歐洲存在多個(gè)天然氣基準(zhǔn)價(jià)，今年NBP價(jià)格相對(duì)TTF偏低。歐洲存在荷蘭TTF、英國(guó)NBP、法國(guó)PEG等多個(gè)天然氣交易中心，但目前最主要的交易中心是TTF，而NBP更多反映英國(guó)本土供需，且NBP的交易量顯著小于TTF。俄烏沖突爆發(fā)后，由于英國(guó)庫存補(bǔ)充速度較快，NBP顯著較TTF偏弱。

高位庫存壓制疊加情緒沖擊，歐洲氣價(jià)昨日大跌。一方面，目前歐洲氣溫仍然溫和，截至10月16日歐洲GIE天然氣庫容率已突破92%。另一方面，歐盟在本周二推出一系列遏制天然氣價(jià)格的措施，包括：

1）強(qiáng)制要求成員國(guó)減少天然氣消費(fèi)。

2）強(qiáng)制成員國(guó)共同購買天然氣，采購量最少占其庫存儲(chǔ)存量的15%。

3）于2023年3月31日以前推出替代性的液化天然氣基準(zhǔn)價(jià)。

4）要求交易所制定能源衍生品漲跌停板制度。

以上措施落地時(shí)點(diǎn)或多數(shù)在明年，但理論上存在可操作性，疊加暖冬預(yù)期的情緒沖擊，導(dǎo)致歐洲氣價(jià)大跌。同時(shí)，普京提議，俄羅斯可以通過土耳其向歐洲供氣，并在土耳其建設(shè)歐洲最大天然氣樞紐，也使得市場(chǎng)認(rèn)為地緣情緒有所緩解，加劇了下跌。

后期供需風(fēng)險(xiǎn)仍值得關(guān)注，價(jià)格或先抑后揚(yáng)。短期歐洲氣價(jià)或以震蕩偏弱為主，主要因供強(qiáng)需弱。中期，需求相對(duì)走強(qiáng)，主要因進(jìn)入取暖季后天然氣需求將季節(jié)性回升，且氣價(jià)回落也可能推動(dòng)部分工業(yè)需求回歸。而供應(yīng)端風(fēng)險(xiǎn)猶存，主要因再氣化產(chǎn)能受限，疊加亞洲買家轉(zhuǎn)賣意愿下降，歐洲LNG進(jìn)口進(jìn)一步上升的空間有限。若天氣超預(yù)期寒冷，庫存迅速去化，歐洲氣價(jià)或再次暴漲；若天氣維持溫和，去庫速度緩慢，歐洲氣價(jià)或延續(xù)下跌趨勢(shì)。關(guān)注明年一季度后歐洲干預(yù)氣價(jià)措施的落地情況。

風(fēng)險(xiǎn)因素：LNG進(jìn)出口場(chǎng)地發(fā)生事故、天氣極端寒冷

一、歐洲存在多個(gè)天然氣基準(zhǔn)價(jià)，今年NBP價(jià)格相對(duì)TTF偏低

歐洲存在多個(gè)天然氣交易中心與基準(zhǔn)價(jià)，目前影響力最大的是TTF。歐洲地區(qū)存在多個(gè)天然氣交易中心，如英國(guó)的NBP、法國(guó)的PEG、荷蘭的TTF等，其中英國(guó)的NBP是歐洲最早的天然氣交易中心，并衍生出今日的ICE NBP天然氣期貨。但荷蘭的TTF平臺(tái)成立后，由于其地處多處管網(wǎng)交匯的西歐核心地帶，TTF逐步取代NBP成為歐洲最重要的天然氣交易中心，TTF天然氣期貨價(jià)格亦成為歐洲氣價(jià)的風(fēng)向標(biāo)，而NBP天然氣期貨價(jià)格則更多反映英國(guó)本土的供需情況。由于TTF逐漸成為歐洲天然氣定價(jià)核心，因此NBP的交易量顯著小于TTF。

英國(guó)天然氣補(bǔ)庫情況良好，導(dǎo)致今年NBP顯著較TTF偏低。2022年4月以前，TTF與NBP價(jià)格走勢(shì)幾乎完全一致，價(jià)差基本維持在1美元/百萬英熱單位以內(nèi)。今年2月末俄烏沖突爆發(fā)后，關(guān)于歐洲天然氣供應(yīng)不足的憂慮持續(xù)發(fā)酵，而英國(guó)自身為產(chǎn)氣國(guó)，對(duì)俄氣的依賴程度極低，且擁有大量的LNG接收站，供應(yīng)端受到的沖擊較小。英國(guó)天然氣庫容率于4月末突破80%，6月時(shí)已接近補(bǔ)滿。高位庫存壓制下，NBP價(jià)格顯著較TTF偏弱，NBP較TTF的折價(jià)最高時(shí)接近30美元/百萬英熱單位。而隨著歐洲大陸國(guó)家天然氣庫容率陸續(xù)突破90%，近期TTF的跌幅較NBP更大。

二、高位庫存壓制疊加情緒沖擊，歐洲氣價(jià)大跌

（一）歐盟推出多項(xiàng)天然氣價(jià)格干預(yù)措施，但落地時(shí)點(diǎn)或?yàn)槊髂?/strong>

歐盟于本周二提出一系列限制天然氣價(jià)格的計(jì)劃，包括以下4點(diǎn)：

1） 強(qiáng)制成員國(guó)減少天然氣消費(fèi)量。

2） 強(qiáng)制成員國(guó)共同購買天然氣，采購量最少占其庫存儲(chǔ)存量15%；允許各國(guó)企業(yè)組建歐洲財(cái)團(tuán)進(jìn)行聯(lián)合談判，但聯(lián)合采購不可涉及俄羅斯天然氣。

3） 于2023年3月31日以前推出替代性的液化天然氣基準(zhǔn)價(jià)。

4） 要求各交易所在2023年1月31日以前建立新的電力及天然氣衍生品臨時(shí)日內(nèi)波動(dòng)管理機(jī)制，每天對(duì)近月能源衍生品交易實(shí)行漲跌停板管理。

根據(jù)歐洲媒體獲得的草案，歐盟曾計(jì)劃對(duì)TTF的天然氣交易實(shí)行臨時(shí)最高動(dòng)態(tài)價(jià)格上限機(jī)制。當(dāng)氣價(jià)突破歐盟的心理價(jià)位后，歐盟有權(quán)啟動(dòng)臨時(shí)價(jià)格上限機(jī)制并維持最多三個(gè)月。但該機(jī)制受到包括德國(guó)在內(nèi)的多個(gè)成員國(guó)的質(zhì)疑，進(jìn)而被暫時(shí)擱置。該方案將于10月20日至21日的歐盟峰會(huì)上被繼續(xù)討論。

歐盟干預(yù)氣價(jià)方案具備一定可操作性，但落地時(shí)點(diǎn)或在明年。2022年前7個(gè)月，歐盟天然氣累計(jì)消費(fèi)量已同比下滑10.39%，執(zhí)行15%的消費(fèi)減量目標(biāo)并非天方夜譚。而當(dāng)前歐盟進(jìn)口的天然氣當(dāng)中，俄羅斯的占比不足10%，執(zhí)行統(tǒng)一采購面臨的地緣政治問題較小。目前歐洲進(jìn)口天然氣的主要來源國(guó)是美國(guó)、挪威、卡塔爾等，關(guān)注其談判進(jìn)展；而推出LNG基準(zhǔn)價(jià)與實(shí)行漲跌停板制度需要一定時(shí)間進(jìn)行測(cè)試。整體來看，相關(guān)政策或于明年逐步落地，當(dāng)前以情緒沖擊為主；后期如果落地，則可能明顯壓制明年歐洲天然氣的波動(dòng)上限。

（二）歐洲庫容率已突破92%，后期重點(diǎn)關(guān)注暖冬預(yù)期能否兌現(xiàn)

歐洲庫存已累積至歷史高位90%以上，為冬季取暖提供安全邊際。俄烏沖突爆發(fā)后歐洲LNG進(jìn)口長(zhǎng)期維持高位，3月至今歐洲LNG進(jìn)口量均值為27.66萬噸/日，折合超過3.7億立方米/日，同比上升近66%。供強(qiáng)需弱下歐洲天然氣庫存自6月以來大幅累積。截至10月16日，歐洲GIE天然氣庫容率為92.37%，同比上升15.37%，較近五年均值高4%左右。

市場(chǎng)交易節(jié)奏切換至需求，關(guān)注暖冬預(yù)期能否兌現(xiàn)。十月中旬部分高緯度地區(qū)氣溫已轉(zhuǎn)涼，但歐洲氣溫高于歷史均值水平，取暖需求并未開始上升，近10日庫存仍然維持上升狀態(tài)。從氣溫預(yù)測(cè)情況來看，今年取暖季歐洲天氣整體溫和，北半球暖冬概率較大，南歐在12月、次年1月及2月或出現(xiàn)溫度偏高的情況，而北歐12月及次年1月氣溫或小幅高于往年，或?qū)е滦枨笙鄬?duì)偏弱。

三、后期供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)仍值得關(guān)注，價(jià)格或先抑后揚(yáng)

（一）取暖季天然氣進(jìn)口仍存在風(fēng)險(xiǎn)

歐洲天然氣進(jìn)口同樣存在季節(jié)性，淡旺季間的差額約為1.5億立方米/日。從季節(jié)性的角度來看，淡季歐洲主要渠道（俄羅斯+挪威+北非+LNG）進(jìn)口量約為7.5億立方米/日，而旺季進(jìn)口量約為9億立方米/日，淡旺季間存在約1.5億立方米/日的差額。由于俄羅斯接近全面斷供，且挪威、北非、阿塞拜疆等管道氣供應(yīng)難有進(jìn)一步上升空間，淡旺季間的缺口需要進(jìn)口更多LNG進(jìn)行彌補(bǔ)。

歐洲LNG接收站再氣化產(chǎn)能限制其進(jìn)口能力。截至2022年7月，歐洲接收站再氣化產(chǎn)能合計(jì)1.8億噸/年，閑置產(chǎn)能合計(jì)約4836萬噸/年，下半年歐洲預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能合計(jì)1570萬噸/年。

但再氣化產(chǎn)能最大的西班牙、英國(guó)兩國(guó)受管道輸送能力及液罐儲(chǔ)氣能力限制，剩余產(chǎn)能及新增產(chǎn)能兌現(xiàn)存在瓶頸，預(yù)計(jì)歐洲實(shí)際可用產(chǎn)能僅剩1417萬噸/年，約合0.5億立方米/日。西班牙國(guó)家天然氣運(yùn)營(yíng)商Enagas表示終端產(chǎn)能已經(jīng)飽和，不得不拒絕液化天然氣船卸貨，相關(guān)儲(chǔ)存罐也要等到11月才有空間。當(dāng)前淡季下，LNG接收站產(chǎn)能飽和，更多可以解讀為供應(yīng)過剩的表現(xiàn)；然而，進(jìn)入冬季旺季，LNG接收能力的瓶頸可能會(huì)對(duì)供應(yīng)增長(zhǎng)造成明顯限制，若需求相對(duì)偏強(qiáng)，但供應(yīng)因接收瓶頸而無法短期增加，則會(huì)導(dǎo)致供需出現(xiàn)硬缺口，進(jìn)而加快庫存消化，推動(dòng)價(jià)格上漲。

新增LNG液化產(chǎn)能不足疊加?xùn)|北亞取暖季補(bǔ)庫需求，LNG現(xiàn)貨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)仍然激烈。2022年預(yù)計(jì)新增液化出口裝置合計(jì)1420萬噸，約合0.5億立方米/日，無法覆蓋俄羅斯斷供所帶來的缺口，歐洲仍需從當(dāng)前現(xiàn)有市場(chǎng)上爭(zhēng)奪氣源。根據(jù)彭博報(bào)導(dǎo)，出于保供的考慮，我國(guó)已要求LNG進(jìn)口企業(yè)不得繼續(xù)轉(zhuǎn)賣其LNG貨物，而卡塔爾方面已承諾遵守與買家簽署的合同，今年取暖季不會(huì)把原定賣往亞洲的貨物轉(zhuǎn)向歐洲。當(dāng)前各買家對(duì)LNG貨源的競(jìng)爭(zhēng)仍然激烈，歐洲氣價(jià)需維持在相對(duì)高位以吸引LNG現(xiàn)貨資源。

（二）價(jià)格或先抑后揚(yáng)，關(guān)注后期庫存走勢(shì)

目前歐洲氣價(jià)已較8月末的最高點(diǎn)下滑近65%，但近月合約價(jià)格跌幅大于遠(yuǎn)月合約，更多反映的是基本面供強(qiáng)需弱的現(xiàn)實(shí)，因此預(yù)計(jì)短期歐洲氣價(jià)或以震蕩偏弱為主。

中期，需求相對(duì)走強(qiáng)，主要因進(jìn)入取暖季后天然氣需求將季節(jié)性回升，且氣價(jià)回落也可能推動(dòng)部分工業(yè)需求回歸。而供應(yīng)端風(fēng)險(xiǎn)猶存，主要因再氣化產(chǎn)能受限，疊加亞洲買家轉(zhuǎn)賣意愿下降，歐洲LNG進(jìn)口進(jìn)一步上升的空間有限。

若天氣超預(yù)期寒冷，庫存迅速去化，歐洲氣價(jià)或再次暴漲；若天氣維持溫和，去庫速度緩慢，歐洲氣價(jià)或延續(xù)下跌趨勢(shì)。關(guān)注明年一季度后歐洲干預(yù)氣價(jià)措施的落地情況。

需求是后期市場(chǎng)的核心變量?；仡櫄W洲天然氣2021-2022年以來的走勢(shì)，整體呈現(xiàn)脈沖式波動(dòng)，而幾輪脈沖當(dāng)中，事件驅(qū)動(dòng)明顯，而一旦事件發(fā)生內(nèi)生或者外生的反轉(zhuǎn)，則價(jià)格將出現(xiàn)大幅下跌，且基本要跌至起漲點(diǎn)。當(dāng)近期各類供應(yīng)事件擾動(dòng)告一段落后，預(yù)計(jì)需求將成為這一階段的核心變量；如果后期冬天寒冷、需求回升，再疊加供應(yīng)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，價(jià)格可能再次上升。如果沒有，則價(jià)格在供需充足的情況下，或保持偏弱運(yùn)行。