弱,內(nèi)需轉(zhuǎn)好


今年上半年,海外因素依舊是熱卷最值得關(guān)注的重點。20年底,海外價格突然大漲,即使國內(nèi)鋼材基本面較差,依舊拉動價格暴漲。今年海外加息走衰退邏輯,海外鋼材價格大跌,帶動國內(nèi)價格下行,使得行情如20年行情的鏡像過程。目前由于海外價格不斷下降,國內(nèi)熱卷價格與海外價差受到壓縮,目前幾乎沒有出口利潤,這使得原先占需求近20%的出口量將會回到國內(nèi)市場,在供應(yīng)端造成壓力。近期調(diào)研中,部分以基料為主的鋼廠反饋幾無海外訂單,已有訂單出現(xiàn)毀單。



與環(huán)比走弱的海外需求相比,國內(nèi)需求環(huán)比轉(zhuǎn)好。隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn),企業(yè)前期受抑制的產(chǎn)需加快釋放, 7月的終端市場呈現(xiàn)淡季不淡的情形。


6月PMI為54.1%,繼5月環(huán)比改善的基礎(chǔ)上,大幅回升5.7%。工業(yè)生產(chǎn)、新訂單、采購量、供應(yīng)配送時間、服務(wù)業(yè)活動全面改善,均恢復(fù)至擴張區(qū)間,建筑業(yè)景氣度持續(xù)擴展,就業(yè)環(huán)比生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為 52.8%和 50.4%,環(huán)比增加 3.1 %和 2.2% ,物流保通保暢等政策措施顯效發(fā)力,供應(yīng)商配送時間指數(shù)為 51.3%,環(huán)比增加 7.2 %。



汽車行業(yè)的回暖較為明顯, 據(jù)中汽協(xié)已有數(shù)據(jù)推算,2022年6月,汽車行業(yè)銷量預(yù)計完成244.7萬輛,環(huán)比增長34.4%,同比增長20.9%;2022年1-6月,銷量預(yù)計完成1200.2萬輛,同比下降7.1%,降幅收窄。再疊加政策上的刺激,例如購置稅減半、汽車補貼政策等,預(yù)計汽車產(chǎn)銷 7 月份將繼續(xù)轉(zhuǎn)好。但制造業(yè)其他分項表現(xiàn)依舊較差,制造業(yè)整體改善幅度有限。


基建在需求端被寄予厚望,預(yù)期今年將有7%左右的增幅。近期宏觀層面放水比較積極,基建相關(guān)的型鋼、管材、彩涂表現(xiàn)尚可,挖掘機開工率明顯回升。今年的專項債在6月達(dá)到高點,需要在8月前行成實物工作量,但由于基建項目一旦開工,設(shè)計勘察費等項目前期費用就計入投資,此時尚未對建材形成需求,因此從數(shù)據(jù)下導(dǎo)到實際需求仍需要一段時間。


熱卷內(nèi)需在近幾月復(fù)蘇是確定的,可以對沖一部分淡季的季節(jié)性下滑,但整體幅度有限。對于海外需求,保持周期性走弱的判斷。


總結(jié)


7 月熱卷下游需求環(huán)比將繼續(xù)改善,但根據(jù)目前調(diào)研情況,力度不及6月。產(chǎn)量方面受淡季常規(guī)檢修影響,繼續(xù)小幅回落。市場預(yù)期7月中下旬將有較大規(guī)模的限產(chǎn),但就近期筆者調(diào)研情況來看,三季度大規(guī)模減產(chǎn)的概率低于四季度,近期由于利潤修復(fù),可能還會有小規(guī)模的復(fù)產(chǎn)。庫存在平庫的邊際附近,由于需求很難有進(jìn)一步爆發(fā),矛盾集中在供應(yīng)端。原材料下半年供需不如上半年緊張,鋼材成本中樞下移,熱卷價格震蕩向下運行,若出現(xiàn)較大規(guī)模減產(chǎn),庫存將開始淡季去庫,熱卷價格或?qū)⑵蠓€(wěn)回升,但高度有限,單邊策略需要注意上下沿的管理。


從板材與建材的板塊分化可以看到,板材目前供應(yīng)端壓力明顯大于建材,后期減產(chǎn)會影響卷板更多一些,雖然卷螺差已經(jīng)到負(fù)值(按照理計折算已經(jīng)相當(dāng)于之前的-100),除非差值逼得部分鋼廠卷螺轉(zhuǎn)產(chǎn),否則在減產(chǎn)未兌現(xiàn)之前,卷螺差未有驅(qū)動。



責(zé)任編輯:李燁

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