在經(jīng)歷了十一假期后第一周內(nèi)的大跌后，蘋果盤面在10月17日高開高走，基本回到了10月10日大跌前的水平。

我們認(rèn)為山東市場開始大量上市，果農(nóng)對好貨惜售、抗價，造成的現(xiàn)貨端價格的強勢行情促進了本交易日的行情。然而，我們在10月1日發(fā)布的報告中已經(jīng)提出了收購行情偏硬，從而推動盤面的觀點。從交易角度，我們需要復(fù)盤為何前期觀點的兌現(xiàn)卻伴隨著大跌對偏多觀點信心的沖擊。

我們認(rèn)為收購行情的驅(qū)動出現(xiàn)嚴(yán)重遲滯原因大致如下：十一期間各主產(chǎn)區(qū)天氣不利于蘋果的上色，從而延遲了上市時間，對盤面具有較強錨定效應(yīng)的山東主產(chǎn)區(qū)于近日才陸續(xù)開始集中收購。

延遲的約一周上市時間內(nèi)西北產(chǎn)區(qū)受疫情管控影響、甘肅、陜西咸陽（近日陜西管控政策再次調(diào)整）等地客商收購不積極，導(dǎo)致果農(nóng)大量入庫，刺激了市場悲觀情緒。雖然考慮到咸陽地區(qū)減產(chǎn)幅度可能屬于陜西最高的一檔，而甘肅果農(nóng)入庫實屬無奈之舉，我們認(rèn)為當(dāng)?shù)毓r(nóng)面對謹(jǐn)慎壓價收購的客商呈抗價、惜售，積極入庫的態(tài)度同樣可以理解。

目前未入庫的收購季對于客商來說是較容易挑揀、并獲得好貨的時間節(jié)點，客商的采購積極性相對較強，與擁有貨權(quán)且抗價惜售較強的果農(nóng)共同導(dǎo)致了收購價格的抬升。然而在中秋以來市場對消費態(tài)度整體悲觀的背景下，我們認(rèn)為出現(xiàn)炒貨/現(xiàn)貨收購價大幅上行的可能性較為有限。因此在山東好貨未出現(xiàn)大規(guī)模炒貨、漲價的假設(shè)下，收購季對盤面的進一步推動力可能相對較為有限。

長期來看，決定整個消費季銷售壓力的是11月初更新的庫存、入庫結(jié)構(gòu)情況。若庫存/庫存比低于前期預(yù)期，則市場更有理由對消費抱持信心，01合約的敏感性較05合約可能更高，可體現(xiàn)為1-5價差的擴大，即01合約強于05合約運行。考慮到2022年夏季蘋果銷售行情的極度疲軟，本產(chǎn)季市場對05合約的態(tài)度可能更為謹(jǐn)慎。

對于本產(chǎn)季的銷售壓力，我們需要進一步關(guān)注庫存如何兌現(xiàn)，咸陽、甘肅等地區(qū)果農(nóng)積極入庫究竟會帶來多少變數(shù)。

蘋果盤面在10月17日高開高走，基本回到了10月10日大跌前的水平，我們認(rèn)為本輪回彈來自于現(xiàn)貨端收購季的強硬，但為何十一后陸續(xù)開始的收購季卻出現(xiàn)先跌后漲局面？本文將圍繞本產(chǎn)季現(xiàn)貨季的收購特點進行分析，并展望后期市場走勢。

一、  Why-收購季行情為何出現(xiàn)嚴(yán)重“渦輪遲滯”？

我們在9月的最后一周前往陜西洛川調(diào)研，并在調(diào)研報告《【建投調(diào)研】矛盾重重—2022年陜西蘋果前期下樹、收購調(diào)研報告》中給出了“宏觀經(jīng)濟壓力拖累終端需求的背景下，供給端的矛盾可能已經(jīng)不再重要。但短期內(nèi)，貨權(quán)自底氣較足的果農(nóng)向悲觀的客商轉(zhuǎn)移博弈結(jié)果可能出乎我們的意料，十一后收購行情可能相對偏硬，從而推動盤面情緒”的觀點。

然而十一假期后的一周盤面卻出現(xiàn)了大跌局面，01合約一度觸及7873點的低位，為何收購季行情會出現(xiàn)類似“渦輪遲滯”的現(xiàn)象？我們認(rèn)為核心驅(qū)動在于種種原因下，本產(chǎn)季的集中上市較我們前期估計的十一假期后期進一步延遲，且在此延遲期間，部分主產(chǎn)區(qū)不便于收購的事件刺激盤面悲觀情緒。

原因一：十一期間各主產(chǎn)區(qū)（尤其是脫袋較晚的山東主產(chǎn)區(qū)）天氣不利于蘋果的上色，從而延遲了上市時間。

我們在前期報告《【庫存數(shù)據(jù)快評】十一假期的大量變數(shù)與新一輪博弈展開》中已經(jīng)介紹過十一假期期間蘋果西北、山東主產(chǎn)區(qū)降水頗多，持續(xù)的陰雨天氣對主產(chǎn)區(qū)蘋果上色形成一定拖累，一定程度上推遲了主產(chǎn)區(qū)蘋果大量上市的時間，預(yù)計大量收購行情可能在10月14日后展開。而摘袋較早的西北主產(chǎn)區(qū)受陰雨天氣影響相對較小，上貨量相對較多。

由于山東主產(chǎn)區(qū)晚富士的分揀標(biāo)準(zhǔn)更接近期貨交割標(biāo)準(zhǔn)，且山東主產(chǎn)區(qū)在交割、套保、價格發(fā)現(xiàn)等期貨功能運用方面存在一定優(yōu)勢，山東主產(chǎn)區(qū)的收購行情對于盤面存在較強的指引性。所以在十一假期后山東主產(chǎn)區(qū)尚未形成主流價格對盤面形成指引的背景下，看多蘋果收購行情的期貨參與者也缺乏穩(wěn)定的錨。

原因二、我們在《【庫存數(shù)據(jù)快評】集中收購陸續(xù)啟動，果農(nóng)入庫影響如何？》已經(jīng)介紹過甘肅主產(chǎn)區(qū)受近期疫情反彈帶來的交通不便影響，客商、工人進出受一定影響。且客商、當(dāng)?shù)卮k對高價甘肅貨源持謹(jǐn)慎態(tài)度，在本產(chǎn)季減產(chǎn)背景下，果農(nóng)抗價情緒較強，入庫積極性較高。而由于果農(nóng)往往缺乏銷售渠道，長期的抗價惜售只意味著錯過蘋果的銷售窗口，因此蘋果市場往往將果農(nóng)貨占比較高的入庫結(jié)構(gòu)視作悲觀的信號。

原因三、陜西主產(chǎn)區(qū)咸陽地區(qū)客商收購不積極，果農(nóng)大量入庫，與甘肅果農(nóng)積極入庫共同影響市場情緒。一方面，我們認(rèn)為客商對于咸陽貨源收購不積極確實情有可原：洛川、富縣等北部優(yōu)生產(chǎn)區(qū)價格與咸陽等產(chǎn)區(qū)價格差距明顯較去年更小，在宏觀經(jīng)濟下行壓力大，客商謹(jǐn)慎收購的條件下，貨源的性價比自然值得重視。

但另一方面，南北價差收窄來自于陜西主產(chǎn)區(qū)減產(chǎn)給果農(nóng)帶來的高預(yù)期，咸陽產(chǎn)區(qū)果農(nóng)抗價情緒高也是十分自然，因為本產(chǎn)季咸陽地區(qū)減產(chǎn)幅度可能在陜西主產(chǎn)區(qū)屬于最嚴(yán)重的一檔。在大減產(chǎn)年份，客商收購不積極、壓價收購情況下，果農(nóng)積極入庫也是符合情理的選擇。

二、  What & How - 中長期行情驅(qū)動要素如何？

本日為10月17日，距離霜降節(jié)氣還有6天時間，本產(chǎn)季收購季偏短可能已經(jīng)是客觀情況。我們在前期報告中已經(jīng)反復(fù)介紹過，入庫前直接收購對于客商來說較為重要，因為在下樹后集中收購期間客商仍有著挑挑揀揀、議價的能力，而后期冷庫貨權(quán)轉(zhuǎn)移則無法對質(zhì)量進行太多選擇。

果農(nóng)對于好貨惜售情緒較高，疊加收購期剩余時間較為有限，客商需要以較高價格收購前期好貨，好貨價格略有上漲。根據(jù)mySteel我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)數(shù)據(jù)：棲霞桃村富士80#一二級條片不分3.5-3.7元/斤，80#一二級片紅3.8元/斤左右，80#一二級條紋3.8-4.0元/斤。

80#一二級3.5-3.7元/斤的價格已經(jīng)大致體現(xiàn)在目前盤面的價格中，而在中秋節(jié)開始的消費悲觀觀點下，我們認(rèn)為出現(xiàn)炒貨，現(xiàn)貨收購價大幅上行的可能性或較為有限。因此在山東好貨未出現(xiàn)大規(guī)模炒貨、漲價的假設(shè)下，收購季對盤面的進一步推動力可能相對較為有限。

長期來看，決定整個消費季銷售壓力的是11月初更新的庫存、入庫結(jié)構(gòu)情況（11月初大致對應(yīng)圖表2的第25~29個交易日）。從往年數(shù)據(jù)來看若庫存/庫存比低于前期預(yù)期，則市場更有理由對消費抱持信心，而01合約的敏感性較05合約更高，可體現(xiàn)為1-5價差的擴大，即01合約強于05合約運行?？紤]到2022年夏季蘋果銷售行情的極度疲軟，本產(chǎn)季市場對05合約的態(tài)度可能更為謹(jǐn)慎。

從2018年以來數(shù)據(jù)來看，晚富士庫存占產(chǎn)量比例一般不會超過25%，2020年29.67%的入庫比例伴隨了清明節(jié)后價格的崩塌。對于本產(chǎn)季的銷售壓力，我們需要進一步關(guān)注庫存如何兌現(xiàn)，咸陽、甘肅等地區(qū)果農(nóng)積極入庫究竟會帶來多少變數(shù)。