經(jīng)歷6月中旬到7月中旬的大幅下跌后,銅價迎來了一波反彈,截至8月16日收盤,滬銅主力較7月中旬低點(diǎn)反彈逾16%,倫銅3M較7月中旬低點(diǎn)反彈約15%。支撐銅價反彈的原因一方面是宏觀悲觀預(yù)期緩和,體現(xiàn)為美聯(lián)儲加息節(jié)奏預(yù)期放緩及短期海外衰退預(yù)期弱化,另一方面原因是產(chǎn)業(yè)供需改善,體現(xiàn)為國內(nèi)需求回暖及全球銅庫存下降。 站在當(dāng)下看,宏觀環(huán)境將如何變化?產(chǎn)業(yè)供需對銅價影響如何?未來價格又將如何變化?下文將展開分析。 宏觀:美聯(lián)儲政策預(yù)期偏中性 美聯(lián)儲貨幣政策依然是牽動市場神經(jīng)的重要宏觀變量。7月份美聯(lián)儲如市場預(yù)期加息75BP,年初至今累計(jì)加息225BP。加息之后,美聯(lián)儲下一次議息會議時間為9月20日到9月21日,期間有近2個月的空檔期。因此在9月議息會議前,美聯(lián)儲貨幣政策預(yù)期將對市場情緒產(chǎn)生更大影響。 美聯(lián)儲貨幣政策很大程度上取決于其政策目標(biāo)的完成情況。目前,美國通脹數(shù)據(jù)已從高位有所回落,通脹朝著美聯(lián)儲目標(biāo)前進(jìn),但也應(yīng)該注意到,美國通脹數(shù)據(jù)的走弱主要由能源、食品和商品價格下跌引起,而通脹構(gòu)成中更大的部分服務(wù)價格則延續(xù)了環(huán)比增長,加之勞動力薪資增速較高,美國服務(wù)通脹粘性依然較大。通脹壓力難以顯著減輕的背景下,美聯(lián)儲貨幣政策預(yù)計(jì)難明顯轉(zhuǎn)松。 經(jīng)濟(jì)角度看,雖然美國7月份非農(nóng)和就業(yè)數(shù)據(jù)好于預(yù)期,但制造業(yè)PMI和房地產(chǎn)數(shù)據(jù)的持續(xù)放緩表明美國經(jīng)濟(jì)正在走弱,基于最大就業(yè)目標(biāo),美聯(lián)儲貨幣政策料難持續(xù)收緊。 總體當(dāng)前階段,美聯(lián)儲面臨降通脹和防止經(jīng)濟(jì)較快下滑的兩難抉擇,其貨幣政策處于難緊難松的兩難境地。美聯(lián)儲貨幣政策對銅價的影響相對中性。 供應(yīng):近憂不足,遠(yuǎn)慮尚存 宏觀環(huán)境相對中性的背景下,產(chǎn)業(yè)供需對銅價將產(chǎn)生更大的影響。 今年以來,全球銅供應(yīng)表現(xiàn)不及預(yù)期。上游銅礦產(chǎn)量盡管增長,但幅度偏低;中游精煉銅產(chǎn)量由于國內(nèi)外冶煉廠檢修活動較多,增量亦不明顯。 當(dāng)前階段,全球精煉銅產(chǎn)量仍存在一定干擾,一方面,歐洲能源供應(yīng)問題仍在發(fā)酵,疊加歐盟國家推行的天然氣消費(fèi)削減計(jì)劃,銅冶煉開工率可能受影響降低;另一方面,國內(nèi)冶煉檢修活動雖然邊際減少,但部分銅產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)因限電而降低開工率的情況,精煉銅產(chǎn)量增長可能延續(xù)低于預(yù)期的表現(xiàn),此外,廢銅產(chǎn)粗銅數(shù)量減少導(dǎo)致國內(nèi)冷料供應(yīng)偏緊,也制約了精煉銅產(chǎn)量增長。 更長時間看,全球精煉銅產(chǎn)量增長預(yù)期仍強(qiáng),國內(nèi)新增冶煉產(chǎn)能如大冶有色40萬噸項(xiàng)目和中條山有色18萬噸項(xiàng)目有望在3-4季度投產(chǎn)并貢獻(xiàn)實(shí)際產(chǎn)量增量,海外隨著銅礦原料供應(yīng)增多及濕法銅產(chǎn)量增加,產(chǎn)量也有望增長。 需求:有支撐,起色不大 前期銅價大幅下跌后,下游需求階段回暖。近期隨著價格反彈和疫情、限電等因素影響,國內(nèi)需求邊際轉(zhuǎn)弱,房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)低迷繼續(xù)對銅需求形成拖累,所以盡管新能源汽車和清潔能源等領(lǐng)域需求增長、廢銅替代減少構(gòu)成支撐,但國內(nèi)電解銅表觀消費(fèi)增長仍偏弱,起色不大。海外方面,金融條件收緊和制造業(yè)下滑造成銅需求緩慢走弱,當(dāng)前階段海外經(jīng)濟(jì)改善預(yù)期不強(qiáng),銅需求仍受壓制。全球銅需求總體平穩(wěn)略弱。 展望未來,海外利率水平較快抬升及其引發(fā)的經(jīng)濟(jì)走弱預(yù)期使得銅需求偏悲觀,國內(nèi)銅需求則有一定改善預(yù)期,需求的改善可能來自基建項(xiàng)目推進(jìn)和疫情影響減弱帶來的經(jīng)濟(jì)活動階段回升。除此之外,國儲收儲也提升了國內(nèi)的需求預(yù)期,按照目前市場傳聞,國儲可能在未來1年半時間內(nèi)進(jìn)行收儲,收儲量最多或達(dá)30萬噸以上。未來一段時間全球銅需求預(yù)計(jì)先揚(yáng)后抑。 總結(jié) 當(dāng)前階段,美聯(lián)儲面臨降通脹和防止經(jīng)濟(jì)較快下滑的兩難抉擇,其貨幣政策處于難緊難松的兩難境地。美聯(lián)儲貨幣政策變化對銅價的影響相對中性。 宏觀環(huán)境中性的背景下,產(chǎn)業(yè)供需對銅價將產(chǎn)生更大的影響。當(dāng)前階段全球銅市場供需雙弱,未來全球銅市場供應(yīng)壓力預(yù)計(jì)有所加大,需求可能先升后降,供需或先強(qiáng)后弱。對應(yīng)銅價,短期市場交易可能在弱供應(yīng)、弱需求和強(qiáng)需求預(yù)期之間切換,銅價有望延續(xù)震蕩反彈走勢,反彈過后,供需走弱或使銅價再次承壓。 風(fēng)險(xiǎn)提示:地緣局勢惡化;美聯(lián)儲政策超預(yù)期。 責(zé)任編輯:李燁 |
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