行情回顧

回看今年二季度的鋼材行情，清明節(jié)前后是鋼材價(jià)格的拐點(diǎn)，前期市場(chǎng)情緒達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)，但在之后上海疫情的爆發(fā)和擴(kuò)散導(dǎo)致清明節(jié)的需求脈沖完全落空，市場(chǎng)開(kāi)始走需求不足的負(fù)反饋，鋼材價(jià)格見(jiàn)頂回落。4月19日，發(fā)改委表示繼續(xù)開(kāi)展粗鋼產(chǎn)量壓減工作，爐料價(jià)格崩塌，焦炭累計(jì)提降4輪，鐵礦一度下破800關(guān)卡，成材價(jià)格順勢(shì)下行。疊加上海疫情反復(fù)，華東需求跌入谷底，出口端也下滑明顯，出口訂單大量違約，成材市場(chǎng)跌入冰點(diǎn)。

經(jīng)濟(jì)的萎縮肉眼可見(jiàn)，國(guó)家的貨幣財(cái)政支持政策也陸續(xù)提出，但主要方向還是以減稅降費(fèi)和財(cái)政政策前置為主，托底強(qiáng)于刺激。5月底開(kāi)始的這波反彈仍然是以上海復(fù)工復(fù)產(chǎn)為主線，價(jià)格走在了現(xiàn)實(shí)之前，市場(chǎng)情緒明顯回暖，價(jià)格底部反彈超10%。但成材基差急速萎縮，現(xiàn)貨難以匹配盤(pán)面的漲幅，上行壓力凸顯。

6月，極端天氣襲擊南部地區(qū)，華中華南洪澇災(zāi)害頻發(fā)，物流受阻，需求慘淡。同時(shí)華北疫情反復(fù)，北京庫(kù)存大幅累積。華東復(fù)工又遠(yuǎn)不如預(yù)期，工人到位慢，政府也未給出明確的復(fù)工許可，工地開(kāi)工依然受阻，鋼材價(jià)格回歸基本面。隨著美國(guó)5月CPI超預(yù)期上行，美聯(lián)儲(chǔ)加快年內(nèi)加息速度，外盤(pán)大宗商品價(jià)格暴跌，聯(lián)動(dòng)黑色板塊下行加速，螺紋鋼最大跌幅接近15%，跌至去年底水平。

需求展望維持弱穩(wěn)

上半年受到疫情和海外平衡走弱影響，需求大不如前，測(cè)算的鋼材需求下滑接近6%，是過(guò)去幾年來(lái)的最大跌幅。今年下半年隨著國(guó)家托底政策的發(fā)酵，人民群眾經(jīng)濟(jì)生活回到正常狀態(tài)，需求即便回暖無(wú)力，仍將保持一定韌性。鑒于去年下半年的低基數(shù)，今年下半年需求將同比走正，全年的鋼材需求增速將保持在水平線以上。對(duì)于螺紋鋼而言，地產(chǎn)仍然處于筑底階段，基建雖然對(duì)原料需求拉動(dòng)有限，但邊際改善較強(qiáng)，下半年整體需求維持弱穩(wěn)。

1、地產(chǎn)尚在筑底

上半年地產(chǎn)刺激政策頻發(fā)，但主要仍集中在銷(xiāo)售端，以降低購(gòu)房門(mén)檻、降低首付比例、降低按揭利率為主，且不同城市力度不一。一線城市銷(xiāo)售壓力小，即使沒(méi)有更多的優(yōu)惠政策，住宅價(jià)格依然維持穩(wěn)定，上半年累積上漲0.40%。二線城市的政策更加具體，特別是部分限購(gòu)城市的放松，對(duì)需求的刺激較大，且二線城市并未出現(xiàn)上海這種強(qiáng)度的疫情影響，整體住宅價(jià)格也同樣較穩(wěn)，上半年累積上漲0.22%。三線城市的購(gòu)買(mǎi)力明顯不足，雖然政策更多、優(yōu)惠更大，但年后以來(lái)住宅價(jià)格持續(xù)處于下跌區(qū)間，上半年累積下跌0.30%。

從統(tǒng)計(jì)局70城的數(shù)據(jù)也可以看到，截至5月，70城新建商品住宅環(huán)比下滑收窄至0.2%，同比下滑擴(kuò)大至0.8%。住宅價(jià)格尚未出現(xiàn)企穩(wěn)的狀態(tài)，仍然處于筑底階段。

地產(chǎn)價(jià)格底部，企穩(wěn)上行又暫時(shí)看不到，居民短期購(gòu)房意愿不強(qiáng)，剛需置業(yè)也以觀望為主，銷(xiāo)售降入冰點(diǎn)。統(tǒng)計(jì)局口徑截至5月，今年商品房累積銷(xiāo)售面積同比下降23.6%，5月單月同比下滑31.8%。從更高頻的中指百城數(shù)據(jù)看，6月隨著上海疫情的緩解，地產(chǎn)銷(xiāo)售環(huán)比有較強(qiáng)改善。數(shù)據(jù)層面廣州、青島等地有安置房集中網(wǎng)簽的問(wèn)題，口徑出現(xiàn)變化，增幅異常，如果剔除這部分影響，6月初步統(tǒng)計(jì)已收窄至27%，絕對(duì)值看已和去年下半年月均銷(xiāo)量相去不遠(yuǎn)。如果能一直維持在這一水平上，下半年需求基本見(jiàn)底。銷(xiāo)售的企穩(wěn)會(huì)帶動(dòng)整個(gè)地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，看好明年房企的資本開(kāi)支能夠出現(xiàn)正增長(zhǎng)。

資金角度看，刨除2020年的突發(fā)疫情，今年的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資是過(guò)去幾十年以來(lái)首次負(fù)增長(zhǎng)。截至5月，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額累計(jì)同比下滑4%，且降幅還在擴(kuò)大。分項(xiàng)看無(wú)論是土地購(gòu)置還是建安工程都出現(xiàn)不同程度的下滑，特別是土地購(gòu)置費(fèi)的下行嚴(yán)重抑制了土地財(cái)政的收入，地方政府資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)一步惡化。

中指數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年上半年全國(guó)土拍市場(chǎng)，流拍和撤牌數(shù)量合計(jì)1995宗，流拍撤牌率達(dá)23.4%。數(shù)據(jù)顯示，百城成交土地占地面積1-5月同比下滑幅度達(dá)28.19%，土地市場(chǎng)依然維持弱勢(shì)。易居研究院的報(bào)告顯示，6月百城土地成交建筑面積環(huán)比增長(zhǎng)104%，同比減少43%，基本維持，仍然處于底部。

房企資金緊張延續(xù)，截至5月地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金僅6.0萬(wàn)億，同比下滑25.8%，其中占比最大的三項(xiàng)，國(guó)內(nèi)貸款同比下滑26%，定金及預(yù)付款下滑39.7%，個(gè)人按揭貸款下滑27%。

地產(chǎn)行業(yè)低迷，房企積極自救。今年以來(lái)，房企違約暴雷的情況環(huán)比改善，大部分房企主動(dòng)調(diào)整自身的業(yè)務(wù)節(jié)奏，降低了資本的輸出力度，具體是延緩了新開(kāi)工和拿地的進(jìn)度，以正常施工和保交付為主要任務(wù)。大部分房企資產(chǎn)負(fù)債表積重難返，雖然渡過(guò)了第一年的低迷行情，但改善依然有限，目前的房企依然深陷泥淖。截至5月，全年房屋新開(kāi)工面積僅為5.2億平方米，同比下滑30.6%，施工面積為83.2億平方米，同比下降1.0%，竣工面積為2.3億平方米，同比下降15.3%。

和建材相關(guān)性較大的新開(kāi)工面積是后期博弈的重點(diǎn)。邊際上看，隨著房企的現(xiàn)金流逐步改善，地產(chǎn)開(kāi)發(fā)速度加快，新開(kāi)工面積會(huì)緩慢修復(fù)，但這個(gè)長(zhǎng)邏輯大概率要到明年才能兌現(xiàn)，且過(guò)去一年來(lái)拿地?cái)?shù)據(jù)的低迷會(huì)直接壓制后續(xù)新開(kāi)工面積的絕對(duì)高度，在回補(bǔ)前期存續(xù)土地之后，新增的新開(kāi)工需求可能會(huì)大不如前。今年全年看新開(kāi)工面積增速可能會(huì)爬至-20%附近。

地產(chǎn)前低后高的走勢(shì)會(huì)體現(xiàn)到螺紋鋼的需求中來(lái)，鑒于上半年螺紋鋼的需求同比下滑約15%，下半年基數(shù)下降且邊際需求改善，同比下滑幅度大概率出現(xiàn)明顯收斂，預(yù)期地產(chǎn)角度全年需求拖累大概在7%左右。

2、基建前景可期

與地產(chǎn)不同，基建仍然處于擴(kuò)張階段，截至5月，基建投資累計(jì)增長(zhǎng)8.16%，是今年“穩(wěn)增長(zhǎng)”目標(biāo)的主要抓手。為了達(dá)到3月5日李克強(qiáng)總理提出的5.5%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，近幾個(gè)月國(guó)務(wù)院多次在重要會(huì)議上提出加快推動(dòng)基建的要求，并堅(jiān)持財(cái)政政策前置。6月新增專(zhuān)項(xiàng)債約1.37萬(wàn)億，全年發(fā)行總額約3.4萬(wàn)億，疊加去年年底的集中申報(bào)，總額達(dá)到4.6萬(wàn)億，無(wú)論從數(shù)量和發(fā)行的前置程度而言，都要較往年更加積極主動(dòng)，凸顯了國(guó)家擴(kuò)大基建投資的決心。為了保證資金端的充沛，6月29日國(guó)常會(huì)再次通過(guò)發(fā)行金融債券等募資3000億元，用于補(bǔ)充重大項(xiàng)目資本金，預(yù)計(jì)能再撬動(dòng)1.5萬(wàn)億元的基建投資。

從基建投向的結(jié)構(gòu)來(lái)看，為了盡快做到投資落地，在有效投資的基礎(chǔ)上，加大了傳統(tǒng)基建的比例。去年新增專(zhuān)項(xiàng)債投向新基建的比例大概在25%，而今年這一比例出現(xiàn)了明顯下滑，有更多的資金流向農(nóng)村建設(shè)和園區(qū)建設(shè)。

資金的到位也可以從實(shí)際落地中看到，鋼貿(mào)商的基建訂單較一季度有明顯提升，且回款能力較地產(chǎn)要強(qiáng)上不少，需求的發(fā)力在不斷加速。三季度隨著更多的投資轉(zhuǎn)向?qū)嵨锕ぷ髁?，疊加經(jīng)濟(jì)走出低谷，基建端對(duì)建材的需求會(huì)有更大的提升。我們預(yù)計(jì)今年的基建投資能為鋼材需求帶來(lái)接近1000萬(wàn)噸的增量，這也會(huì)為螺紋鋼帶來(lái)1.5-2%的需求提振。

粗鋼壓減成為關(guān)鍵

雖然上半年螺紋鋼的需求表現(xiàn)較差，但疫情之后物流復(fù)蘇，淡季已表現(xiàn)出韌性。隨著下半年地產(chǎn)筑底、基建起勢(shì)，全年的需求可能回升至-6%附近。而其他鋼材，包括熱卷、中厚板等，今年的需求表現(xiàn)都較螺紋鋼要強(qiáng)上不少，且隨著下半年實(shí)物工作量的增加，需求強(qiáng)度有保障。鑒于去年下半年需求的低基數(shù)，樂(lè)觀估計(jì)全年的鋼材需求增速可能爬回至-2%附近。

6月鋼廠主動(dòng)減產(chǎn)之后，目前鋼材供需平衡開(kāi)始走平。在下半年需求有保障的前提下，接下來(lái)供應(yīng)端的擾動(dòng)會(huì)決定后續(xù)供需平衡的發(fā)展，其中粗鋼壓減這個(gè)重磅政策會(huì)成為影響行情的關(guān)鍵因素。

今年的粗鋼壓減工作最早提出是在4月19日，國(guó)家發(fā)展改革委肯定了2021年的粗鋼壓減工作，并提出今年會(huì)繼續(xù)開(kāi)展全國(guó)粗鋼產(chǎn)量壓減工作，引導(dǎo)鋼鐵企業(yè)摒棄以量取勝的粗放發(fā)展方式，促進(jìn)鋼鐵行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。之后又再次重申了這一政策基調(diào)，給定了鋼鐵行業(yè)未來(lái)的發(fā)展方向。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1-5月粗鋼產(chǎn)量累計(jì)下滑3800萬(wàn)噸，6月部分鋼廠主動(dòng)減產(chǎn)，鐵水、廢鋼日耗環(huán)比下行，預(yù)計(jì)6月產(chǎn)量同比持平或小幅去化。這樣子看，7月粗鋼產(chǎn)量將同比走正，9月粗鋼產(chǎn)量累計(jì)同比走正，所以大概率行政性減產(chǎn)會(huì)在三季度提出。

因?yàn)榘l(fā)展改革委一直未公布今年具體的粗鋼壓減目標(biāo)，所以如果我們按照最悲觀的平控去算，下半年產(chǎn)量能同比回升3800萬(wàn)噸左右，具體分?jǐn)偟矫總€(gè)月，大概的產(chǎn)量走勢(shì)接近2019年水平，月均降至8400萬(wàn)噸附近，相較于5月的產(chǎn)量9661萬(wàn)噸仍有不小的差距。

在這種降幅下，粗鋼的產(chǎn)量是匹配不上目前的需求強(qiáng)度的，如果后續(xù)進(jìn)出口無(wú)法彌補(bǔ)上這一缺口，四季度庫(kù)存可能會(huì)出現(xiàn)疫情以來(lái)同期的新低點(diǎn)。

總結(jié)

現(xiàn)實(shí)情況的低迷，讓螺紋鋼利潤(rùn)一直維持在低位，即便民營(yíng)高爐和電爐出現(xiàn)大幅減產(chǎn)，但依然沒(méi)有改善鋼廠的利潤(rùn)情況。粗鋼壓減的工作提出近3個(gè)月，市場(chǎng)也并未像去年一樣交易這一政策，仍然選擇遵從現(xiàn)實(shí)，預(yù)期較弱。

爐料端，鐵礦和焦煤都面臨著供需平衡拐點(diǎn)的問(wèn)題，庫(kù)存低點(diǎn)已現(xiàn)，后續(xù)的累庫(kù)節(jié)奏會(huì)聚焦于鐵水的減量上。所以粗鋼壓減前期對(duì)爐料的影響會(huì)更大，很有可能會(huì)帶著成材出現(xiàn)一波擴(kuò)利潤(rùn)的下跌行情；之后隨著庫(kù)存去化到一個(gè)同比低點(diǎn)，鋼材的供需缺口在低庫(kù)存下累積矛盾，最終出現(xiàn)上漲行情。

這套邏輯最大的倚仗是粗鋼的壓減。隨著鋼材及其爐料價(jià)格的下行，以及違規(guī)、高成本產(chǎn)能主動(dòng)減產(chǎn)，發(fā)展改革委其實(shí)沒(méi)有那么強(qiáng)的動(dòng)力來(lái)推動(dòng)粗鋼的壓減工作，截至目前也還未看到行政性的強(qiáng)制減產(chǎn)工作，這也是下半年需要警惕的點(diǎn)。如果壓減不達(dá)預(yù)期，可能只會(huì)有上半段行情，下半段的上漲需要看到更強(qiáng)的需求驅(qū)動(dòng)才行。