10萬桶的增產(chǎn)是1982年以來OPEC的最小增產(chǎn)幅度之一

8月OPCE會(huì)議達(dá)成的10萬桶/日的增長(zhǎng)僅僅相當(dāng)于0.1%的全球需求，這很大程度地否定了拜登此前期望通過游說OPEC增產(chǎn)以緩解美國(guó)通脹壓力的目標(biāo)。OPEC如此的政治表態(tài)引起了商品市場(chǎng)的連鎖反應(yīng)，原油增幅不及預(yù)期---美國(guó)通脹預(yù)期上行---美國(guó)加息幅度預(yù)期上行。值得注意的是本輪商品反彈實(shí)際源自于通脹預(yù)期下行后的鴿派表態(tài)，而原油增產(chǎn)預(yù)期的破產(chǎn)也否定了本輪商品反彈的基石，隨后伴隨著由加息預(yù)期升溫帶來的風(fēng)險(xiǎn)偏好下行，商品市場(chǎng)大幅走弱，這是我們的重要看法。

IEA報(bào)告證實(shí)負(fù)反饋的成型

EIA，中信建投期貨研究

我們理解本周的EIA報(bào)告實(shí)質(zhì)是負(fù)反饋的確認(rèn)，體現(xiàn)為弱需求向開工率的傳導(dǎo)。在季節(jié)性的居民出行需求提前見頂之后，本周汽油庫存增加16萬桶，并向上游反饋，美國(guó)煉廠開工率從92.1%下降到到91%。即便柴油消費(fèi)表露出一定程度的韌性，但仍未能抵擋需求走弱的沖擊，但全球柴油的裂解價(jià)差也逐步處于大幅回落的過程中。

注：1．歐洲Gas Oil（瓦斯油，一種通過蒸餾中等沸程和粘度的石油而形成的燃料油）2.Heating Oil（取暖油或熱油，是一種低粘度的液體石油產(chǎn)品，用作熔爐或鍋爐的燃料）裂解價(jià)差大幅走低，從6月份高點(diǎn)80美元每桶將至50美元每桶。

負(fù)反饋的形成就相當(dāng)程度地弱化了供應(yīng)瓶頸的擔(dān)憂，而需求的走弱極有可能是趨勢(shì)性的。在此前我們復(fù)盤了過去幾輪原油的超級(jí)周期，發(fā)現(xiàn)高油價(jià)抑制需求的解釋力在經(jīng)濟(jì)景氣時(shí)期并不明顯。原油需求分項(xiàng)里26%是柴油代表的工業(yè)消費(fèi)，68%是汽油代表的交運(yùn)消費(fèi)，二者需求都有相當(dāng)程度的韌性，我們的觀測(cè)方法主要是通過裂解價(jià)差的觀測(cè)，但一旦經(jīng)濟(jì)景氣被衰退取代，原油需求或開啟急速下行。

在1980年代的衰退期全球原油年度需求同比下滑3.6%-4%，在2008年金融危機(jī)年份全球原油年度希求同比下滑2%，因此，每當(dāng)原油需求的負(fù)反饋兌現(xiàn)，這對(duì)于價(jià)格的抑制是立竿見影的。

當(dāng)前我們理解原油在90美元的支撐或岌岌可危，主觀策略上，我們看空燃油，原油和需求偏負(fù)面的PTA。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)通脹超預(yù)期下行，7月美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)和CPI讀數(shù)至關(guān)重要

建投主觀策略模擬累計(jì)凈值：新高