當(dāng)前歐洲能源危機不斷加劇，由于俄羅斯天然氣供應(yīng)下降導(dǎo)致電力成本飆升，損害了能源密集型行業(yè)的利潤率，歐洲各地的企業(yè)紛紛降低產(chǎn)量。

多家電解鋁廠因成本上漲減產(chǎn)或停產(chǎn)，以應(yīng)對能源成本飆升。這也將使耗能最多的金屬電解鋁供應(yīng)端的不確定性增加，有望對電解鋁價格形成支撐。

國內(nèi)方面，限電下電解鋁產(chǎn)能被迫減產(chǎn)，復(fù)產(chǎn)新投產(chǎn)速度放緩，使國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能邊際減少。雖然8月底四川電力供應(yīng)恢復(fù)，但另一電解鋁大省云南水電水位不足，也出現(xiàn)水電緊張的情況，或?qū)υ颇想娊怃X產(chǎn)能的生產(chǎn)形成限制。

同時，"雙碳”背景下多省市嚴(yán)禁新增電解鋁等高能耗產(chǎn)能。隨著中部省份限電、限煤等政策的出臺，疊加有色協(xié)會對高能耗達(dá)峰周期的縮短，減量置換或成趨勢，國內(nèi)有效產(chǎn)能或進一步收緊。

電解鋁行業(yè)概覽

電解鋁就是通過電解得到的鋁?，F(xiàn)代電解鋁工業(yè)生產(chǎn)采用冰晶石-氧化鋁融鹽電解法。

熔融冰晶石是溶劑，氧化鋁作為溶質(zhì)，以碳素體作為陽極，鋁液作為陰極，通入強大的直流電后，在950℃-970℃下，在電解槽內(nèi)的兩極上進行電化學(xué)反應(yīng)，即電解。

電解鋁是傳統(tǒng)意義上的“高耗能、高污染”行業(yè)，其生產(chǎn)特性包括高投資、高重啟費用等。

1噸電解鋁消耗1.35萬度電、總耗電量占全國發(fā)電量的7%-8%，1噸氧化鋁則附帶產(chǎn)出1-2噸赤泥，屬于有害廢渣（強堿性土），只能依靠大面積的堆場堆放。

近年來，隨著環(huán)保要求和督查的趨嚴(yán)，電解鋁行業(yè)的環(huán)保水平有顯著提升，利用清潔能源的比重也明顯加大。

受鋁冶煉工業(yè)對電力等資源依賴性較強因素的影響，我國鋁冶煉工業(yè)主要分布在有能源與資源優(yōu)勢的中西部地區(qū)。

此外，山東臨海多港口，海外進口鋁土礦較為便利，使其成為電解鋁的主產(chǎn)地之一。2010年后高成本產(chǎn)能逐漸向新疆轉(zhuǎn)移。

近兩年電解鋁產(chǎn)能擴張主要發(fā)生在內(nèi)蒙古、云南和廣西，尤其是云南憑借廉價水電，成為未來電解鋁產(chǎn)能的主要增長地。

電解鋁用電可分為網(wǎng)電和自備電，鋁廠要想獲得低廉的電價，要么尋找網(wǎng)電價格低的地區(qū)，要么在煤炭價格低的地區(qū)建設(shè)企業(yè)自備電廠。因此國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能的遷移的大方向是尋找電價洼地。

由于指標(biāo)越來越珍稀，整合指標(biāo)資源，激活閑置產(chǎn)能和將受困于環(huán)境容量的指標(biāo)轉(zhuǎn)移到適宜的地方成為電解鋁產(chǎn)業(yè)未來2年的主要看點。

電解鋁產(chǎn)能分布：

資料來源：國盛證券

電解鋁產(chǎn)業(yè)鏈

鋁的最主要的生產(chǎn)工藝流程是：鋁土礦——氧化鋁——電解鋁（原鋁）——鋁材，或者再生鋁——鋁材。??

電解鋁行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈：

資料來源：光大證券

中國鋁土礦基礎(chǔ)儲量僅占全球3%，但鋁土礦年產(chǎn)量卻占到全球20%。根據(jù)鋁行業(yè)咨詢機構(gòu)阿拉丁估算，如果按照每年1億噸國產(chǎn)鋁土礦消耗量、礦山回采率90%、貧化率10%計算，中國鋁土礦靜態(tài)保障年限僅有8年。

從地區(qū)分布來看，我國鋁土礦主要分布在西南部的廣西、貴州地區(qū)，以及中部的河南、山西地區(qū)。

中國是全球最大氧化鋁生產(chǎn)國，鋁土礦采購成本的高低決定了氧化鋁廠成本的高低。

在全球氧化鋁供應(yīng)過剩的情況下，山西、河南氧化鋁產(chǎn)能成為全球氧化鋁邊際成本產(chǎn)能，基本上占據(jù)了成本曲線末端的20%。

在整個鋁產(chǎn)業(yè)鏈中，電解鋁冶煉環(huán)節(jié)所產(chǎn)生的碳排放量最大，占比高達(dá)80.3%。

氧化鋁、電力、碳素陽極這三項占到電解鋁生產(chǎn)成本81%，是各家電解鋁企業(yè)成本差異的來源。

從電解鋁終端消費來看，中國電解鋁消費結(jié)構(gòu)和全球有所差異，最大下游領(lǐng)域為建筑、其次是交通運輸和電力，這三個行業(yè)用鋁量約占國內(nèi)電解鋁實際消費量65%-70%。

其中建筑行業(yè)用鋁以竣工房屋的門窗、幕墻、裝飾等場景為主；電子電力行業(yè)用鋁以電源端和輸電端為主；交通運輸行業(yè)用鋁以汽車、軌道交通為主。

而耐用消費品、機械設(shè)備、包裝及下游鋁材的出口等其他領(lǐng)域用鋁量約占國內(nèi)電解鋁實際消費量30%-35%。

資料來源:CNKI

?電解鋁市場格局

全球電解鋁企業(yè)集中度顯著低于氧化鋁：全球前十占比51%、中國前五占比52%，均低于氧化鋁約25-30個百分點。

全球電解鋁前十大企業(yè)中，中外各五家，中國的五家企業(yè)中，央企兩家、民企三家。

中國電解鋁總產(chǎn)量為世界第一，集中度相對較低。除中國宏橋、中國鋁業(yè)其市占率可達(dá)10%以上，其余企業(yè)市占率均較低，整體競爭激烈。

在“碳中和”、“碳達(dá)峰”背景下，2017年，國家開始對電解鋁行業(yè)實施供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，將電解鋁列入過剩產(chǎn)能行業(yè)，嚴(yán)格限制新增產(chǎn)能規(guī)模，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能天花板約4500萬噸的合規(guī)指標(biāo)，電解鋁行業(yè)供給格局基本確立。

根據(jù)百川盈孚和民生證券統(tǒng)計，2022年建成、在建產(chǎn)能267.5萬噸，其中新產(chǎn)能投產(chǎn)132萬噸，待開工產(chǎn)能135.5萬噸，預(yù)計年內(nèi)還可以開工88萬噸，截止2022年4月，電解鋁運行總產(chǎn)能4380萬噸，離產(chǎn)能天花板越來越近，隨著新產(chǎn)能投產(chǎn)，產(chǎn)能空間愈加狹小，供應(yīng)端的約束也越來越強。

2022年中國電解鋁建成、在建產(chǎn)能投產(chǎn)明細(xì)（單位：萬噸）:

資料來源：百川盈孚、民生證券

2022年2月10日，工信部等八部委印發(fā)加快推動工業(yè)資源綜合利用實施方案，其中提出，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)推動固廢源頭減量，嚴(yán)控新增鋼鐵、電解鋁等相關(guān)行業(yè)產(chǎn)能規(guī)模。

青海省、山東省、河南省、內(nèi)蒙古自治區(qū)、貴州省等多地均出臺相關(guān)政策文件，嚴(yán)控新增電解鋁產(chǎn)能，新建電解鋁項目須實施產(chǎn)能等量或減量置換。

從深層次看，全球碳達(dá)峰，能源成本不斷提高，歐洲等地高成本電解鋁產(chǎn)能將陸續(xù)減產(chǎn)并退出。國內(nèi)方面，電解鋁在國內(nèi)從2021年到現(xiàn)在，還是處于落后產(chǎn)能出清狀態(tài)，近期價格有提振，后續(xù)電解鋁的價格要緊盯上游原材料變化。隨著國家穩(wěn)增長需求增加，房地產(chǎn)、汽車和電力等鋁需求占比較高行業(yè)將逐步改善，國內(nèi)需求有望回暖，從而對鋁價形成支撐。