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玻璃純堿行情相關(guān)性研究-復(fù)盤歷史上幾次走勢背離

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2022-09-14 08:57:12 來源:廣發(fā)黃埔薈 作者:蔣詩語

01 玻璃純堿景氣度相關(guān)性


玻璃純堿互為產(chǎn)業(yè)鏈上下游,兩者價格波動具有一定的相關(guān)性,但也經(jīng)常出現(xiàn)背離。從長周期大趨勢的視角來看,兩者走勢大體一致, 例如終端地產(chǎn)高景氣度下帶動玻璃價格走強(qiáng),供需格局及利潤的轉(zhuǎn)好刺激玻璃企業(yè)產(chǎn)線點火,玻璃產(chǎn)能的釋放拉動純堿需求增多,純堿價格同樣走強(qiáng)。


但兩者走勢也經(jīng)常出現(xiàn)背離的情況,在大趨勢同向波動下,往往夾雜著階段性的背離, 根本原因在于:玻璃企業(yè)針對利潤情況對供給的調(diào)節(jié)能力相對較弱, 即玻璃供不應(yīng)求時產(chǎn)能無法快速釋放,以及玻璃供過于求時產(chǎn)線無法做到迅速出清, 劈叉的行情往往在此時發(fā)生。


自 2020 年 6 月開始,玻璃景氣度超越純堿,一直延續(xù)至 2021 年 8 月,玻璃行業(yè)高利潤高景氣度源自該行業(yè)供需格局趨緊, 供應(yīng)增量小于需求增量, 而純堿行業(yè)的低景氣度源自供應(yīng)增量大于需求增量, 即玻璃產(chǎn)能擴(kuò)張有限。自 2021 年三季度, 兩者景氣度在此發(fā)生反轉(zhuǎn),至目前,純堿供需格局及利潤情況均好于玻璃行業(yè)。


玻璃和純堿產(chǎn)業(yè)鏈無法割裂分析, 由于兩者的上下游關(guān)系,下游的玻璃行業(yè)持續(xù)低迷會倒逼上游純堿廠利潤,因重堿的最大下游即浮法玻璃,玻璃利潤低迷將抵觸高價原料,那么行業(yè)利潤將重新調(diào)整分配。當(dāng)前受地產(chǎn)行業(yè)下行周期的影響, “玻璃+純堿”綜合利潤持續(xù)被壓縮,兩者正處于蛋糕縮水過程中利潤再分配階段。


玻璃行業(yè)如今已經(jīng)處于負(fù)利潤階段,下方空間極其有限,長遠(yuǎn)來看,玻璃去產(chǎn)能進(jìn)度在逐漸推進(jìn),當(dāng)達(dá)到階段性供需平衡后,玻璃價格會向上向成本線靠攏,或在需求的配合下利潤逐漸上浮在成本線以上。而純堿則在玻璃去產(chǎn)能的進(jìn)程中利潤逐漸下移,兩者的行業(yè)景氣度隨著終端地產(chǎn)及宏觀大環(huán)境變化被重新分配。那么如何把握兩者行情價差的波動規(guī)律?


自純堿期貨上市以來, 兩者行情的大趨勢走勢基本一致, 但其中存在 3 次比較大的背離。我們可以將這三段行情摘取出分別分析背離的原因、發(fā)生節(jié)點的驅(qū)動。



02 復(fù)盤幾次行情背離


2020 年發(fā)生兩段純堿玻璃的劈叉行情, 根源在于玻璃的供需格局逐漸趨緊,地產(chǎn)需求推助玻璃價格全年處于爬坡趨勢中,而純堿則因玻璃產(chǎn)能釋放有限需求受到抑制, 2020 年全年處于谷底水平。


第一段背離:2020年4-7月


第一輪背離發(fā)生在 2020 年 4-7 月, 玻璃大幅上漲, 純堿偏弱震蕩。4月, 玻璃庫存受新冠疫情影響累至歷史高位, 8 省庫存突破 7000 萬重箱,累庫幅度同比接近 100%。2019 年玻璃經(jīng)歷了牛市行情, 原片價格在年末處于高位, 中下游冬儲意愿不強(qiáng), 低庫存戰(zhàn)略下對高價原片觀望心態(tài)較濃,19 年末至 20 年初, 玻璃庫存已經(jīng)處于累庫格局, 即疫情爆前廠家?guī)齑婊鶖?shù)已經(jīng)偏高。玻璃的剛性的生產(chǎn)特性, 進(jìn)一步放大了疫情對于玻璃行業(yè)的負(fù)面影響,疫情期間產(chǎn)線也處于滿產(chǎn)狀態(tài),此時的玻璃企業(yè)陷入被動局面。


企業(yè)面臨存貨減值風(fēng)險, 迫于天量的庫存壓力,部分產(chǎn)線被動執(zhí)行冷修,玻璃產(chǎn)能減量,此時玻璃價格跌至 1200 點位以下。4 月后, 隨著疫情逐步控制,各行各業(yè)復(fù)產(chǎn)復(fù)工, 在寬松的貨幣政策下,各地方政府陸續(xù)出臺政策延長房企的還款周期,減低房企資金壓力, 地產(chǎn)端由于幾個月的工期拖延, 地產(chǎn)開啟趕工潮。貿(mào)易商、深加工在常備庫存偏低的基礎(chǔ)上開啟補(bǔ)庫需求,此時玻璃需求大幅攀升, 而供應(yīng)端受制于工信部對玻璃行業(yè)產(chǎn)能投放的嚴(yán)格限制,玻璃供應(yīng)增量趨緩,供需兩端共同推動庫存快速去庫化。至 6 月末,庫存降至 3000 多萬重箱, 環(huán)比庫存峰值去化一半左右。


基本面的反轉(zhuǎn)更加激發(fā)了玻璃的投機(jī)需求, 此時 2009 合約增倉上行。而另一端的純堿表現(xiàn)則相對低迷, 2019 年底純堿已經(jīng)處于庫存高位60 萬噸左右, 疊加疫情的沖擊下玻璃放水冷修,下游需求收縮, 因此當(dāng)復(fù)產(chǎn)復(fù)工后純堿行業(yè)并沒有跟隨復(fù)蘇, 供應(yīng)相對寬松, 高庫存壓力對價格形成壓制。此時的純堿月間格局是遠(yuǎn)月升水格局, 05 合約升水現(xiàn)貨, 4月以后大量純堿倉單注冊,期現(xiàn)套利持倉迅速走高, 05 合約價格跌至 1200點位以下。


在這個過程中, 玻璃純堿價格走勢分化,兩者價格從純堿高于玻璃扭轉(zhuǎn)為玻璃價格升水純堿并逐漸拉開差距。


第二段背離:2020年8-12月


這一段背離分為兩小段, 8-9 月玻璃回調(diào)純堿突然拉漲,兩者主力價格再度交匯;10-12 月玻璃重新走強(qiáng), 純堿重回弱勢, 玻強(qiáng)堿弱格局下兩者價差再度拉大。


8-9月多地遭遇高溫多雨天氣, 玻璃貿(mào)易商、 深加工原片庫存在前期的補(bǔ)庫下處于偏高位置, 玻璃廠小幅累庫, 價格出現(xiàn)回調(diào)。而此時純堿的主產(chǎn)區(qū)青海環(huán)保限產(chǎn),西南地區(qū)受到強(qiáng)降雨部分裝置停車, 利好消息帶動現(xiàn)貨提價,中下游補(bǔ)庫熱情提升,顯性庫存大幅去庫, 至 9 月末,純堿庫存由疫情時期峰值 170 萬噸降至 50 萬噸, 純堿基本面得到改善,在此過程中現(xiàn)貨反彈幅度大于期貨, 純堿由負(fù)基差轉(zhuǎn)為正基差。


10-12 月,國慶長假以后貿(mào)易商及深加工開啟了新一輪的補(bǔ)庫潮,房地產(chǎn)竣工旺季在四季度開啟,玻璃的多個產(chǎn)區(qū)庫存繼續(xù)下降, 尤其華北地區(qū)在去產(chǎn)能之后四季度庫存降至歷史低位, 年底庫存低至 104 萬重箱,同比 2019 年降幅 80%, 玻璃供需格局再度緊平衡,此時現(xiàn)貨和盤面共振上漲。而純堿檢修季及環(huán)保限產(chǎn)結(jié)束,高彈性的行業(yè)供應(yīng)特性使其開工率迅速回升至 80%左右,供應(yīng)量持續(xù)增長。


而需求端玻璃在金九銀十旺季到來前已集中點火完畢,四季度產(chǎn)能變化不大,純堿需求受到季節(jié)性抑制, 純堿上游在經(jīng)歷了先前的大幅去庫后, 10 月以后重回累庫格局, 累庫斜率較大, 至 12 月, 純堿庫存重回 140 萬噸高位, 同比 2019 年高 70%,在高庫存壓制下純堿價格重新走弱, 在四季度與玻璃的價格再度發(fā)生劈叉。


第三段背離:2021年8-10月


21 年 8 月玻璃已經(jīng)因地產(chǎn)下行周期的開啟而步入熊途,而純堿價格在光伏強(qiáng)預(yù)期下還在繼續(xù)沖高,現(xiàn)貨漲至 3500 元/噸,此時兩者行情發(fā)生分化。


從 2020 年 4 月至 2021 年 7 月的這輪玻璃大牛市源自地產(chǎn)竣工需求的集中釋放。由于近年來房地產(chǎn)融資壓力不斷增加,企業(yè)為了快速回籠資金,增加地產(chǎn)前端投入,拿到預(yù)售許可后即開盤進(jìn)行銷售,開工面積-竣工面積的差值不斷擴(kuò)大,即存量房屋進(jìn)入去庫階段。由于上半年地產(chǎn)行業(yè)呈現(xiàn)過熱局面,多地房價大幅上漲,下半年國家大力調(diào)控地產(chǎn)行業(yè),政策力度層層加碼,導(dǎo)致地產(chǎn)成交活躍度迅速下滑,企業(yè)銷售收入大幅縮減,且調(diào)控政策導(dǎo)致融資困難,造成房企現(xiàn)金流緊張,竣工需求滯后。


疊加房企紛紛暴雷,進(jìn)一步增加行業(yè)悲觀情緒,由此傳導(dǎo)到玻璃需求不斷萎縮。從地產(chǎn)數(shù)據(jù)上來看,竣工面積累積同比增速由 26%的峰值開始逐月回落(當(dāng)前最新數(shù)據(jù)-23.3%) ,從供應(yīng)端角度來看, 2021 年上半年產(chǎn)能也在擴(kuò)張, 日熔量攀升至 17.5 萬噸高位, 相比年初時增 1 萬噸日熔量。在高供應(yīng),低需求的供需格局下庫存開啟了累庫格局,玻璃價格迅速回落, 2201 合約從高點3079 至年底跌至 1500 點位附近,價格腰斬。


純堿從 2021 年年初一直延續(xù)上漲趨勢, 漲勢持續(xù)到 10 月。因產(chǎn)能增量有限, 但浮法玻璃產(chǎn)能大幅攀升, 此外, 光伏的強(qiáng)預(yù)期是今年純堿上漲的另外推助力。純堿價格從年初 1500 元/噸左右的低點,一路震蕩走高,全年最高點至 3500 元/噸左右。10 月以后隨著光伏投產(chǎn)不及預(yù)期、以及玻璃大幅下跌,在產(chǎn)業(yè)鏈自下而上傳導(dǎo)而來的壓制力下,純堿價格觸頂后迅速崩盤, 貿(mào)易商隨盤面拋貨,負(fù)反饋形成,期現(xiàn)轉(zhuǎn)為 back 結(jié)構(gòu)。


此輪分化發(fā)生在 8-10 月, 玻璃崩盤后純堿價格因供需格局以及光伏強(qiáng)預(yù)期依然堅挺, 9 月純堿價格反超玻璃,崩盤前升水玻璃價格超過 1000點。但我們無法忽視玻璃給純堿帶來的壓制,當(dāng)玻璃崩盤后,需警惕純堿的高位的壓力,下游行業(yè)十分單一的重堿在此時無法獨善其身。如果疊加宏觀等因素配合,以及先前的強(qiáng)預(yù)期松動,那么負(fù)反饋會迅速形成, 所以此時繼續(xù)做空玻璃-純堿利潤的風(fēng)險是非常大的。


03 后市產(chǎn)業(yè)鏈前景分析


在地產(chǎn)下行周期之下,玻璃純堿的綜合利潤被逐步壓縮是一定會發(fā)生的事情,可能未來較長的一段時間兩者綜合利潤會持續(xù)縮水。那么兩者各自的價格朝哪個方向運行呢?



玻璃當(dāng)前的冷修量遠(yuǎn)不足以實現(xiàn)供需平衡, 9 月公布的冷修產(chǎn)線有 5-6 條, 日熔量 3000 噸以上, 產(chǎn)能占比 2%左右。不過從下半年以來玻璃廠的冷修進(jìn)度來看, 7 月冷修 6 條線, 8 月冷修 3 條,如果 9 月如期冷修,那么 3 季度共冷修 15 條線, 產(chǎn)能占比 6%左右。雖然供應(yīng)過剩格局依舊無法扭轉(zhuǎn),但值得注意的是近期冷修的產(chǎn)線中不乏窯齡只有 3-4 年的產(chǎn)線,代表了玻璃廠面對冷修心態(tài)的扭轉(zhuǎn)。去產(chǎn)能的未來在逐漸被玻璃廠接受。


由于玻璃 7-8 成都是用于地產(chǎn)建筑, 下游行業(yè)十分單一, 往往在地產(chǎn)后周期表現(xiàn)最佳。2011 年以后玻璃供應(yīng)過剩的問題開始凸顯, 2014 年工信部發(fā)布玻璃行業(yè)規(guī)范文件, 明確了限制產(chǎn)能新增以及優(yōu)化產(chǎn)業(yè)格局, 明確規(guī)定了新增產(chǎn)線門檻、 產(chǎn)能置換細(xì)則等等,玻璃產(chǎn)能擴(kuò)張明顯放緩。2019-2021 處于地產(chǎn)景氣度后周期, 玻璃潛在產(chǎn)能被充分調(diào)動, 如今地產(chǎn)黃金期已逝, 尚有存量待竣工庫存還將對玻璃需求形成一定支撐,但無法持續(xù)太久,地產(chǎn)下行壓力下玻璃去產(chǎn)能是不可避免的。隨著產(chǎn)能逐漸去化,實現(xiàn)供需平衡, 玻璃將由虧損逐漸向成本線向上靠攏,即中長期看伴隨著產(chǎn)能陸續(xù)出清, 價格重心逐漸上移穩(wěn)定在成本線上方,但終端需求萎縮使其無法再走出大行情。


玻璃的去產(chǎn)能進(jìn)程中對純堿的需求逐漸減少, 作為重質(zhì)純堿最大的下游對其價格將形成主導(dǎo)性影響,雖然有光伏產(chǎn)線的新增需求,但強(qiáng)預(yù)期下一但點火進(jìn)度不及預(yù)期,那么利多則轉(zhuǎn)為利空。同理當(dāng)下,今年的光伏產(chǎn)線點火兌現(xiàn)率大幅高于去年,截至目前接近 2.5 萬噸日熔新增,但 6 月純堿開始的這波下跌行情,除了宏觀轉(zhuǎn)弱、浮法壓制外,也有光伏玻璃階段性供應(yīng)過剩,產(chǎn)線點火進(jìn)度不及預(yù)期的利空加持,所以需謹(jǐn)慎看待光伏這一基本面變量。雖然明年依然有光伏的強(qiáng)預(yù)期加持,但純堿未來供應(yīng)增量較大,今年年底至明年的新增產(chǎn)能投放有 100 萬噸左右,以及明年年中遠(yuǎn)興低成本天然堿 500 萬噸產(chǎn)能進(jìn)入市場,將對純堿行業(yè)格局產(chǎn)生較大影響。


浮法的持續(xù)去產(chǎn)能道路將對純堿價格高度形成強(qiáng)力壓制。綜上,期待光伏能將純堿價格再度推上新高已經(jīng)不太理性,逐漸寬松的供需格局勢必將推動價格大趨勢向下,但過程中也夾雜著階段性供需錯配下所帶來的結(jié)構(gòu)性上漲。


玻璃和純堿雖然互為產(chǎn)業(yè)鏈上下游,但兩者行情有各自的邏輯,背離的情況也時有發(fā)生。由于玻璃所處產(chǎn)業(yè)鏈下游且行業(yè)特性相對剛性,熊市時其對純堿價格的向下帶動力更強(qiáng),但牛市時其價格對純堿的向上帶動力較弱。玻璃的牛市和房地產(chǎn)市場息息相關(guān),而純堿的大牛市除自身基本面結(jié)構(gòu)良好外,還需有玻璃的牛市加持,兩者缺一不可,今年三季度的純堿走勢就是以上結(jié)論的很好驗證。


責(zé)任編輯:李燁

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