本文系CME特約評論員寇健授權(quán)七禾網(wǎng)發(fā)布，感謝芝商所支持

當(dāng)前的世界原油市場充滿各種矛盾，但最主要的矛盾不外乎是下面兩個?：

1. 現(xiàn)貨市場的供應(yīng)緊俏與對全球未來經(jīng)濟預(yù)測悲觀的矛盾。對原油衍生品市場而言，這一矛盾主要表現(xiàn)在原油現(xiàn)貨市場對遠期期貨的大幅度升水(請看下圖中的綠線)；

2. 全球?qū)Τ善酚偷恼鎸嵭枨笈c煉油廠實際煉化能力之間的矛盾。對原油衍生品市場而言，這一矛盾主要表現(xiàn)在目前的裂解價差，雖然數(shù)字上已經(jīng)大幅度下降，但仍然處于歷史的最高水平之上。

在各方力量的推動下，原油市場目前的震蕩走勢，可能還要持續(xù)一段時間。

微型原油期權(quán)更適合小投資者

芝商所旗下的微型原油期貨(MCL)上市滿一周年，廣受市場交易者歡迎，在今年6月6日再下一城，推出微型WTI原油期權(quán)(MCO)，這對于全球能源市場的小投資者來說是一大福音。

微型WTI原油期權(quán)規(guī)模上僅為標(biāo)準(zhǔn)WTI原油期權(quán)合約的十分之一，也就是說標(biāo)準(zhǔn)WTI原油期權(quán)每一張合約代表1000桶原油，微型WTI原油期權(quán)?每一張合約只代表100桶原油。

微型WTI原油期權(quán)分為兩種，一種是標(biāo)準(zhǔn)的每月期權(quán)，另一種是每個星期五到期的每周期權(quán)。二者都是現(xiàn)金結(jié)算，這是微型WTI原油期權(quán)與現(xiàn)貨交接的標(biāo)準(zhǔn)WTI原油期權(quán)不同的地方。

在震蕩的原油市場部署期權(quán)策略

在震蕩市場中?，賣出期權(quán)跨式套利(Sell Straddles)可能是有效的期權(quán)策略之一。

期權(quán)的賣方形同我們?nèi)粘Ｉ钪械谋ｋU公司，保險公司向我們賣出汽車保險，收取經(jīng)過精確計算的保險費，除了賠上少量車禍所需的損失之外，日積月累，賺取保險費的收入。

但是期權(quán)賣方和保險公司有一個最大的不同點這就是：期權(quán)的標(biāo)的產(chǎn)品的價格每秒鐘都在變化，所以管理一個期權(quán)賣方頭寸的困難度遠遠大于管理一家保險公司。

個人認(rèn)為期權(quán)的賣方必須滿足以下三個條件，才可以嘗試這一期權(quán)策略：

第一，對標(biāo)的產(chǎn)品必須有足夠的了解。想做原油期權(quán)賣方的人必須對原油期貨和現(xiàn)貨產(chǎn)品有足夠的知識，也就是我們平常說的“不熟不做” 。

第二，必須對期權(quán)交易和希臘值風(fēng)險有豐富的經(jīng)驗和足夠的管理知識。

第三，必須有足夠的資金。

期權(quán)的賣方不同于期權(quán)的做市商，期權(quán)的賣方不是每時每刻都可以隨便進入市場賣出期權(quán)，試圖盈利。因為大部分的時間期權(quán)市場是有效的，但是有的時候，由于流通量的原因與供求關(guān)系的不平衡，期權(quán)市場變成無效。只有在這個時候，期權(quán)的賣方才能夠發(fā)現(xiàn)交易機會，也就是說只有等市場上出現(xiàn)錯誤定價的時候，期權(quán)的賣方才可以出手。任何一個人或者單位的資金都是有限的，所以必須在自己資金所允許的范圍內(nèi)進行期權(quán)賣方的交易。

期權(quán)賣方需要管理Vega和Gamma風(fēng)險

期權(quán)賣方第一個需要管理的風(fēng)險是波動率風(fēng)險，也就是我們平時所說的Vega風(fēng)險。從上面的圖中，我們可以看到WTI原油期權(quán)目前的短期和中期隱含波動率是在50%以上，而歷史平均隱含波動率是在26%左右，從這一個角度來講，目前是可以考慮做期權(quán)賣方的。

期權(quán)賣方需要管理的另一個希臘值風(fēng)險是Gamma。因為賣出期權(quán)之后的Gamma是負值，意思是說：當(dāng)市場標(biāo)的產(chǎn)品價格移動的時候，期權(quán)賣方的整個頭寸是向標(biāo)的產(chǎn)品價格的反方向移動，也就是說如果標(biāo)的產(chǎn)品價格上升,整個期權(quán)賣方頭寸非但不能保持市場中性，反而與標(biāo)的產(chǎn)品價格反其道而行之。為了保持市場中性, 期權(quán)賣方必須買進期貨保持市場中性。同樣，當(dāng)市場下跌時必須賣出期貨，以保持市場中性。