在上半年大跌之后，7月份錫價(jià)終于迎來(lái)了震蕩調(diào)整的階段，倫錫震蕩區(qū)間維持在2.4-2.7萬(wàn)美元；滬錫則是自273820元一線大幅的下滑，在7月中旬觸及近15個(gè)月低點(diǎn)，到7月底，6-7月份倫錫跌幅達(dá)29.81%，滬錫跌幅達(dá)28.79%。LME庫(kù)存6-7月仍持續(xù)上升，現(xiàn)貨升水則是維持在較低位震蕩，市場(chǎng)消費(fèi)仍維持清淡局面。

美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子落地后 市場(chǎng)情緒緩和

7月份美聯(lián)儲(chǔ)如期加息75基點(diǎn)，鮑威爾鴿派發(fā)言或?qū)⒎啪徏酉⒐?jié)奏，市場(chǎng)情緒迅速升溫，美股大幅收漲，美元指數(shù)承壓回落，提振有色金屬。不過(guò)錫市場(chǎng)整體對(duì)此反應(yīng)有限，整體始終維持在低位橫盤震蕩。后續(xù)宏觀方面市場(chǎng)將更關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面的表現(xiàn)，如8月10日公布的美國(guó)7月CPI數(shù)據(jù)，低于預(yù)期，通脹降溫，美元直線跳水，對(duì)于工業(yè)金屬市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，也是一個(gè)利好消息。在宏觀利空緩解后，錫市場(chǎng)偏弱的基本面或?qū)⒅鲗?dǎo)走勢(shì)。

2022年上半年錫精礦進(jìn)口較同期上漲7成，精錫進(jìn)口近1.5萬(wàn)噸。

截止2022年5月（目前最新），國(guó)內(nèi)錫精礦產(chǎn)量達(dá)到3.04萬(wàn)噸，累計(jì)同比下降10.86%。2022年1-6月，國(guó)內(nèi)錫精礦累計(jì)進(jìn)口量達(dá)12.82萬(wàn)噸，累計(jì)同比大幅上漲43.68%，6月份中國(guó)錫精礦進(jìn)口來(lái)源國(guó)為緬甸、剛果(金)、澳大利亞、尼日利亞、玻利維亞、老撾、泰國(guó)等12個(gè)國(guó)家，進(jìn)口數(shù)據(jù)的相對(duì)靚麗在很大程度上化解了國(guó)內(nèi)錫精礦不足的情況。從錫精礦價(jià)格來(lái)看，由于此前受到緬甸拋儲(chǔ)疊加宏觀因素的影響，錫價(jià)大幅回落，故此錫精礦價(jià)格也受到拖累一同走低。

而在加工費(fèi)方面，由于進(jìn)口礦的及時(shí)補(bǔ)充，使得加工費(fèi)仍呈現(xiàn)小幅走高的局面。今年60%礦加工費(fèi)由年初的1.9000元/噸上漲至2.5000元/噸左右，40%礦加工費(fèi)由年初的2.3000元/噸上漲至2.9000元/噸左右。5月開始的加工費(fèi)繼續(xù)上行主要受到錫價(jià)大幅下跌、煉廠大面積停產(chǎn)檢修影響。5月緬甸礦進(jìn)口量已大幅下滑，預(yù)計(jì)6-8月仍然維持低進(jìn)口量。屆時(shí)，國(guó)內(nèi)煉廠檢修結(jié)束，加工費(fèi)或有下調(diào)壓力。

總體來(lái)說(shuō)，預(yù)計(jì)在8月份，隨著國(guó)內(nèi)旺季需求或?qū)⒅饾u臨近，錫精礦的進(jìn)口需求或?qū)⒅饾u走高。

國(guó)內(nèi)精煉錫凈進(jìn)口量環(huán)比大增

6月精錫總產(chǎn)量為12606噸，同比下滑20.8%

由于錫價(jià)大跌引起冶煉廠的虧損，從6月下旬起，國(guó)內(nèi)絕大多數(shù)冶煉廠采取集中檢修措施保價(jià)，因此6月產(chǎn)量出現(xiàn)減少。直到7月下旬才會(huì)迎來(lái)復(fù)產(chǎn)潮。此外，部分中小冶煉廠表示是否會(huì)按計(jì)劃復(fù)產(chǎn)還要看市場(chǎng)情況能否好轉(zhuǎn)，否則可能會(huì)延遲復(fù)產(chǎn)；其他多數(shù)冶煉廠表示會(huì)按計(jì)劃?rùn)z修后復(fù)產(chǎn)。因此，7月投產(chǎn)時(shí)間不多且算上爬坡期，產(chǎn)量會(huì)較6月份更低。

精錫貿(mào)易方面，6月受內(nèi)外盤價(jià)差倒轉(zhuǎn)影響，進(jìn)口業(yè)務(wù)逐步關(guān)閉；精錫出口量二季度回落后繼續(xù)保持穩(wěn)定狀態(tài)。具體數(shù)據(jù)看，2022年6月我國(guó)精錫進(jìn)口量2757噸，精錫出口量744噸。綜上所述，截止6月國(guó)內(nèi)精煉錫仍維持凈進(jìn)口狀態(tài)，不過(guò)隨著國(guó)內(nèi)價(jià)格的回調(diào)，5月底錫錠進(jìn)口窗口暫時(shí)關(guān)閉，對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的沖擊明顯緩解，而出口方面，海外庫(kù)存累庫(kù)后數(shù)據(jù)維持平穩(wěn)。

煉廠開工率已從低位回升

6-7月供應(yīng)端檢修持續(xù)，云南、江西地區(qū)開工率持續(xù)走低，據(jù)調(diào)研，云南6月14日當(dāng)周開工率為29.14％，6月24日當(dāng)周開工率為0。江西則從41％開工率下滑至21％，兩地總開工率從33.74％下滑至7.74％。

7月下旬開始云南地區(qū)停產(chǎn)冶煉廠穩(wěn)步復(fù)產(chǎn)，據(jù)了解7月下旬開始，國(guó)內(nèi)精煉錫周度開工率環(huán)比走高；預(yù)計(jì)8月市場(chǎng)或集中復(fù)產(chǎn)，8月開工率有望繼續(xù)環(huán)比走高。

在消耗完高價(jià)原料、盤面能夠有效套保的情況下，冶煉廠在當(dāng)前加工利潤(rùn)下補(bǔ)虧損動(dòng)力較強(qiáng)，后續(xù)冶煉開工或?qū)⒅鸩交謴?fù)正常。預(yù)計(jì)8月市場(chǎng)或集中復(fù)產(chǎn)，8月開工率有望繼續(xù)環(huán)比走高。

但就目前市場(chǎng)整體反應(yīng)來(lái)看，對(duì)于檢修反饋較弱。

兩大交易所庫(kù)存仍維持高位

LME錫庫(kù)存在2021年11月2日到645噸觸底后逐漸累庫(kù)，到2022年8月4日逐漸累庫(kù)至4015噸，2022年累計(jì)增加近2000噸。

不過(guò)自7月開始維持了去庫(kù)狀態(tài)，但是整體幅度仍不及6月初云南集體檢修消息公布之際的預(yù)期，大量隱形庫(kù)存釋放，加之下游需求持續(xù)疲軟、成交數(shù)據(jù)不佳，導(dǎo)致市場(chǎng)目前貨源仍處較為寬松的狀態(tài)。展望后市，我們認(rèn)為當(dāng)宏觀壓力減輕、且?guī)齑娉掷m(xù)明顯去庫(kù)，錫價(jià)有望繼續(xù)止跌企穩(wěn)，而反彈行情則需要市場(chǎng)上真的出現(xiàn)顯著缺貨的情況才可能出現(xiàn)。再往后看，若各大冶煉廠開始實(shí)際復(fù)產(chǎn)，國(guó)內(nèi)供應(yīng)顯著增加，錫價(jià)或再次回到下行通道，警惕彼時(shí)錫價(jià)繼續(xù)向成本線15萬(wàn)/噸位置附近移動(dòng)。

需求端整體偏弱 難以支撐錫價(jià)

初級(jí)消費(fèi)端：7月間，63A焊錫條平均價(jià)運(yùn)行于130,250元/噸至140,250元/噸。60A焊錫條平均價(jià)運(yùn)行于124,750元/噸至133,250元/噸。無(wú)鉛焊錫平均價(jià)運(yùn)行于195,750元/噸至208,250元/噸。7月價(jià)格整體呈現(xiàn)走低后逐步企穩(wěn)態(tài)勢(shì)。7月焊錫企業(yè)開工率為76.1%，較6月環(huán)比下降0.6個(gè)百分點(diǎn)。

終端行業(yè)：錫消費(fèi)主要集中于焊錫領(lǐng)域（約6成占比），包括家用電器、電子產(chǎn)品、汽車以及光伏等制造業(yè)。近兩年消費(fèi)板塊出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化，新舊板塊分化嚴(yán)重。體現(xiàn)在傳統(tǒng)領(lǐng)域錫消費(fèi)面臨驅(qū)動(dòng)不足增速下滑甚至負(fù)增長(zhǎng)，而在新能源汽車、光伏等新領(lǐng)域則有較高增速，但其占比較為有限。今年錫消費(fèi)增速（-1.3％）基本無(wú)法實(shí)現(xiàn)年初預(yù)期（3％）。境外上半年錫消費(fèi)大幅下挫約4.5%，即使下半年有所修復(fù)，全年增速仍是較大拖累項(xiàng)，我們預(yù)估降低約3.8%。國(guó)內(nèi)上半年因疫情導(dǎo)致消費(fèi)僅增0.6%，下半年環(huán)比將弱改善，全年增速2.3%左右。全球錫消費(fèi)增速全年同比-1.3%下滑，下半年來(lái)看，同比增約1%。傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域表現(xiàn)低迷，電子產(chǎn)品端銷售數(shù)據(jù)略好于產(chǎn)量，渠道或在主動(dòng)去庫(kù)周期內(nèi)，上游產(chǎn)量難以釋放，國(guó)內(nèi)手機(jī)電腦等電子產(chǎn)品累計(jì)產(chǎn)量有不同程度下滑，并且幅度有擴(kuò)大趨勢(shì)，預(yù)計(jì)全年拖累錫消費(fèi)約0.5%。家電行業(yè)面臨同樣問(wèn)題，并且還受地產(chǎn)下滑影響，雖有政策鼓勵(lì)有條件開展家電下鄉(xiāng)，但總體上的提振效果可能仍然有限，空調(diào)、洗衣機(jī)和冰箱等家用電器累計(jì)產(chǎn)量分別回落2%、4%和8%。家電行業(yè)下半年陸續(xù)進(jìn)入淡季，產(chǎn)量或進(jìn)一步走差，結(jié)合錫消費(fèi)占比我們預(yù)估今年家電行業(yè)錫消費(fèi)同比降約0.7%。

總體來(lái)說(shuō)就需求端看，境內(nèi)尚可、境外不佳。主要消費(fèi)在焊錫部分，下游行業(yè)中家電、電子的表現(xiàn)不佳，但是光伏和新能源汽車的景氣度較高。而在鍍錫板和化工等領(lǐng)域的貢獻(xiàn)度相對(duì)偏低。境外需求表現(xiàn)較差，令海外錫有較大的過(guò)剩。整體看今年錫消費(fèi)可能有1%左右的下降。平衡角度上，大幅過(guò)剩已經(jīng)兌現(xiàn)。下半年雖然并無(wú)明顯驅(qū)動(dòng)來(lái)扭轉(zhuǎn)過(guò)剩，但是價(jià)格暴跌可能已經(jīng)包含對(duì)未來(lái)的過(guò)剩預(yù)期，并且已經(jīng)觸及錫礦生產(chǎn)成本，故認(rèn)為再度下跌的空間相對(duì)有限，錫市再平衡尚需時(shí)間來(lái)驗(yàn)證消費(fèi)，預(yù)計(jì)價(jià)格表現(xiàn)為寬幅震蕩，但重心較此前有所下修。

三季度錫價(jià)走勢(shì)展望

7月份庫(kù)存去化速度不佳，反彈力度受到抑制。隨著冶煉廠逐步復(fù)產(chǎn)，后期供應(yīng)量增加，但需求無(wú)法及時(shí)跟進(jìn)，庫(kù)存壓力增強(qiáng)持續(xù)打壓價(jià)格趨勢(shì)滬錫7月維持震蕩格局。

8-9月份來(lái)講，預(yù)計(jì)供需兩端持續(xù)一同回升。海外需求由于受到歐美央行持續(xù)加息的影響而受到抑制，國(guó)內(nèi)需求則有望在4季度旺季的預(yù)期下逐漸向好。后期走勢(shì)的核心還是在于需求端的恢復(fù)情況。滬錫核心區(qū)間17-26萬(wàn)元，LME錫核心區(qū)間2.2-3.2萬(wàn)美元。操作思路，建議盡量偏空思路對(duì)待。