22/23榨季全球供應(yīng)短缺轉(zhuǎn)為過(guò)剩

新季全球供應(yīng)預(yù)計(jì)將由短缺轉(zhuǎn)為過(guò)剩，主要因北半球增產(chǎn)抵消歐盟減產(chǎn)，且疫情影響下全球消費(fèi)增長(zhǎng)受限。近期部分機(jī)構(gòu)調(diào)增全球供應(yīng)過(guò)剩預(yù)估量，因巴西及印度產(chǎn)量略有上調(diào)。我們預(yù)估新季全球供應(yīng)將過(guò)剩110萬(wàn)噸，較前期過(guò)剩量有所調(diào)增，因印度產(chǎn)量預(yù)期較高。但后續(xù)產(chǎn)量?jī)冬F(xiàn)仍需關(guān)注以下幾點(diǎn)：A、印度降雨，目前是否造成減產(chǎn)仍有爭(zhēng)議，部分預(yù)估降雨偏多將影響單產(chǎn)，部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為降雨將一定程度促進(jìn)甘蔗生長(zhǎng)。B、巴西中南部地區(qū)降雨影響收割，若后續(xù)發(fā)生持續(xù)陰雨仍將造成收割受阻，需持續(xù)關(guān)注天氣影響。

巴西：雙周糖產(chǎn)量有望回升

巴西仍處壓榨高峰期，糖醇比仍處歷史高位水平。近期受原油反彈影響，巴西國(guó)內(nèi)含水乙醇價(jià)格迎來(lái)七連漲，但糖價(jià)跟隨上漲，二者價(jià)差并未修復(fù)。截止10月21日，含水乙醇折糖價(jià)仍貼水原糖3.54美分/磅，原糖比價(jià)優(yōu)勢(shì)較為明顯。若不考慮存儲(chǔ)等其他情況，從收益角度來(lái)看，后續(xù)糖廠將傾向于產(chǎn)糖，糖醇比預(yù)計(jì)將維持高位。且巴西石油公司目前原油進(jìn)口仍有盈利，從巴西兩位總統(tǒng)候選人競(jìng)選宣言來(lái)看，壓制通脹決心均較強(qiáng)，因此我們認(rèn)為后續(xù)不論誰(shuí)當(dāng)選，巴西石油價(jià)格均有再度下調(diào)可能，進(jìn)而帶動(dòng)含水乙醇價(jià)格的下滑，原糖溢價(jià)或?qū)⒏摺?/p>

巴西中南部地區(qū)最新壓榨數(shù)據(jù)顯示，9月下半月巴西中南部地區(qū)壓榨甘蔗2528.7萬(wàn)噸，同比減少29.73%；糖產(chǎn)量170萬(wàn)噸，同比降27.32%。雙周糖產(chǎn)量大幅下滑主要因降雨影響甘蔗收割而非損傷甘蔗，巴西甘蔗收割90%以上采用大型機(jī)械，9月持續(xù)的降雨導(dǎo)致難入場(chǎng)。10月上半月糖產(chǎn)量183萬(wàn)噸，同比增58%，天氣好轉(zhuǎn)后壓榨迅速上量。目前部分機(jī)構(gòu)較為擔(dān)憂持續(xù)降雨或?qū)?dǎo)致巴西部分甘蔗來(lái)不及收割，但10月巴西中南部地區(qū)降雨偏少，且從后續(xù)天氣預(yù)報(bào)來(lái)看，雖有降雨但并不持續(xù)，晴天占比較高，因此我們認(rèn)為降雨僅為短期影響，后續(xù)壓榨將正常進(jìn)行。且因甘蔗并未受損，我們認(rèn)為糖廠及農(nóng)民將持續(xù)收割，壓榨期或?qū)⒈焕L(zhǎng)，雙周糖產(chǎn)量或呈現(xiàn)高峰期被壓縮但后續(xù)同比提升的局面，榨季產(chǎn)量預(yù)計(jì)較去年持平或略增。

印度：產(chǎn)量預(yù)期接近歷史最高水平

據(jù)衛(wèi)星監(jiān)測(cè)種植面積來(lái)看，22/23榨季印度甘蔗種植面積預(yù)計(jì)為582.8萬(wàn)公頃，同比增加約4%。10月18日印度糖廠協(xié)會(huì)（ISMA）預(yù)估22/23榨季印度糖產(chǎn)量將增加2%至3650萬(wàn)噸，接近歷史最高水平。其中，北方邦的糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)為1230萬(wàn)噸，馬邦為1500萬(wàn)噸，卡納塔克邦為700萬(wàn)噸。該產(chǎn)量預(yù)估為考慮了印度國(guó)內(nèi)乙醇對(duì)糖分流450萬(wàn)噸后的結(jié)果，而近今年印度國(guó)內(nèi)乙醇對(duì)食糖分流均不及預(yù)期，后續(xù)印度糖產(chǎn)量仍有小幅調(diào)增的空間。

10月12日，印度國(guó)內(nèi)有官員稱，馬邦已至少有35家糖廠獲批自10月15日開榨。若按進(jìn)度目前印度已開榨，但尚未有壓榨數(shù)據(jù)流出。若后續(xù)印度如期增產(chǎn)至3650萬(wàn)噸歷史高位，榨季可供出口數(shù)量可達(dá)1000萬(wàn)噸，但前期政府預(yù)計(jì)榨季出口為800萬(wàn)噸，目前部分官員正提議取消出口配額限制，關(guān)注排燈節(jié)后將公布的出口政策詳細(xì)情況。后續(xù)隨著印度壓榨糖廠的不斷增加，市場(chǎng)供應(yīng)壓力將逐步增加，歐盟減產(chǎn)造成的貿(mào)易流短缺問題將大幅緩解。

泰國(guó)：產(chǎn)量持續(xù)恢復(fù)

泰國(guó)糖產(chǎn)量連續(xù)兩年恢復(fù)性增產(chǎn)。22/23榨季泰國(guó)甘蔗收購(gòu)價(jià)1000泰銖/噸附近，相比木薯等競(jìng)爭(zhēng)作物有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，種植面積預(yù)計(jì)將有小幅增加。且從今年泰國(guó)主產(chǎn)區(qū)天氣來(lái)看，風(fēng)調(diào)雨順，降雨情況良好。22/23榨季泰國(guó)甘蔗產(chǎn)量預(yù)計(jì)增加至1.1-1.2億噸，糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)增加約150萬(wàn)噸至1150-1200萬(wàn)噸。泰國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)預(yù)期僅為250-300萬(wàn)噸水平，若價(jià)格合適，新季泰國(guó)可供出口數(shù)量預(yù)計(jì)將增加至800-900萬(wàn)噸。

22/23榨季泰國(guó)預(yù)計(jì)十一月開啟新榨季壓榨工作，12月壓榨預(yù)計(jì)上量并逐步達(dá)到高峰，屆時(shí)泰國(guó)糖疊加印度糖壓榨高峰期，貿(mào)易流預(yù)計(jì)將由近期偏緊轉(zhuǎn)為寬松，施壓市場(chǎng)。

中國(guó)：預(yù)期小幅增產(chǎn)

中國(guó)22/23榨季已拉開帷幕，目前甜菜糖壓榨進(jìn)入高峰期，甘蔗糖廠預(yù)計(jì)11月中上旬開啟新季壓榨工作，新季中國(guó)預(yù)期增產(chǎn)50萬(wàn)噸至1015萬(wàn)噸。具體來(lái)看，甜菜糖產(chǎn)區(qū)受其他作物爭(zhēng)地現(xiàn)象減弱，種植面積小幅增長(zhǎng)；且甜菜生長(zhǎng)期內(nèi)蒙及新疆天氣良好，單產(chǎn)預(yù)計(jì)小幅提升，內(nèi)蒙產(chǎn)量預(yù)計(jì)增加至70萬(wàn)噸，新疆產(chǎn)量預(yù)計(jì)增加至50萬(wàn)噸。甘蔗糖產(chǎn)區(qū)來(lái)看，據(jù)沐甜科技調(diào)研稱，廣西種植面積小幅增加14萬(wàn)畝，產(chǎn)量預(yù)計(jì)為610萬(wàn)噸，持平或略增；云南種植面積小幅增加，產(chǎn)量預(yù)計(jì)為200萬(wàn)噸。但上榨季中國(guó)結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存偏高，整體供應(yīng)較為寬松，后續(xù)壓榨期中國(guó)為保護(hù)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)，進(jìn)口預(yù)計(jì)下滑，屆時(shí)或令本就轉(zhuǎn)為寬松的全球貿(mào)易流雪上加霜。

但需注意的是，中國(guó)目前甜菜糖增產(chǎn)較為確定，但甘蔗糖產(chǎn)量能否兌現(xiàn)不確定性較強(qiáng)，尤其是廣西產(chǎn)區(qū)。據(jù)廣西氣象局10月20日甘蔗干旱災(zāi)害監(jiān)測(cè)結(jié)果，桂中和桂北蔗區(qū)有51.1%出現(xiàn)不同程度旱情，特旱占比3.5%，重旱占比12.9%，桂中及桂北甘蔗占比較大。在目前廣西種植面積僅僅小幅增長(zhǎng)背景下，若后續(xù)干旱持續(xù)，甘蔗生長(zhǎng)受阻，面積小幅增長(zhǎng)預(yù)計(jì)難以支撐起廣西甘蔗產(chǎn)量的增加。

需求端：全球需求邊際走弱

歐盟本榨季因干旱減產(chǎn)，全球精煉糖短缺，貿(mào)易商補(bǔ)庫(kù)意愿強(qiáng)。前期原白價(jià)差一路飆升，9月一度飆漲至180美元/噸的近年高位水平，精煉糖廠加工一噸可盈利約60美元/噸，采購(gòu)意愿很強(qiáng)，推升主產(chǎn)國(guó)升貼水也一路走高。而近期隨著北半球逐步開榨，增產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)，加之貿(mào)易商補(bǔ)庫(kù)接近尾聲，采購(gòu)意愿有所減弱，倫白糖一路暴跌，原白價(jià)差跌至精煉糖廠盈虧平衡線120美元/噸下方。雖短期在北半球壓榨尚未上量背景下，需求仍有一定支撐，但我們認(rèn)為北半球壓榨上量后，精煉糖廠隨賣隨買將成為常態(tài)，需求走弱預(yù)期強(qiáng)。

行情展望：震蕩偏弱

中長(zhǎng)期來(lái)看，目前各個(gè)機(jī)構(gòu)均預(yù)估22/23榨季全球糖供應(yīng)將由短缺轉(zhuǎn)為過(guò)剩，且近期部分機(jī)構(gòu)調(diào)增過(guò)剩量預(yù)期。短期來(lái)看，巴西目前處壓榨高峰期，糖醇比處歷史高位水平，近期降雨減少后續(xù)雙周糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)同比偏高。北半球已開榨，幾大主產(chǎn)國(guó)均預(yù)期增產(chǎn)，供應(yīng)壓力逐步增加。需求端，雖巴西出口仍維持高位，短期貿(mào)易流偏緊，但原白價(jià)差及主產(chǎn)國(guó)升貼水近期不斷走低，我們認(rèn)為由歐洲減產(chǎn)造成的精煉糖廠補(bǔ)庫(kù)接近尾聲，需求端后期預(yù)計(jì)邊際走弱。短期我們認(rèn)為需求仍有一定支撐，但巴西壓榨逐步恢復(fù)、北半球增產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)，原糖預(yù)計(jì)震蕩偏弱；中期隨著北半球壓榨逐步上量，若如期增產(chǎn)，全球貿(mào)易流將轉(zhuǎn)為寬松，原糖有再下一個(gè)臺(tái)階可能。