4月中現(xiàn)貨見底以來，國內(nèi)豬價在6、7月份再度大漲，漲幅較3月低點超過100%，高過多數(shù)市場參與者的預(yù)期。7月以來，隨著大豬的陸續(xù)出欄以及需求的持續(xù)低迷，豬價從高位回落，泡沫被擠出，但仍在徘徊在20元/公斤的以上。當(dāng)前市場分歧顯著加大，多方對四季度豬價信心滿滿，認(rèn)為供應(yīng)未來邊際上難有增量，價格在淡季的7月便能站上24元/公斤，四季度旺季啟動后有望再下一城；空頭認(rèn)為缺口最大的階段業(yè)已過去，下半年需求增量有限且面臨的出欄窗口短，供需雙增背景下，價格即便有反彈也較難超越7月份的高點，隨著今年豬價回升后產(chǎn)能去化的結(jié)束，長期展望更為悲觀。盤面盡管持續(xù)減倉縮量，留下來的資金則相當(dāng)自信，態(tài)度堅決。我們認(rèn)為，當(dāng)前角度看，豬價既有近憂亦有遠(yuǎn)慮，看多在乎的更多是過程，看空則更關(guān)注最終結(jié)果；盤面多空并不絕對，操作上需更多留意節(jié)奏。

近憂：大豬出欄疊加消費低迷

從供應(yīng)角度看，今年7月出欄生豬對應(yīng)去年9月市場最悲觀的時刻，母豬去化的程度也最激烈，官方數(shù)據(jù)顯示21年9月母豬環(huán)比下降幅度為2.3%，四季度后減幅放緩，從出欄仔豬數(shù)推導(dǎo)，草根調(diào)研顯示今年7月出欄生豬環(huán)比降幅為8.2%。去年10月以后盡管母豬的去化仍在繼續(xù)，但一來幅度放緩，二來如果考慮10月以后二元占比回升導(dǎo)致效率提升，疊加豬價反彈帶來的現(xiàn)金流改善，從而母豬配種率和仔豬存活率提高，或令當(dāng)前至今年四季度供應(yīng)繼續(xù)減量的空間有限，從這個角度看，空頭的擔(dān)憂不無道理。而當(dāng)前現(xiàn)貨的表現(xiàn)正一步步印證空頭的擔(dān)憂。首先是前期壓欄和二育的大豬出欄仍在持續(xù)，典型表現(xiàn)即是出欄體重反季節(jié)性上升，表明在當(dāng)前需求水平下，供應(yīng)有小規(guī)模積壓，存在大體重豬“出不干凈”的現(xiàn)象。另一表現(xiàn)是需求偏弱，這與時點尚處8月以及今年國內(nèi)氣溫炎熱不無關(guān)系，疊加疫情影響仍在持續(xù)，我們從當(dāng)前的屠宰量減、價格跌，以及鮮凍品價差、鮮銷率等指標(biāo)來看，均可印證需求持續(xù)低迷的判斷。從資金表現(xiàn)看，盤面持續(xù)減倉回落，近弱遠(yuǎn)強，表明資金對當(dāng)下依舊悲觀，但遠(yuǎn)月強勢整理，則表明對未來四季度豬價仍存期待。

另一方面，給予多頭信心的是今年屠量的持續(xù)縮減，僅當(dāng)前而言，屠量較6月初高峰時減量幅度超過30%，同比去年減幅更是接近40%，在養(yǎng)殖端盈利尚可的背景下，屠量的持續(xù)縮減是缺豬的明顯暗示。而考慮供應(yīng)結(jié)構(gòu)，散戶產(chǎn)能去化幅度或更甚，也是較難被監(jiān)測的部分，這從今年豬價在淡季的7月份便能漲至24元/公斤，與各家機構(gòu)包括官方母豬去化幅度明顯背離，而機構(gòu)數(shù)據(jù)更偏向大集團中可以獲得解釋。肥豬-標(biāo)豬價差一定程度反映了這種情況，該價差在今年夏季沒有被明顯拉開，背后反映的是肥豬的缺乏的事實，而在集團連續(xù)生產(chǎn)的背景下，肥豬主要靠散戶在提供，這說明散戶能提供的豬源已相對有限?？梢灶A(yù)期的是，一旦后期四季度降溫導(dǎo)致標(biāo)肥價差倒掛，肥豬拉開標(biāo)豬的幅度值得期待，這勢必導(dǎo)致二育和壓欄盛行，標(biāo)豬供應(yīng)在三、四季度之間的某個時刻被過度透支，從而令價格產(chǎn)生新的高點。支撐四季度價格的另一觀點也來自于散戶產(chǎn)能過度去化的猜測，同樣因為集團的連續(xù)生產(chǎn)，季節(jié)性的新增供應(yīng)主要由中小散戶提供，他們往往對準(zhǔn)年底旺季來做專門育肥，往年四季度的供需雙旺即是這一現(xiàn)象的結(jié)果，而在今年散戶過度去化從而導(dǎo)致供應(yīng)能力不足的背景下，四季度供應(yīng)有面臨少一條腿的可能。

遠(yuǎn)慮：四季度或面臨供需兩旺格局

市場看好年底行情論據(jù)之一是四季度至春節(jié)前消費的持續(xù)轉(zhuǎn)暖，這從每年四季度的屠宰量偏大上可以得到印證。誠然，隨著進入冬季后天氣轉(zhuǎn)冷，消費市場對肉類需求增加，同時腌臘等提振需求的因素增多，消費會有一個逐步恢復(fù)的過程。但決定價格的不光只有需求還有供應(yīng)，一方面四季度各養(yǎng)殖主體均會有一個壓欄增重的過程，伴隨著體重和豬肉供應(yīng)的增加，可一定程度抵消四季度需求的增量；且從生豬本身的生長規(guī)律講，四季度出欄生豬對應(yīng)于當(dāng)年4-6月份出生的仔豬，存活率等生產(chǎn)指標(biāo)普遍較高，草根調(diào)研顯示，由仔豬出生數(shù)、斷奶存活率以及出欄存活率等指標(biāo)合成的理論出欄量，12月數(shù)量較低點的9月回升了13.3%，可見無論是絕對數(shù)量還是個體體重，四季度供應(yīng)量都將會有一定幅度的提升，以此來抵消需求的潛在沖擊。而在今年經(jīng)濟形勢下，消費仍有不及預(yù)期的可能。另外考慮出欄窗口的問題，在8月現(xiàn)貨走勢偏弱背景下，壓欄賭年底行情成為一種更為普遍的選擇，而明年春節(jié)偏早，養(yǎng)戶面臨的出口窗口或有限，今年冬至前的供應(yīng)壓強或尤其偏大，不排除冬至后價格快速回落的可能。因此，現(xiàn)貨高點出現(xiàn)在冬至或春節(jié)前的概率或不大，但如果四季度前期有壓欄、二育等反映市場樂觀預(yù)期的投機行為，價格在10-11月份仍有重回7月份高點的可能，整體春節(jié)前行情有較大概率呈前高后低，價格提前啟動，但旺季到來后漲幅反而不及預(yù)期的可能。

總的來看，當(dāng)前生豬市場面臨既有近憂又有遠(yuǎn)慮的問題，在結(jié)構(gòu)性缺豬，但整體供應(yīng)恢復(fù)的背景下，價格可能中途樂觀，但最終走勢不及預(yù)期。盤面操作更多是節(jié)奏的問題，短期多空有較大分歧，且現(xiàn)貨偏弱但盤面遠(yuǎn)月偏強；中期看，至四季度前期前多頭或仍有機會，長期看隨著供應(yīng)的逐步恢復(fù)和市場一致預(yù)期被再次打破，空頭有望在四季度后期某一時刻重拾主導(dǎo)。