1、全球石油庫存維持低位，中美原油庫存出現(xiàn)分化

石油庫存是基本面研究中最為關(guān)鍵的指標之一，通過庫存的絕對水平與變化趨勢可以判斷石油市場當前與未來的供需情況，尤其是高頻庫存數(shù)據(jù)，是分析石油基本面的重要一環(huán)。各大機構(gòu)為了提前獲取EIA周度庫存數(shù)據(jù)，多年以前就開始使用高科技手段如衛(wèi)星遙感、紅外線、無人機拍攝等方式監(jiān)測庫存數(shù)據(jù)，從而捕獲蘊含其中的交易機會。

當前的石油庫存分為顯性庫存與隱性庫存，其中顯性庫存為各大官方機構(gòu)定期發(fā)布的庫存數(shù)據(jù)，如EIA每周四發(fā)布的周度庫存數(shù)據(jù)。顯性庫存通常免費發(fā)布，可獲取性強也相對權(quán)威，數(shù)據(jù)通常覆蓋某一個國家或地區(qū)。隱性庫存數(shù)據(jù)包括各大科技公司檢測的衛(wèi)星原油庫存、浮倉庫存以及部分基于調(diào)研等非公開方式獲取的庫存數(shù)據(jù)。這部分庫存通常需要付費使用，數(shù)據(jù)通常覆蓋全球，相對顯性庫存有更為精細的顆粒度。

在我們的顯性庫存指標中，包含了EIA公布的美國庫存、PAJ日本庫存、EI新加坡庫存、GI西北歐庫存、Platts富查伊拉庫存在內(nèi)5個地區(qū)的原油成品油庫存，其中美國石油庫存的體量最大。此外，還可以用庫存儲存的品種劃分為原油或成品油庫存。也可以按照儲存方式分為陸上儲罐庫存與海上浮倉庫存。還可以按照儲存油品的性質(zhì)分為商業(yè)儲備庫存與戰(zhàn)略儲備庫存。

從顯性庫存中可以看出今年以來全球石油庫存去化力度大于季節(jié)性，但自今年6月份以來出現(xiàn)了反季節(jié)性累庫存。而從地區(qū)來看，主要是美國原油與成品油庫存反季節(jié)性增加，其他地區(qū)庫存則沒有出現(xiàn)異動。

而從衛(wèi)星庫存來看，全球原油庫存在6月份之后的去化較為顯著，結(jié)合顯性庫存指標，可以看出這輪去庫主要體現(xiàn)在非美地區(qū)，尤其是中國原油庫存在近期的去化速度明顯加快，主要得益于民營煉廠開工率在三季度開始快速回升。

2、美國通過增加成品油出口成為全球邊際供給者

美國原油凈進口并未顯著下降，SPR更多轉(zhuǎn)化為煉廠加工量

通過EIA周度數(shù)據(jù)可以看出，美國1至7月原油凈進口量僅增加了14萬桶/日，雖然原油出口增加但同時進口也增加了，從總量來看對非美地區(qū)的原油供應(yīng)并沒有太大貢獻，美國政府自3月份以來拋售的約1.2億桶戰(zhàn)略儲備原油更多轉(zhuǎn)化為煉廠原油加工量，而原油商業(yè)儲備自年初以來基本持穩(wěn)，相較于過去5年1至7月少累庫約500萬桶，相當于今年以來美國增產(chǎn)的原油產(chǎn)量（同比增約80萬桶/日）與拋售的戰(zhàn)儲庫存用于填補了2021年同期的供需缺口（去年1至7月大幅去庫約4600萬桶）以及煉廠原油加工量（同比增約100萬桶），綜合下來雖然拜登拋儲使得美國原油市場上半年沒出現(xiàn)顯著的供需缺口，但也沒有對非美市場提供額外的原油出口增量，從原油角度，美國原油戰(zhàn)略儲備并沒有成為全球市場的邊際供給提供者。 

美國成品油出口大幅增加，把原油轉(zhuǎn)化至成品油輸出至國外

今年以來美國成品油出口大幅增加，成品油凈出口量增加約90萬桶/日，出口增量來源是煉廠產(chǎn)量增加以及國內(nèi)庫存消耗（去庫力度弱于2021年但遠高于5年歷史同期）因此，從原油與成品油總體平衡表情況來看，今年1至7月，美國相對于2021年供需基本面偏寬松，但相對于5年歷史同期仍舊是相對偏緊，美國通過大幅增加成品油出口量的方式實現(xiàn)了全球邊際供給者的角色，但如果沒有拜登政府100萬桶/日的拋儲，美國的供需基本面要比目前情況要緊張得多，具體將表現(xiàn)為原油與成品油商儲更大的去化力度。 

美國三季度原油與成品油去庫力度有所放緩，成品油消費或出現(xiàn)問題

從庫存數(shù)據(jù)上看，今年6到7月兩月美國不管是原油與成品油去庫力度顯著放緩，甚至出現(xiàn)反季節(jié)性累庫，從EIA數(shù)據(jù)來看，原油累庫存主要是中西部煉廠以及西海岸煉廠開工率下滑導(dǎo)致。而成品油反季節(jié)性累庫可能與美國國內(nèi)成品油消費疲軟有關(guān)，雖然當前市場對于美國汽油表觀消費數(shù)據(jù)是否出現(xiàn)誤差的爭議很大，但是因為成品油凈出口并未發(fā)生顯著變化，因此由庫存倒推最可能的情況就是三季度開始美國國內(nèi)成品油消費出現(xiàn)問題，導(dǎo)致其季節(jié)性消費力度不及預(yù)期。

3、俄烏沖突改變?nèi)蚴唾Q(mào)易流向

俄羅斯原油與成品油出口總量并未出現(xiàn)顯著下降，但貿(mào)易流向改變

從Kpler提供的船期數(shù)據(jù)來看，由于歐盟制裁中的石油禁運與保險禁令尚未生效，當前俄羅斯石油出口總量并未發(fā)生較大變化，其中原油與汽柴油出口基本持穩(wěn)，只有VGO與燃料油等重質(zhì)組分出口出現(xiàn)了20至30萬桶/日的下降，俄烏沖突目前主要影響的是俄羅斯石油的貿(mào)易流向發(fā)生改變，主要體現(xiàn)在如俄羅斯原油對歐日韓出口減少，對印度中國出口顯著增加；另外在燃料油方面，俄羅斯減少了對美國的VGO出口，增加了中東與亞洲國家的燃料油出口。 

補庫存疊加替換俄羅斯原油進口，歐洲原油進口顯著增長

俄烏沖突以來，歐洲原油進口顯著增加，從沖突前1020萬桶/日增加至7月的1080萬桶/日，目前進口增加較多的地區(qū)來自西非、美國以及北海等地。就目前來看，歐洲當前仍有近180萬桶/日的俄羅斯原油進口量，按照歐盟淘汰90%俄羅斯原油的表態(tài)以及部分國家豁免，如果制裁完全兌現(xiàn)仍然需要淘汰約150萬桶/日。在伊核談判難以達成的前提下，疊加當前限產(chǎn)聯(lián)盟增產(chǎn)困難，我們認為未來較為容易實施俄油替代計劃的是：歐洲進一步擴大美國原油進口量，而中國印度加大俄油采購減少中東原油采購，日韓等國減少美國進口增加中東進口。但目前尚不能確定中印能否將150萬桶/日的俄油全部吸收，如果不能完全吸收將會在全球范圍內(nèi)產(chǎn)生硬缺口，需要靠庫存來填補缺口。