9月中旬USDA發(fā)布的供需月報與上月相比，大幅上調美棉產量27萬噸，全球產量上調31萬噸；消費端方面，小幅下調全球棉花消費量10萬噸，全球最終庫存本月增加43.1萬噸。整體來看，全球供需偏緊格局略有好轉。

雖然此前巴基斯坦洪災引發(fā)市場對于全球產量的擔憂，但之前USDA對于美棉減產過于悲觀的估計給予其充足的上調空間。根據(jù)最新的美棉生長報告數(shù)據(jù)，雖然受到極端干旱天氣影響導致美棉的優(yōu)良率處于低位，但美棉盛鈴率遠高于去年同期與近五年來均值水平。9月報告中USDA對于美棉42.87%的棄耕率仍未做出變動，然而由得州地區(qū)旱情監(jiān)測系統(tǒng)可以看出，受旱情影響的面積正逐步減少；同時美國國家氣象局預測近一月以來得州中南部地區(qū)將迎來一次明顯的降水過程，這也是此次美棉產量同比大幅增加的主要原因。美棉臨近收割期，市場對于天氣升水因素的炒作熱情將進一步降低。

圖1：得州地區(qū)旱情監(jiān)測

圖2：全美月度降水展望

在全球經(jīng)濟增速放緩的大背景下，筆者認為USDA在9月報告中對于全球棉花消費的預估仍顯樂觀。相較于2021/2022年度，9月報告中預估2022/2023年度全球消費量2583萬噸，同比僅減少18萬噸，減幅0.69%。據(jù)IMF發(fā)布的最新全球經(jīng)濟展望顯示，預計2022年和2023年的全球經(jīng)濟增速預期均下調至3.6%，相比此前1月份發(fā)布的數(shù)據(jù)，此次報告分別將2022年和2023年的增速預測下調了0.8和0.2個百分點。2023年之后，全球經(jīng)濟增速預計將放緩，并在中期回落至3.3%左右。其中在發(fā)達經(jīng)濟體，2022年整體經(jīng)濟增長預測從3.9%下調至3.3%；2023年從2.6%下調至2.4%。棉制品作為非剛需消費，發(fā)達經(jīng)濟體一直是消費的主力軍。但在以美國為代表的發(fā)達經(jīng)濟體通脹壓力面前，紛紛采取收緊財政的政策。

圖3：全球經(jīng)濟增速預測

圖4：發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟增速預測

8月因處于美聯(lián)儲加息的真空期，疊加美棉減產的炒作，美棉價格再次上漲。9月美聯(lián)儲議息會議再度歸來，鮑威爾直言“到明年底基準利率僅略低于4%”，不僅反駁了市場對2023年下半年開始降息的期待，同時也暗含9月將維持加息的勢頭。美國8月CPI同比達8.3%，再超市場預期。當前發(fā)達經(jīng)濟體通脹粘性較強，預期年內維持高位難以回落。按照當前美聯(lián)儲2.33%的利率來看，美聯(lián)儲仍有170BP左右的加息空間，而這無疑會進一步誘發(fā)經(jīng)濟衰退的可能性。通過美國主要紡織服裝進口國7月的部分數(shù)據(jù)可以明顯看出，進口總量呈現(xiàn)出同環(huán)比雙減的局面。高通脹的局面壓制了普通消費者的消費需求，尤其是對于服裝類的非剛需消費需求。

美國批發(fā)商庫存面臨累庫的窘境，也直接導致了紡織服裝進口數(shù)量的降低。從2021年度開始，美國批發(fā)商庫存金額就呈現(xiàn)出振蕩攀升的局面。雖然其中有通貨膨脹的“功勞”，但我們結合美國批發(fā)商庫存銷售比來看，其數(shù)據(jù)也是呈現(xiàn)上揚趨勢，截至2022年7月，庫銷比高達2.88。嚴重的脹庫局面，削減了美國批發(fā)商下達新訂單的欲望。東南亞等紡織國家作為出口歐美市場的主力軍，從年初的排單火爆到如今的少單、無單可接，工廠放假現(xiàn)象增多，開機率嚴重下滑，進一步佐證了紡服消費疲軟的現(xiàn)狀。

圖5：美國批發(fā)商庫存（非耐用品：服裝面料）

圖6：美國批發(fā)商庫存銷售比（非耐用品：服裝面料）

國內方面，今年新棉豐產基本已成定局，國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)預計全國新棉總產606.1萬噸，加上去年結轉的約200萬噸的天量期末庫存，今年我國棉花供應無憂。目前部分地區(qū)新棉陸續(xù)開秤，價格基本處于6—8元/公斤，大幅低于去年價格。雖然今年種植成本較去年有所上升，但國家對于棉農18600元/噸的補貼政策仍在實施，依然能夠保障棉農的利益。但筆者認為，出于對去年所獲得收益的巨大心理落差，不排除棉農短期內的挺價行為。由于軋花廠去年虧損慘重，關停近20%的產能；加之銀行放貸更加嚴格謹慎，其資金流轉壓力更為吃緊，今年軋花廠無心也無力參與到搶收之中，因此今年基本上不會出現(xiàn)搶收抬價的行情。缺乏軋花廠參與的積極性，棉農即使前期挺價，但無人敢接，在后期新花大量上市的壓力之下，只能降價銷售。因此，筆者認為，今年新棉開秤價格將呈現(xiàn)出“低—高—低”的格局，并且價格高點將重回往年的“八元時代”。

對于軋花廠手中的陳棉而言，因軋花廠手中陳棉處于巨額浮虧，故其不愿把陳棉通過收儲形式售出將浮虧變?yōu)閷嵦潱云诖齼r格在傳統(tǒng)旺季以及新棉收購的雙重推動下有所回升。11月份合約將是解決陳棉問題的最后合約。目前11月份合約持倉量約17萬手，遠高于正常年度，表明有大量陳棉將會以交割的形式解決。但對于這些陳棉而言，交易所規(guī)定，自8月1日起陳棉每個日歷日貼水4元/噸，至11月份的第15個交易日止，即等到11月交割，陳棉每噸將會貼水304元。對于期棉交割貼水的硬性規(guī)定會壓制陳棉價格；同時，在低價新棉可供選擇的情況下，市場中的理性參與者，不會去選擇高價老棉。屆時，市場對于陳棉的拋售又會形成新一輪對棉價的制約。

圖7：2021年9月、11月合約持倉量

圖8：2022年9月、11月合約持倉量

對于國內的消費端，在“金九銀十”傳統(tǒng)消費旺季的刺激作用下，紡企備貨行為有所上升。盤踞高位多日的紗線庫存天數(shù)也有所回落，開機率從低位反彈。市場對于旺季開啟仍有些許期待，但整體開機率仍處于近年來同期最低水平。目前疫情又呈現(xiàn)多點散發(fā)局面，國慶將至，各省市防疫政策再度收緊，或對出游產生一定影響。一旦“旺季不旺”再度來襲，將對市場價格產生反向推動。市場期待有多深，價格“傷害”有多狠。今年度受到美國疆棉禁令的影響，疊加大量歐美訂單流回東南亞，我國純棉制品出口受到嚴峻挑戰(zhàn)。雖然我國出口金額表現(xiàn)亮眼，但不乏受到全球通脹以及化纖制品貢獻的影響。不能否認的是，以東南亞為代表的新興紡織出口國和印度等老牌紡織大國正不斷沖擊我國在全球棉紡織大國的地位，而美國的相關政策似乎有不斷加快這一趨勢的勢頭。外需疲軟，僅依靠內需拉動棉紡織消費前途漫漫。

綜上來看，在新棉開秤價格臨近時，不排除市場出現(xiàn)短期炒作小幅推高價格的可能性。但從長期而言，鄭棉缺乏向上運行的持續(xù)推動力。