美國通脹高燒不退、美聯(lián)儲大幅加息的利空在盤面有所反應(yīng)，但仍不乏發(fā)酵空間，大宗商品弱需求的背景也給予糖市鋪墊；疊加供應(yīng)端巴西壓榨高峰與印度額外尋求120萬噸出口配額，供應(yīng)有望增加，因此原糖承壓回落，自20.51美分/磅的高點(diǎn)回落至17.20美分/磅，跌幅超過16%。鄭糖而言，受大宗商品與需求弱勢拖累，主力9月合約自6129點(diǎn)跌破前低回落至5560點(diǎn)，跌幅接近10%，遠(yuǎn)月1月合約自6266點(diǎn)跌至5580一線，跌幅接近11%。

一、巴西階段供應(yīng)增加&國際油價(jià)偏弱，施壓糖價(jià)

數(shù)據(jù)顯示，7月上半月，產(chǎn)糖量為297.6萬噸，較去年同期的298萬噸下降0.4萬噸，同比降幅為0.12%，累計(jì)產(chǎn)糖量為1266.1萬噸，同比1532.4萬噸下降266.3萬噸，同比降幅達(dá)17.38%；巴西中南部地區(qū)甘蔗入榨量為4634.6萬噸，較去年同期的4612.3萬噸增加22.3萬噸，同比增幅為0.48%；累計(jì)入榨23395.8萬噸，同比25854.4萬噸下降2458.6萬噸，同比降幅達(dá)9.51%；甘蔗ATR為143.19，同比降低0.45；累計(jì)ATR為130.45，同比降低134.96下降4.51；制糖比為47.07%，較去年同期的47.20%下降0.13%，累計(jì)制糖比為43.53%，較去年同期的46.09%下降2.56%。

雖然甘蔗入榨量已超去年同期，但產(chǎn)糖量同比降低幅度僅是收窄狀態(tài)，可以看出甘蔗ART與糖醇比同比降低態(tài)勢是拖累巴西產(chǎn)糖產(chǎn)量同比降低的原因。需注意，一是近期的低降雨量有助于提高甘蔗ATR，二是半月制糖比已回升至與同比相差不大，且國際油價(jià)回落，乙醇價(jià)格承壓，后期糖醇比有望進(jìn)一步提升，意味著后期供應(yīng)加速回升，且有望趕上去年同期，因此糖價(jià)仍存壓力。

二、印度消息頻出，后期有待驗(yàn)證

印度近期消息頻出，一方面印度中央政府已將甘蔗公平報(bào)酬價(jià)格（FRP）提高到每噸3050盧比，這意味著蔗農(nóng)收益提升，將刺激種植積極性，進(jìn)而提升甘蔗產(chǎn)量，不利于遠(yuǎn)月糖價(jià)上漲。另一方面，印度糖廠協(xié)會（ISMA）敦促政府將糖最低支持價(jià)格（MSP）自31盧比/公斤提升至36-37盧比/公斤，若政府同意將提升印度出口價(jià)格，將提振國際糖價(jià)。除此之外，由于該國產(chǎn)量超預(yù)期，印度政府或?qū)⑴鷾?zhǔn)本榨季額外出口120萬噸食糖，若消息公布，短期將提升供應(yīng)并壓制糖價(jià)。

三、8月銷糖壓力大，需求端或難現(xiàn)提振效應(yīng)

據(jù)中國糖業(yè)協(xié)會統(tǒng)計(jì)，截至6月底2021/22年度全國累計(jì)產(chǎn)糖956萬噸，比上年度同期減111萬噸，減幅10.4%；銷售食糖601萬噸，比上年度同期減82萬噸，減幅12%；累計(jì)銷糖率62.9%，同比減少1.2個百分點(diǎn)。累計(jì)數(shù)據(jù)顯示需求欠佳，疊加減產(chǎn)，實(shí)際銷售量降低幅度仍較高。6月單月銷糖63.72萬噸，處于近七年低位，環(huán)比5月降幅也較大。從近期單月銷售數(shù)據(jù)看，5-7月單月銷量相差不大，考慮宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力商品需求整體受限，預(yù)計(jì)7月數(shù)據(jù)環(huán)比變化有限。此外，廣西7月單月銷糖38.23萬噸，同比下降28.92萬噸也將印證7月銷量難有大提升。8月為集中銷糖月，近7年平均銷量為113萬噸，在6-7月消費(fèi)同比下滑且現(xiàn)貨市場走貨不佳情況下，8月趕超有較大壓力。因此，消費(fèi)端缺乏提振效應(yīng)。

四、進(jìn)口季節(jié)性回升，供應(yīng)壓力猶存

本榨季我國減產(chǎn)導(dǎo)致進(jìn)口依賴度提升，下半年進(jìn)口壓力或有顯現(xiàn)。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，6月我國進(jìn)口食糖14萬噸，同比減少28.1萬噸，降幅66.75%。2022年1-6月累計(jì)進(jìn)口食糖176.35萬噸，同比減少26.55萬噸，降幅13.09%。21/22榨季截至6月，我國累計(jì)進(jìn)口食糖359.32萬噸，同比減少95.3萬噸，降幅達(dá)20.65%。糖漿三項(xiàng)6月合計(jì)進(jìn)口量為11.81萬噸，同比增加5.58萬噸，增幅89.57%；2022年1-6月糖漿三項(xiàng)共累計(jì)進(jìn)口58.18萬噸，同比增加34.97萬噸，增幅150.71%。由此來看，食糖進(jìn)口降低，糖漿進(jìn)口部分補(bǔ)足，整體進(jìn)口糖同比降低的情況未改善。根據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)，7月配額外進(jìn)口31萬噸，8月44萬噸，后期進(jìn)口將大概率季節(jié)性回升。

成本端來看，近期巴西配額外食糖進(jìn)口估算成本為6051元/噸附近，泰國配額外食糖進(jìn)口估算成本為6324元/噸，廣西白糖現(xiàn)貨成交指數(shù)5848元/噸。當(dāng)前進(jìn)口成本倒掛的現(xiàn)象仍未改變，但倒掛幅度較2021年底縮窄，糖廠通常擇低點(diǎn)點(diǎn)價(jià)，疊加近期原糖價(jià)格大幅下跌至低位，進(jìn)口成本升水幅度或不及預(yù)期，利于進(jìn)口。

五、庫存充裕，倉單壓力降低

6月底工業(yè)庫存355萬噸，同比去年383萬噸降低28萬噸，同樣低于2018年庫存次高位，整體處于偏高位置，顯示減產(chǎn)利好但需求不佳的現(xiàn)狀。此外，第三方社會庫存與未發(fā)運(yùn)量較多，市場并不缺糖。目前，鄭商所倉單數(shù)量為33836張，周環(huán)比減少419張；有效預(yù)報(bào)1010張，較上周持平，倉單 有效預(yù)報(bào)數(shù)量為34846張，較去年同期增加334張。由此來看，近期倉單數(shù)量不斷降低，減輕盤面壓力，但市場銷售數(shù)據(jù)不佳，后期流入市場仍將拖累價(jià)格。

后市展望

近期，來自宏觀因素的利空基本兌現(xiàn)，但油價(jià)依舊偏弱疊加巴西供應(yīng)逐步修復(fù)預(yù)期，原糖后期承壓運(yùn)行概率大。鄭糖而言，重點(diǎn)邏輯在于國內(nèi)消費(fèi)與進(jìn)口。國內(nèi)減產(chǎn)與原糖近期下跌或提升進(jìn)口積極性，下半年進(jìn)口仍有增加預(yù)期。消費(fèi)欠佳導(dǎo)致國內(nèi)庫存充裕，7月消費(fèi)量同比降低或成事實(shí)，8月份銷售壓力猶在。預(yù)計(jì)鄭糖短期上漲難度大，或承壓運(yùn)行為主。