01

衰退預(yù)期交易或卷土重來

2022年6月10日到7月18日，原油，黑色，有色多個商品連續(xù)大幅下跌。從目前觀察，是由于美聯(lián)儲和各國央行收緊，引發(fā)市場對經(jīng)濟衰退的預(yù)期導(dǎo)致。

主要的能源機構(gòu)認為供應(yīng)緊張局面勢將惡化。國際能源署署長比羅爾認為能源供應(yīng)最緊張的時候還在后頭，歐佩克對2023年的初步展望認為油市供應(yīng)緊張情況未見緩解。

雖然能源機構(gòu)認為供應(yīng)緊張。原油仍然連續(xù)大跌。

目前原油市場受到兩個方向力量的影響，一方面是過度緊張的現(xiàn)貨市場，另一方面是后市需求方面的擔憂和高油價對需求的遏制。

IMF總裁格奧爾基耶娃稱，世界正在面臨一場危機，可能會出現(xiàn)戰(zhàn)后第三次金融緊縮危機，債務(wù)危機與更高的利率和債務(wù)有關(guān)。

根據(jù)瑞銀資產(chǎn)管理最新發(fā)布的2022年全景展望年中報告，全球增長恐慌將是2022年下半年最有可能被市場參與者定價的經(jīng)濟因素。

因此，整體商品的大幅下跌，主因可能是疫情擔憂加劇了對全球經(jīng)濟放緩的擔憂。大宗商品市場在連續(xù)下跌后目前進入修復(fù)階段，看跌氣氛略有緩和。擔憂的情緒或?qū)⒃谖磥?-2個月內(nèi)卷土重來。這部分因素仍然將成為我們下半年考慮整體形勢的主要影響因素。

02

橡膠供應(yīng)泰國正常越南高增長

泰國橡膠生產(chǎn)出口正常。

2021年泰國天然橡膠產(chǎn)量約為484萬噸，產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量的35%，其中471萬噸用于出口，產(chǎn)量與出口量均穩(wěn)居全球第一。

據(jù)泰國海關(guān)公布的數(shù)據(jù)顯示，22年6月份，泰國混合膠出口量約13.50萬噸，同比上漲31.57%，環(huán)比上漲4.34%。標膠出口量約13.13萬噸，同比上漲13.712%，環(huán)比下降0.94%。

與全乳膠類似，2022年上半年泰國原料高點再次出現(xiàn)在2月。主要原因可能是，中國輪胎行業(yè)春節(jié)后復(fù)產(chǎn)預(yù)期和泰國供應(yīng)的停割期疊加，出現(xiàn)了常見的季節(jié)性高點。泰國北部和東北部于2月下旬進入停割期，南部在降雨影響下產(chǎn)出出現(xiàn)明顯減少預(yù)期，加工廠及二盤商適量儲備庫存，原料收購價格持續(xù)上漲；

從越南數(shù)據(jù)來看，越南生產(chǎn)和出口均比較高。

2022年6月越南出口天然橡膠合計9.15萬噸，較21年的6.95萬噸同比增加31.8%，較5月環(huán)比增加70.1%。其中標膠出口4.52萬噸，同比增加11.4%，環(huán)比增加39.7%；煙片膠出口0.70萬噸，同比增加18.5%，環(huán)比增加124.4%；乳膠出口3.92萬噸，同比增加71.8%，環(huán)比增加114.7%。

6月，越南天然橡膠、混合橡膠合計出口18.51萬噸，較21年的16.73同比增加10.6%；合計出口中國12.43萬噸，較21年的10.97萬噸同比增加13.3%。2022年1-6月越南天然橡膠、混合橡膠合計出口79.43萬噸，較21年的73.09萬噸同比增加8.7%；合計出口中國50.62萬噸，較21年的46.11萬噸同比增加9.8%。

6月越南全面開割，產(chǎn)區(qū)天氣相對較好，原料產(chǎn)量逐步增多。越南的乳膠供應(yīng)也是高增長。因此2022年供應(yīng)的增量，主要看越南的情況。

由于3L和全乳膠下游類似，因此越南供應(yīng)的高增長，對全乳膠價格的壓力不言而喻。

2022年下半年，越南供應(yīng)量到底如何，無疑將影響全乳膠RU2301和RU2305的溢價空間。

03

橡膠供應(yīng)預(yù)期正常，增加2%-4%

從ANRPC報告來看，產(chǎn)量目前小增。預(yù)計2022年產(chǎn)量和出口均維持小增局面，2%-4%。

2022年06月，橡膠產(chǎn)量930.5千噸，同比3.00%，環(huán)比9.75%，累計5207千噸，累計同比1.10%。

2022年06月，泰國產(chǎn)量358.3千噸，同比6.48%，環(huán)比7.28%，累計2250千噸，累計同比4.14%。

2022年06月，印尼產(chǎn)量257.4千噸，同比2.96%，環(huán)比8.42%，累計1551千噸，累計同比1.76%。

2022年06月，馬來產(chǎn)量38千噸，同比-2.06%，環(huán)比35.71%，累計193千噸，累計同比-12.86%。

2022年06月，越南產(chǎn)量90千噸，同比-3.02%，環(huán)比0.00%，累計367千噸，累計同比-22.38%。

2022年06月，中國產(chǎn)量82.7千噸，同比-9.02%，環(huán)比3.76%，累計217千噸，累計同比-11.56%。

2022年06月，橡膠出口858.9千噸，同比6.67%，環(huán)比8.31%，累計5069千噸，累計同比4.92%。

2022年06月，泰國出口312.9千噸，同比2.89%，環(huán)比-5.35%，累計2136千噸，累計同比5.96%。

2022年06月，印尼出口213.5千噸，同比8.98%，環(huán)比12.61%，累計1246千噸，累計同比-0.72%。

2022年06月，馬來出口96.9千噸，同比16.61%，環(huán)比5.56%，累計541千噸，累計同比-1.53%。

2022年06月，越南出口167千噸，同比9.08%，環(huán)比56.37%，累計743千噸，累計同比8.34%。

2022年06月，橡膠消費810.3千噸，同比9.57%，環(huán)比2.00%，累計4826千噸，累計同比2.08%。

2022年06月，中國消費量489千噸，同比-0.41%，環(huán)比1.66%，累計2784千噸，累計同比-5.98%。

但下半年供應(yīng)問題容易受到海南臺風天氣和泰國雨季洪水的階段性利多影響。

2016年的橡膠大漲里，泰國洪水占據(jù)重要位置。2016年10月，隨著橡膠倉單注銷，中國的停割，下游的囤貨，橡膠緩慢上漲到快速上漲。2016年10月-2017年2月，合成膠高于天然橡膠成重要的矛盾。（合成膠高于天然橡膠4000-6000元。丁二烯工廠2016上半年檢修，丁二烯價格難以下降。市場天然橡膠要替換合成橡膠巨大預(yù)期）。泰國洪水導(dǎo)致大幅減產(chǎn)預(yù)期。2016年8-10月泰國發(fā)了洪水。洪水損害嚴重，無法正常割膠和橡膠生產(chǎn)。11-12月洪水危害擴大化。導(dǎo)致了橡膠大漲。

2019年，2020年，2021年，泰國雨季和洪水的新聞，經(jīng)常成為橡膠上漲的催化劑。

04

橡膠需求預(yù)期中國方面邊際好轉(zhuǎn)，國外需求容易受衰退預(yù)期影響大幅波動

重卡銷售預(yù)期下半年邊際轉(zhuǎn)好

2022年7月份，我國重卡市場約銷售4.9萬輛，環(huán)比6月下降11%，比上年同期的7.63萬輛下降36%，凈減少2.73萬輛。4.9萬輛是自2016年以來7月份銷量的最低點，比2016年7月銷量（4.97萬輛）還要略低。1-7月的重卡市場累計銷售42.9萬輛，比上年同期的112.1萬輛下降62%，減少了69萬輛。

重卡銷售下降因素：疫情、經(jīng)濟下行、油價升、二手車沖擊等諸多因素影響，累計銷量及同比創(chuàng)下近年來同期新低。

22年以來疫情蔓延，特別是上海疫情，導(dǎo)致上海及其周邊的長三角區(qū)域重卡需求嚴重減少，而這些區(qū)域歷來是我國重卡的重點銷量市場。

22年以來，受疫情及國際環(huán)境等因素影響，投資和消費均縮水，企業(yè)效益下滑，社會貨源明顯減少，各行業(yè)對重卡的需求減少。

三是油價不斷上漲，運輸成本增加。

展望后市，我們預(yù)期22年重卡銷售預(yù)期區(qū)間在85-120萬輛之間。

2017年-2021年重卡銷量依次為111，114，117，161，139萬輛。

我們給出22年重卡銷售預(yù)期區(qū)間預(yù)測為：大約85-120萬輛之間。

對橡膠的影響：重卡輪胎配套需求降低。22年下半年邊際好轉(zhuǎn)。

橡膠輪胎出口：利好即將展現(xiàn)

歐洲方面，2022年5月4日，歐盟普通法院做出一審裁決：撤銷歐委會對華卡客車輪胎的反傾銷和反補貼稅令，并由歐委會及其支持方承擔訴訟費。根據(jù)相關(guān)法律，如果兩個月后（2022年7月）歐委會放棄提起上訴，則該裁決將正式生效。

“雙反”稅率的取消意味著前些年受制于高額“雙反稅”難以出口歐盟的部分輪胎企業(yè)將重獲出口機會，對歐盟的出口預(yù)期增加。利多或即將展現(xiàn)。

美國方面，關(guān)稅減免的預(yù)期再度升溫。利多或即將展現(xiàn)。

依據(jù)“301調(diào)查”，美國先后自2018年7月和8月起分兩批對從中國進口的商品加征25%關(guān)稅，該關(guān)稅將分別于2022年7月6日和8月23日結(jié)束。兩批征稅產(chǎn)品清單中，340億美元清單中只有航空器用充氣橡膠輪胎。補充2000億美元清單中含有合成橡膠原料、輪胎、膠帶及其他各類橡膠制品共計過百個稅則號，幾乎囊括了所有常見的輪胎產(chǎn)品，包括乘用車輪胎、卡客車輪胎、農(nóng)用輪胎、工程機械輪胎等，加征25%額外關(guān)稅（這部分25%的關(guān)稅預(yù)期會減少）。

05

橡膠：值得等做多的機會

我們理解，橡膠本身沒有什么特別的利空。主要受商品普跌的影響。因為擔憂美國疫情重現(xiàn)和衰退的預(yù)期。

橡膠怎么看？

橡膠基本面來看，在7-9月容易出年度低點。因為泰國7-10月臺風季容易出洪水影響供應(yīng)，2016年即因此大漲。另外RU2209倉單出庫后也容易漲。10-11月是中國農(nóng)民傳統(tǒng)囤膠待漲季節(jié)。

需求方面，下半年國內(nèi)預(yù)期邊際好轉(zhuǎn)，國外衰退預(yù)期，市場預(yù)期本身就多變，不容易看清楚。

所以，橡膠單平品種看漲，但宏觀預(yù)期帶著多數(shù)工業(yè)品下跌。力量相互抵消，難以形成共振式上漲。

我們目前評估，認為目前做多橡膠需要考慮對沖宏觀風險。

策略上，建議買RU2209空NR2209，（9月后換至RU2301，NR每個月?lián)Q月）。主要考慮是對沖宏觀下行風險。尤其是未來1-2個月。

如果市場再次釋放風險后，待市場情緒再次穩(wěn)定時，可考慮增加單邊短多RU2301策略。