本報告完成時間 | 2022年07月17日

01 行情回顧

本周，蒙煤增量不斷，成材需求未見起色，鐵水繼續(xù)下滑，焦炭第三輪提降落地，煉焦煤競拍流拍現(xiàn)象增多；雙焦盤面持續(xù)下跌，周五跌破階段支撐，隨后夜盤超跌修復(fù)。

截至7月15日，盤面焦煤主力合約收盤價1964.5點，環(huán)比上周-10.95%，呂梁低硫主焦煤匯總價2800元/噸，環(huán)比上周暫無波動；盤面焦炭主力合約收盤價2543點，環(huán)比上周-13.39%，日照港(600017)準(zhǔn)一級冶金焦出庫價2680元/噸，環(huán)比上周-220元/噸。

本周，焦炭出口外貿(mào)訂單價格延續(xù)下跌態(tài)勢，蒙5#原煤報價有止跌企穩(wěn)跡象。

02 宏觀數(shù)據(jù)

11日，央行公布了6月社融新增5.17萬億，與2021年1月5.18萬億的水平接近，高于市場預(yù)期。6月社融數(shù)據(jù)中，人民幣貸款與政府債券貢獻了超90%的增量。政府債券方面，6月基本完成全年地方債發(fā)行額度，政府債券發(fā)行量為1.62萬億，其中新增專項債發(fā)行規(guī)模為1.36萬億元，刷新記錄。人民幣貸款中，住戶部門與企業(yè)部門齊發(fā)力，短貸明顯回落，信貸結(jié)構(gòu)明顯好轉(zhuǎn)。市場關(guān)注較高的居民中長期貸款隨6月商品房銷售數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，但7月第一周30城商品房銷售面積就出現(xiàn)較大回落，地產(chǎn)銷售端復(fù)蘇仍需等待。超預(yù)期的是企業(yè)部門6月中長期貸款大幅增加，達到1.45萬億左右，同比增長6130億元，刷新歷年同期最高水平。6月短貸占比下降，社融質(zhì)量得到明顯提升。金融數(shù)據(jù)方面，M2-社融剪刀差基本維持不變，M2-M1剪刀差略有收窄。居民儲蓄性存款仍然維持高位，上半年住戶存款增加10.33萬億元，累計同比增長38.66%，消費復(fù)蘇仍待居民預(yù)期轉(zhuǎn)變。

03 雙焦基本面數(shù)據(jù)

3.1 焦化廠控制焦煤到貨，庫存創(chuàng)五年新低

焦煤：煤礦、洗煤廠被動累庫收窄，焦化廠庫存降幅繼續(xù)走擴，鋼廠去庫放緩，港口累庫幅度收窄；整體庫存繼續(xù)下滑，焦煤庫存驅(qū)動向上。值得注意的是，煤礦、洗煤廠庫存接近五年最高水平，而焦化廠庫存創(chuàng)近五年新低，跌破950萬噸，廠內(nèi)焦煤可用天數(shù)11.56。

焦炭：焦企、鋼廠再次轉(zhuǎn)為累庫，港口庫存降幅放緩；整體庫存轉(zhuǎn)增，但仍低于往年同期，焦炭庫存驅(qū)動中性。

3.2 各環(huán)節(jié)仍在減產(chǎn)，焦鋼產(chǎn)量比續(xù)增

本周，鋼廠高爐、焦化廠、洗煤廠產(chǎn)能利用率延續(xù)下滑，回落至3月水平。終端需求未有明顯好轉(zhuǎn)，鋼廠限產(chǎn)增多，部分對焦炭控制到貨；焦企利潤仍處于虧損狀態(tài)，生產(chǎn)積極性差，焦企限產(chǎn)幅度多在30%左右，焦鋼產(chǎn)量比續(xù)增；內(nèi)蒙古多數(shù)獨立洗煤廠停產(chǎn)。

3.3 焦煤利潤回吐進行時

利潤能否從原料煤端傳導(dǎo)至下游，有賴于兩方面：其一，爐料需求是否持續(xù)羸弱；其二，主焦煤供應(yīng)端能否有明顯增量。對于前者，鋼廠虧損擴大，周度螺紋毛利降至150元/噸附近（-30），鐵水減量預(yù)期增強。至于后者，國內(nèi)供應(yīng)增量數(shù)據(jù)不透明，在預(yù)期之外，跟蹤進口增量更為現(xiàn)實；對于進口蒙煤，內(nèi)蒙古疫情得到有效控制，甘其毛都口岸日通關(guān)量僅有小幅下滑，前四日平均通關(guān)520車，7月有望增加至600車/日。與此同時，甘其毛都口岸已啟用AGV無人駕駛車輛技術(shù)，蒙煤進口增量預(yù)期進一步增強。此外，市場傳出澳煤進口有概率放開的消息，無疑將對國內(nèi)市場產(chǎn)生沖擊。

總體而言，排除短期的政策預(yù)期后，年內(nèi)經(jīng)濟下行壓力較大，蒙煤進口增量確定性較強，利潤再分配進程雖有阻力，但趨勢難改。

3.4 終端需求不容樂觀

3.5 雙焦基差走強，煤焦比/螺焦比回調(diào)

基差方面，本周，蒙煤增量不斷，成材需求未見起色，鐵水繼續(xù)下滑，焦炭第三輪提降落地，煉焦煤競拍流拍現(xiàn)象增多；市場恐慌情緒加深，雙焦盤面持續(xù)下跌，周五跌破階段支撐，隨后夜盤超跌修復(fù)。本周煤焦基差走強（基差歷史分位：JM09 97%，J09 66%）。

現(xiàn)實：焦炭方面，終端需求未有明顯好轉(zhuǎn)，鋼廠限產(chǎn)增多，部分對焦炭控制到貨；焦企虧損程度加劇，生產(chǎn)積極性差，焦企限產(chǎn)幅度多在30%左右，廠內(nèi)焦炭庫存累積，焦鋼產(chǎn)量比續(xù)增。焦煤方面，煤礦暫無新增訂單，多以前期合同為主；終端需求疲軟，下游原料采購放緩；內(nèi)蒙古多數(shù)獨立洗煤廠停產(chǎn)；主流煤礦長協(xié)價、蒙煤長協(xié)價有所上調(diào)，挺價意愿強烈。

需求預(yù)期：1）成材價格下移后，終端補庫需求邊際好轉(zhuǎn)，但持續(xù)性不強；2）假設(shè)下半年產(chǎn)量平控，則3-4季度的日均鐵水產(chǎn)量約為216萬噸；更樂觀一點，假設(shè)全年產(chǎn)量平控，則3-4季度日均鐵水產(chǎn)量約為229萬噸。最新數(shù)據(jù)226萬噸，但鋼廠虧損仍在擴大，預(yù)計鐵水仍有一定下降空間。

供應(yīng)預(yù)期：1）288口岸每周無陽性則增加通關(guān)，預(yù)計7月有望增至600輛，若閉環(huán)出現(xiàn)疫情，通關(guān)或受影響；中盤重啟補充查干哈達堆場庫存，然通關(guān)仍受防疫政策限制；甘其毛都口岸已啟用AGV無人駕駛車輛技術(shù)，蒙煤進口增量預(yù)期進一步增強；2）中澳關(guān)系有緩和跡象，澳煤重新通關(guān)擔(dān)憂漸起，但暫無確切消息。

當(dāng)前焦炭倉單均價3000，夜盤超跌回彈，提前交易首輪提漲100；當(dāng)前焦化廠虧損加劇，嚴格控制焦煤到貨，但上游累庫放緩，焦煤端利潤回吐受阻。我們預(yù)計短期內(nèi)基差仍將走弱。

期差方面，近期鐵水下降預(yù)期兌現(xiàn)，遠期國內(nèi)供應(yīng)與進口增量擔(dān)憂四起，近遠月合約價差走強，可輕倉嘗試9-1正套。

比價方面，煤焦比1.294，位于歷史中位（56%）；鋼焦比1.411，位于歷史中高位（63%）。鐵水減量逐步兌現(xiàn)，但焦煤貼水較深，焦煤超額利潤回吐受阻。

全國社會面新增低位震蕩，穩(wěn)增長預(yù)期下的反彈基本見頂；在“就業(yè)優(yōu)先”的政策基調(diào)下，預(yù)計疫情改善后地產(chǎn)、基建亦難有起色；鋼廠持續(xù)減產(chǎn)，鐵水逐步減量。鐵水減量預(yù)期持續(xù)兌現(xiàn)，而對于①需求持續(xù)不及預(yù)期，②蒙煤增量顯著，這二者任何一個若無法如期兌現(xiàn)，雙焦盤面反彈概率較大，否則仍有下跌動能；目前蒙煤續(xù)增、外運恢復(fù)，需求持續(xù)羸弱。當(dāng)前焦炭倉單均價3000，夜盤超跌回彈，提前交易首輪提漲100；當(dāng)前焦化廠虧損加劇，嚴格控制焦煤到貨，但上游累庫放緩，焦煤端利潤回吐受阻。操作上，雙焦單邊建議前空止盈離場，未入場者暫時觀望，等待反彈沽空機會。

利潤能否從原料煤端傳導(dǎo)至下游，有賴于兩方面：其一，爐料需求是否持續(xù)羸弱；其二，主焦煤供應(yīng)端能否有明顯增量。排除短期的政策預(yù)期后，年內(nèi)經(jīng)濟下行壓力較大，焦煤超額利潤回吐為大概率事件；近期利潤再分配進程雖有阻力，但趨勢難改。套利策略，建議謹慎多焦化利潤/鋼材利潤，設(shè)好止盈，未入場者等待逢低做多機會。