一、行情走勢(shì)及分析

1、行情走勢(shì)。

內(nèi)外棉價(jià)均走弱。美棉自8月下半月達(dá)到反彈高點(diǎn)后便一路下滑，主力12月合約從約120美分/磅跌到最低的約76美分處，且最近依然徘徊在80美分下方位置。2個(gè)月的跌幅約37%。

鄭棉的波動(dòng)則偏小，反彈的高點(diǎn)在約15800處，下跌低點(diǎn)則近13000，跌幅17%

圖1：內(nèi)外棉價(jià)走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、永安期貨

2、行情走勢(shì)分析。

棉價(jià)弱勢(shì)跟產(chǎn)業(yè)面和宏觀面兩個(gè)因素的聯(lián)合利空有關(guān)。產(chǎn)業(yè)面上，繼8月USDA公布“利多”數(shù)據(jù)報(bào)告后，9月和10月的報(bào)告均表現(xiàn)利空。其中9月報(bào)告上調(diào)了美棉的產(chǎn)量（環(huán)比調(diào)增27.5萬(wàn)噸），并同步調(diào)增全球產(chǎn)量（+31.2萬(wàn)噸），調(diào)減了全球消費(fèi)（-10萬(wàn)噸），因此全球期末庫(kù)存總調(diào)增43.2萬(wàn)噸。10月報(bào)告則更明顯調(diào)減了消費(fèi)（全球消費(fèi)環(huán)比調(diào)減了65.9萬(wàn)噸），導(dǎo)致全球期末庫(kù)再度調(diào)增（調(diào)增67.8萬(wàn)噸）。當(dāng)然了，除了數(shù)據(jù)端變化，產(chǎn)業(yè)上消費(fèi)疲弱、訂單及開(kāi)工差等均在持續(xù)發(fā)生。宏觀面上，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期及全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期強(qiáng)化，引發(fā)了美元升值擾動(dòng)及市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)進(jìn)一步下滑的擔(dān)憂。

二、供需結(jié)構(gòu)

1、供需結(jié)構(gòu)對(duì)棉價(jià)施壓

最新數(shù)據(jù)顯示，全球庫(kù)銷比環(huán)比、同比均處于調(diào)增狀態(tài)。預(yù)示棉價(jià)承壓的狀態(tài)。

圖2：棉花庫(kù)銷比走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA、永安期貨

2、消費(fèi)可能繼續(xù)調(diào)減

在10月報(bào)告中，全球消費(fèi)已經(jīng)出現(xiàn)調(diào)減，但是就歷史調(diào)整規(guī)律和當(dāng)前的庫(kù)存、消費(fèi)形式看，估計(jì)還未完全到位。

圖3：全球產(chǎn)銷庫(kù)存預(yù)測(cè)值及長(zhǎng)周期調(diào)整走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA、永安期貨

3、除中國(guó)外市場(chǎng)棉花過(guò)剩，但國(guó)內(nèi)進(jìn)口未見(jiàn)起色

從10月報(bào)告數(shù)據(jù)可以看出，中國(guó)外市場(chǎng)過(guò)剩，對(duì)中國(guó)的棉花進(jìn)口繼續(xù)存在依賴（預(yù)期值較高）。但國(guó)內(nèi)進(jìn)口實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)看是偏少的，且進(jìn)口紗的數(shù)量也減少，而國(guó)內(nèi)進(jìn)口的棉紗屬于中國(guó)外市場(chǎng)的棉花需求部分。所以中國(guó)進(jìn)口量如果繼續(xù)疲軟將是市場(chǎng)新的利空。

圖4：中國(guó)外市場(chǎng)供需情況及國(guó)內(nèi)進(jìn)口

數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA、海關(guān)、永安期貨

4、美棉價(jià)格和供需暫時(shí)匹配

10月報(bào)告調(diào)整完后，和當(dāng)前的美棉價(jià)格再度匹配。因?yàn)槊烂迬?kù)銷比基數(shù)偏小，因此數(shù)據(jù)調(diào)整帶來(lái)的變動(dòng)會(huì)較大，關(guān)注后續(xù)變動(dòng)。

圖5：美棉供需變化及與價(jià)格走勢(shì)關(guān)系

數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA、wind、永安期貨

三、需求弱勢(shì)主導(dǎo)的基本面

1、產(chǎn)業(yè)中下游形勢(shì)呈弱勢(shì)：

棉花產(chǎn)業(yè)的中下游是紡織和坯布，庫(kù)存雖然開(kāi)始高位往下走，但是利潤(rùn)、訂單、開(kāi)工等都處于弱勢(shì)。且環(huán)比有好轉(zhuǎn)的情況下，同比較差，表現(xiàn)為旺季缺席狀態(tài)。后期將迎來(lái)淡季預(yù)期。

圖6：棉花中下游數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、華瑞、永安期貨

2、終端數(shù)據(jù)走弱

終端數(shù)據(jù)一般都有滯后性。但是從零售數(shù)據(jù)或者進(jìn)出口數(shù)據(jù)端看，已經(jīng)開(kāi)始呈回落走勢(shì)。

圖7：終端數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA、wind、永安期貨

四、節(jié)奏性影響因素

之前的報(bào)告里，我們提過(guò)棉價(jià)的運(yùn)行影響因素大的有宏觀因素、周期因素（產(chǎn)能周期和庫(kù)存周期，該處庫(kù)存包含紗、布、服裝等產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存），產(chǎn)業(yè)因素（供需庫(kù)存，該處庫(kù)存特指棉花庫(kù)存）。這些因素的方向性走勢(shì)共同構(gòu)筑了棉價(jià)的運(yùn)行趨勢(shì)，但同時(shí)，這些因素（包含市場(chǎng)對(duì)相關(guān)因素的預(yù)期）的反復(fù)也會(huì)造成棉價(jià)的走勢(shì)反復(fù)，包括一些拆分項(xiàng)，如供應(yīng)環(huán)節(jié)中對(duì)美國(guó)、巴基斯坦棉花產(chǎn)量減產(chǎn)的反映，形成了一些節(jié)奏性行情。此外，像基金凈多持倉(cāng)偏高、oncall數(shù)量偏高、國(guó)內(nèi)盤面高持倉(cāng)下產(chǎn)生基差修復(fù)動(dòng)力、新疆疫情造成了短期供需錯(cuò)配等均不同程度形成了利多影響，產(chǎn)生了高波動(dòng)運(yùn)行、節(jié)奏性反彈行情、或基差及價(jià)差行情等。但目前這些因素的發(fā)展也基本是處于利多逐漸消散的狀態(tài)。如新疆籽棉收購(gòu)較高的價(jià)格目前止步于6.1元/公斤。隨著加工的逐漸上量（加工的同比減幅逐漸縮?。衙迌r(jià)格很難有繼續(xù)上升空間，這奠定了在一定時(shí)間段內(nèi)，盤面上方的套保壓力位。而以上因素如果發(fā)生方向性改變，尤其是多個(gè)因素的合并變向，需重點(diǎn)關(guān)注。

圖8：新疆籽棉收購(gòu)及新棉加工

數(shù)據(jù)來(lái)源：棉花信息網(wǎng)、永安期貨

綜上，從需求、宏觀當(dāng)前驅(qū)動(dòng)角度，繼續(xù)維持棉價(jià)下跌行情或未走完的判斷。在驅(qū)動(dòng)未走完，而估值也并沒(méi)有顯示超跌的情況下，還未到樂(lè)觀的時(shí)點(diǎn)。悲觀是悲觀者的通行證，樂(lè)觀是樂(lè)觀者的墓志銘，這是由一句名言演變出的應(yīng)對(duì)股票市場(chǎng)的一句話，以勸誡過(guò)早的左側(cè)交易。當(dāng)然了，放長(zhǎng)周期，放寬風(fēng)險(xiǎn)，這句話反過(guò)來(lái)也是適用的，但更保守的做法依然是驅(qū)動(dòng)的轉(zhuǎn)向或者超跌的估值二者現(xiàn)其一。當(dāng)然了，由于估值在低位，產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)弱于高價(jià)時(shí)期，市場(chǎng)抄底意愿也會(huì)增強(qiáng)，這就不乏節(jié)奏性反彈行情的出現(xiàn)。而這是風(fēng)險(xiǎn)還是機(jī)會(huì)，更多則在于對(duì)節(jié)奏及風(fēng)險(xiǎn)的把控。