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伊核問題背景及重要進(jìn)展回顧

20世紀(jì)初，西方國家通過資金和技術(shù)的優(yōu)勢逐步介入中東地區(qū)的石油開采。伊朗石油開采起初主要由英國掌控，巴列維政府只是由最初的少量分成爭取到“五五平分”，但最終是在美國的幫助下實(shí)現(xiàn)了石油國有化，美國在伊朗的石油工業(yè)和政治體系中逐步建立起舉足輕重的地位。

1979年伊斯蘭革命爆發(fā)，霍梅尼成立伊朗伊斯蘭共和國，將美國政府稱作“伊斯蘭的敵人”，反美情緒濃烈的伊斯蘭革命軍扣留美國使館人員作為人質(zhì)，想要美國交出伊朗前國王巴列維。1980年，美國正式斷絕與伊朗的外交關(guān)系以及貿(mào)易往來。

1983年，真主黨策劃了貝魯特美國大使館的爆炸案，美國政府于1984年宣布伊朗是“支持恐怖主義國家”，美伊關(guān)系持續(xù)惡化，但由于80年代美國忙于與蘇聯(lián)冷戰(zhàn)而伊朗忙于兩伊戰(zhàn)爭，雙方未出現(xiàn)正面的直接交鋒。

克林頓上臺后，推動了1995年《伊朗交易監(jiān)管法》（Iranian Transaction Regulations，“ITR”）與1996年《伊朗制裁法案》（Iranian Sanctions Act）的通過。ITR全面禁止了美國與伊朗的一切貿(mào)易和投資，ISA進(jìn)一步禁止任何人向伊朗的石油工業(yè)進(jìn)行大規(guī)模投資。

進(jìn)入21世紀(jì)，伊核問題成為國際社會對伊朗的主要關(guān)注點(diǎn)，伊朗核計(jì)劃始于上世紀(jì)50年代，主要在美國的支持下進(jìn)行?；裘纺釄?zhí)政后，伊朗逐步與俄羅斯開始核合作，更加引發(fā)美國不滿，將伊朗視為“邪惡軸心”國家。

2003年2月，伊朗宣布發(fā)現(xiàn)并提煉出鈾，國際原子能機(jī)構(gòu)要求伊朗公開核計(jì)劃、澄清其全部核活動、簽署《不擴(kuò)散核武器條約》附加議定書、允許國際原子能機(jī)構(gòu)對其進(jìn)行更為嚴(yán)格的突擊檢查等，伊朗核問題升級。

2006年至2008年間，聯(lián)合國安理會通過了一系列對伊朗進(jìn)行制裁的協(xié)議，主要集中于對核計(jì)劃、武器等敏感物資的禁運(yùn)。但伊朗核武器研發(fā)仍在緊鑼密鼓的進(jìn)行，2010年2月，時任總統(tǒng)內(nèi)賈德宣布伊朗已經(jīng)提煉出20%濃縮鈾，美國隨后兩年相繼在《全面制裁伊朗、問責(zé)和撤資法案》、《減少伊朗威脅和保障敘利亞人權(quán)法案》以及《國防授權(quán)法》中明確了對幫助伊朗石油生產(chǎn)、銷售的相關(guān)實(shí)體進(jìn)行制裁以及對伊朗海外石油收入凍結(jié)的條款，并得到了歐盟成員國的積極響應(yīng)。也是從這個時期開始，伊朗油氣生產(chǎn)與出口開始大幅下滑。

伊朗總統(tǒng)魯哈尼上臺后，不再繼承對西方的強(qiáng)硬態(tài)度并開始了一系列談判。2015年7月14日，伊朗與六名國際調(diào)解員（英國、德國、中國、俄羅斯、美國和法國）簽署了《聯(lián)合全面行動計(jì)劃》（JCPOA），即伊朗核項(xiàng)目協(xié)議。2016年1月16日，協(xié)議各方宣布開始實(shí)施。

美國總統(tǒng)特朗普上臺后，作為其美國優(yōu)先戰(zhàn)略的一部分，對JCPOA 屢次抨擊，并在2018年5月8日宣布退出JCPOA，對伊朗重啟制裁，其中第二批制裁措施（包括油氣及船運(yùn)行業(yè)）于當(dāng)年11月4日正式實(shí)施。

現(xiàn)任美國總統(tǒng)拜登上臺后承諾美方將有條件重返伊朗核問題全面協(xié)議，2021年4月初伊核協(xié)議相關(guān)方開始在維也納舉行會談，但伊朗與美國并非直接談判，而是通過歐盟為主的中間方進(jìn)行協(xié)調(diào)，后期經(jīng)過多輪談判仍未達(dá)成協(xié)議，第八輪談判于2022年3月暫停。

2022年8月4日，協(xié)議相關(guān)方重返維也納進(jìn)行磋商，8月8日，歐洲聯(lián)盟向伊朗核問題全面協(xié)議恢復(fù)履約談判各參與方提交了一份關(guān)于恢復(fù)履行2015年伊核協(xié)議的最終文本，8月12日，伊朗方面表示如果提議就安全保障、制裁和協(xié)議擔(dān)保等議題為伊朗提供保證，伊方可以接受它，8月15日，伊朗方面稱對最新協(xié)議草案的立場已傳達(dá)給歐盟首席特使博雷爾，并且將在未來兩天內(nèi)收到歐盟方面的答復(fù)。綜合各方消息來看，目前分歧主要集中在是否將伊朗伊斯蘭革命衛(wèi)隊(duì)移除恐怖組織名單，美國是否保證不再退出等方面。

02

伊核協(xié)議對伊朗原油供應(yīng)的影響

伊朗油氣資源豐富，探明石油儲量位居全球第四，約占全球探明儲量的10%。伊朗原油產(chǎn)量在上世紀(jì)70年代達(dá)到歷史峰值近600萬桶/日，1979年伊斯蘭革命后，兩伊戰(zhàn)爭、西方制裁、投資下滑以及傳統(tǒng)油田的高衰減共同作用下伊朗原油產(chǎn)量大幅下滑。

21世紀(jì)以來，伊朗原油產(chǎn)量經(jīng)歷了三次大幅下滑，分別是2001年參與OPEC主動減產(chǎn)、2012年受美國和歐盟全面制裁導(dǎo)致被動減產(chǎn)以及2018年美國宣布退出伊核協(xié)議后的被動減產(chǎn)。

根據(jù)OPEC月報數(shù)據(jù)，伊朗2022年前7個月平均產(chǎn)量255萬桶/日，與2018年高點(diǎn)相差130萬桶/日。伊朗近兩年來多次表示若解除制裁產(chǎn)量可在3個月內(nèi)增至400萬桶/日，但從2015年伊核協(xié)議達(dá)成后的增產(chǎn)速度來看，伊朗于2016年1月開始用半年時間將產(chǎn)量由280萬桶/日增至360萬桶/日，此后又用了一年時間將產(chǎn)量由360萬桶/日提升至380萬桶/日。

綜合來看，若美國對伊制裁解除，正式實(shí)施后伊朗產(chǎn)量至少有望在半年內(nèi)增加100萬桶/日以上。此外，伊朗產(chǎn)量近一年來已經(jīng)開始有所回升，市場普遍認(rèn)為已有部分通過避開制裁的渠道流入市場，目前亞洲市場浮倉絕大部分或是伊朗原油，量級預(yù)計(jì)在5000萬桶以上，制裁解除后可快速流入市場。

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伊朗原油供應(yīng)釋放對當(dāng)下原油市場的影響

從供需上看，全球主要地區(qū)原油顯性庫存的絕對低位以及中長期尚不明確的累庫預(yù)期是支撐油價處近年來相對高位的核心因素。具體來看，新冠疫情后OPEC+天量減產(chǎn)開啟了原油近兩年的去庫周期，雖然供需均處上升階段，但供應(yīng)端的上升主要由OPEC+增產(chǎn)驅(qū)動，近一年來增速較為穩(wěn)定，需求的上升主要來源于海外防疫政策放松帶來的出行需求修復(fù)，2022年開始增速下滑明顯，緩解了前期庫存的快速下滑。 

俄烏沖突以來，市場對年內(nèi)供需預(yù)期均有下調(diào)，但由于歐盟對俄羅斯海運(yùn)石油禁運(yùn)尚處豁免期且需求仍有一定韌性，下調(diào)幅度均相對有限，以IEA、EIA、OPEC最新一期8月月報預(yù)估的平均值來看，年內(nèi)Q2、Q3分別累庫10萬桶/日及70萬桶/日，該累庫速度尚難以使庫存脫離相對低位。

從中長期的視角看，2023年全球石油需求仍將延續(xù)緩慢增長，但非OPEC供應(yīng)在年初歐盟對俄海運(yùn)石油禁運(yùn)正式實(shí)施后面臨一定下滑，因此call on OPEC（全球需求-非OPEC供應(yīng)）繼續(xù)上行的趨勢相對確定。

對于OPEC來說，目前主動減產(chǎn)國已進(jìn)入?yún)f(xié)議增產(chǎn)的最后階段，明年產(chǎn)量增長空間將遠(yuǎn)小于今年，因此，在不考慮伊朗產(chǎn)量的釋放的情況下，明年OPEC產(chǎn)量將逐步走平，供需缺口再次產(chǎn)生，綜合三大機(jī)構(gòu)月報來看，明年四個季度庫存環(huán)比預(yù)估為-39萬桶/日、3萬桶/日、-71萬桶/日、-142萬桶/日。

因此，對比這個量級可以看出，如果伊朗100萬桶/日以上的邊際增量回歸市場，明年OPEC產(chǎn)量預(yù)期將被大幅上調(diào)，原油中長期的庫存拐點(diǎn)也將得以確認(rèn)。

另一方面需要注意的是，此前因歐美對伊制裁或解除制裁導(dǎo)致的伊朗產(chǎn)量快速變動往往伴隨了其他OPEC產(chǎn)油國的產(chǎn)量政策調(diào)整。美國在2010年7月出臺《全面制裁伊朗、問責(zé)和撤資法案》，沙特從2010年7月起開始快速增產(chǎn)與擴(kuò)大出口，至2012年初產(chǎn)量增幅達(dá)到150萬桶/日；伊核協(xié)議簽署后，2016在伊朗產(chǎn)量回歸市場一年之際，OPEC+開始了新一輪減產(chǎn)且伊朗得以豁免；2018下半年伊朗產(chǎn)量下滑100萬桶/日，同期沙特增產(chǎn)80萬桶/日。

總體來看，沙特作為最重要的機(jī)動產(chǎn)油國，其產(chǎn)量政策與伊朗產(chǎn)量變化往往形成互補(bǔ)。反觀當(dāng)下，沙特協(xié)議內(nèi)增產(chǎn)進(jìn)入后期，若明年俄羅斯石油出口最終降量相對偏少，伊朗原油順利回歸市場驅(qū)動原油庫存于明年回歸到五年均值水平，且油價表現(xiàn)悲觀的話，明年沙特存在帶領(lǐng)OPEC+開啟新一輪減產(chǎn)的可能。

04

以史為鑒，市場對伊朗產(chǎn)量的交易節(jié)奏如何

在此前多輪市場對伊朗產(chǎn)量的交易過程中，都呈現(xiàn)出“買預(yù)期賣現(xiàn)實(shí)”的規(guī)律，最終伊朗產(chǎn)量的上升周期伴隨著油價上漲，而伊朗產(chǎn)量的下降周期伴隨著油價下跌。

具體來看，2010年7月美國宣布對伊朗石油行業(yè)制裁后油價迎來加速上漲，自2011年11月國際原子能機(jī)構(gòu)發(fā)布對伊核報告至2012年年初全面禁運(yùn)伊朗石油，國際油價再度沖高，而待2012年伊朗原油產(chǎn)量加速下滑兌現(xiàn)時油價表現(xiàn)為震蕩回落；2015年7月伊核協(xié)議達(dá)成，油價開啟熊市周期的進(jìn)一步下跌，而待2016年伊朗原油產(chǎn)量開始增加，油價同期亦重回漲勢；2018年中旬特朗普宣布退出伊核協(xié)議，當(dāng)年Q2、Q3油價保持強(qiáng)勢，四季度伊朗產(chǎn)量及出口的加速下滑對應(yīng)著同期油價的暴跌。

毫無疑問，如果近期伊核協(xié)議履約對話取得突破性進(jìn)展，且確定美國對伊朗石油禁運(yùn)解除，即使后期相關(guān)法案審批程序及伊朗增產(chǎn)需要時間，市場也將快速對伊朗產(chǎn)量回歸及原油庫存拐點(diǎn)進(jìn)行定價，油價短期將面臨大幅下挫的風(fēng)險。從外盤持倉數(shù)據(jù)上看，近兩個月油價震蕩偏弱的走勢主要是基金多頭的減倉離場，空頭并未明顯增倉，主要也與目前缺乏確定性的看空主線有關(guān)，若伊朗產(chǎn)量釋放預(yù)期坐實(shí)，空頭增倉可能主導(dǎo)新一輪下跌行情。

另一方面，上周五以來市場表現(xiàn)的弱勢一定程度反映了對供應(yīng)風(fēng)險的擔(dān)憂，但從目前各方表態(tài)來看，最終結(jié)果仍有高度不確定性，若分歧再次顯現(xiàn)，供應(yīng)風(fēng)險解除，價格亦將迎來反彈，市場可能重回庫存拐點(diǎn)難以確認(rèn)下的高位震蕩磨頂局面，在此情形下近期的絕對價格亦已表現(xiàn)出較強(qiáng)的多配吸引力。因此，當(dāng)前背景下，本輪伊核問題最終結(jié)果對油價三季度方向具有重要的指引，兩種情形下行情均具有一定的想象空間，短線加強(qiáng)風(fēng)控，等待事件落地后進(jìn)行波段參與或更加值得關(guān)注。