近期由于國內菜油和豆油供需緊張而棕油快速累庫，因此棕油一直被作為空配標的，且豆棕價差、菜棕價差都擴大到極值，而這兩天棕油終于“揚眉吐氣”，一方面由于印尼快速去庫，此外，產地進入減產季且印尼洪水預警也可能導致產量減損，同時，俄烏沖突升級也可能導致菜油葵油的供應。

印尼最近幾個月的庫存下降的是非?？斓?，已經從5月723萬噸下降到400萬噸，主要是因為最近幾個月產量的減損和出口的加速。自5月23號陸續(xù)放開出口限制甚至還取消出口levy來促進出口，所以近幾個月出口大增，那么目前10-8月累計出口2642萬噸，同比減少了622萬噸。截至到8月，產量累計4476萬噸，同比減269萬噸，尤其是這幾個月的減幅比較大，出口又快速增加，所以導致快速降庫。當然市場一直在質疑這個數據，主要是對產量數據的質疑。

數據來源：GAPKI、研客研究院

這里我想提的是，除了我們常規(guī)用降雨等數據對產量進行預判，今年比較特殊的由于脹庫造成的產量減損也是值得重視的，從數據上看脹庫程度和產量減損程度是成正比的，5月份脹庫最嚴重導致6月產量減損最大，同比減130萬噸，6月7月庫存下降，產量同比下滑的幅度也在下降，所以今年由于脹庫造成的產量減損以及田園管理、施肥減少造成的減產也是事實。

我們也可以從一些新聞進行作證，當時6月份的時候，印尼油棕種植者協(xié)會中央領導委員會主席說，印尼1118個棕櫚油壓榨廠中，大約有58家停產，114家也處于半開工的狀態(tài)。另外根據印尼小農種植協(xié)會的數據，6月鮮果串的收購價是低于成本的，有些小農戶不施肥甚至砍樹的也有，而印尼中小農種植戶的比例其實并不低，占油棕總種植面積的40％以及棕櫚油產量的30％。

因此，對于GAPKI的產量數據，我們可以再找其他數據來驗證，比如說目前庫存降至中性水平，后期再逐月驗證一下產量同比的情況。再比如比如說出口政策，出口levy的取消政策，開始是到8月31日，后面延遲到10月31日，后面又傳聞延遲到年底，如果出口政策收緊，那么這也是一個信號。再比如鮮果串的收購價格陸續(xù)抬升，也說明庫存壓力在下降。隨著庫存去化以及馬上進入減產季，印尼的產量及庫存的變化是值得重點關注的。

數據來源：GAPKI、研客研究院

近期東南亞多地已進入洪水應急狀態(tài)，印尼今年雨季較往年提前一個月左右，從澳洲氣象局的數據看，目前的印度洋偶極子負相位狀態(tài)在持續(xù)加深，機構也預測拉尼娜可能持續(xù)到明年，這都會增加東南亞地區(qū)的降水，不利于棕櫚果的收獲。

另外，因為中國的油脂油料對外依賴度比較高，所以物流也是需要密切關注的因素，比如最近密西西比河水位下降導致國內大豆到港延遲，從而導致國內豆油供應的減少。此外，上周日烏克蘭一個碼頭儲存有葵花籽油的油罐被擊中點燃。黑海糧食出口協(xié)議也將于下個月到期，莫斯科方面曾向聯(lián)合國表達了對黑海糧食協(xié)議的擔憂，并準備在下個月拒絕續(xù)簽該協(xié)議。俄烏局勢如果升級的話，黑海的物流能否通暢也會影響到葵籽菜籽的出口等，從而使得棕油更具競爭優(yōu)勢。

需求端，印尼消費占全球的比例高達25%，2022年1-8月累計消費1331萬噸，同比增105萬噸，其中食用消費減10萬噸，油脂化工消費增5萬噸，生柴消費增110萬噸。今年生柴消費的增加，一方面由于印尼7月份將生柴摻混比例從B30提高到B35，并且進行B40的道路測試到今年年底，明年有可能再提高到B40。另一方面呢，由于棕油與柴油價差較大，有較好的利潤，7月開始不需要印尼油棕資金的補貼，另外生柴出口也一直比較好，所以支撐印尼國內的工業(yè)消費。

數據來源：GAPKI、研客研究院

那后面棕油的需求有沒有亮點呢？首先油品間價差擴大，F(xiàn)OB豆油價差擴大到400以上，棕油能不能重新奪回一些需求呢？其次，生柴需求能否進一步增加呢？第三，印尼食用油儲備100萬噸是否會落地呢？最后，疫情持續(xù)時間，防疫政策是否有變化，能否提振餐飲需求呢？從需求端來看，還是有潛在的亮點的。

總體而言，雖然大家對印尼產量及庫存數據將信將疑，但產地目前處于去庫且馬上要進入減產季，這個是確定的，而且后期消費端生物柴油和儲備也仍具備題材，因此在棕油價格自5月高位已回落50%后，不必過分悲觀。中長期來看，2022/23年度植物油存在增產預期，目前葵油菜油增產相對確定，而豆油的增產仍需等待南美大豆產量的確定。因此在增產預期以及弱需求背景下，目前也看不到大漲驅動。