當(dāng)一家公司股價在年內(nèi)一度腰斬，大概率會失去投資者的寵愛，甚至被無情地從名單上抹去。

然而當(dāng)一家公司能憑借強(qiáng)勁業(yè)績逆勢向上，股價跌破關(guān)口反倒可助其成為舞臺聚光燈下的焦點，甚至它會發(fā)現(xiàn)，巴菲特已然坐在觀眾席前列。

這就是臺積電。

繼被業(yè)內(nèi)看好有望擊敗三星和英特爾，勇奪半導(dǎo)體王座之后，臺積電憑借一己之力，不僅令芯片股首次獲得巴菲特“垂青”，自己也直接躍升為伯克希爾哈撒韋前十大重倉股，成為蘋果公司之后的第二大科技股，倉位達(dá)到41億美元（約合人民幣近290億元）。

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首次大膽出手，源自長期“暗中觀察”，股神對臺積電的關(guān)注，可能已長達(dá)十年之久。

媒體稱，光電科技工業(yè)協(xié)進(jìn)會（PIDA）的特別研究顧問Nobunaga Chai表示：

當(dāng)巴菲特采取行動時，他已經(jīng)至少花了十年時間，來監(jiān)控目標(biāo)公司的財務(wù)表現(xiàn)和基本面情況。

所以，巴菲特耗費十年光陰，究竟從臺積電看到了什么“護(hù)城河”？

或許正如擁有伯克希爾股份的Gardner, Russo&Quinn的合伙人Tom Russo所說，他認(rèn)為伯克希爾增持臺積電的理由是“伯克希爾相信世界離不開臺積電生產(chǎn)的產(chǎn)品”。

領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢

作為全球規(guī)模最大的芯片制造商，臺積電在全球芯片代工市場占據(jù)55%以上的份額，高通、英偉達(dá)、AVGO、三星以及美國航空航天局都位列其客戶名單。在7納米制程和5納米制程工藝的占比更是分別高達(dá)85%和90%，臺積電手握關(guān)鍵技術(shù)，成為無可爭議的領(lǐng)導(dǎo)者。

在最為先進(jìn)的3納米制程工藝上，臺積電同樣位列行業(yè)前列，已在本季度實現(xiàn)量產(chǎn)。

在這種前進(jìn)速度之下，如果勁敵三星繼續(xù)深陷良率問題，那么臺積電或?qū)⒃?納米上直接形成壟斷地位，蘋果很可能“搶得頭彩”，成為它第一個客戶，另有七大客戶緊隨其后。

而且即便已經(jīng)保持相當(dāng)明顯的領(lǐng)先優(yōu)勢，臺積電絲毫沒有放慢腳步。臺積電總裁魏哲家已經(jīng)在今年8月承諾，2納米可以保證在2025年量產(chǎn)。

臺積電也正是憑借巨大的技術(shù)優(yōu)勢，成功抵擋住消費電子市場的需求頹勢，即使智能手機(jī)和PC廠商接連加入“砍單潮”，臺積電也未如同行一般遭受猛烈風(fēng)暴。在今年一季度，HPC（高性能計算）在臺積電營收中的占比首次超過智能手機(jī)。

因此，盡管全球最具權(quán)威的IT研究與顧問咨詢公司Gartner已經(jīng)預(yù)計半導(dǎo)體行業(yè)將在2023年萎縮2.5%，但于臺積電而言，2023年反倒是增長之年。

強(qiáng)勁的財務(wù)表現(xiàn)

出色的利潤率和穩(wěn)健的資產(chǎn)負(fù)債表同樣是臺積電手中利刃，成為其強(qiáng)悍的“護(hù)城河”。

回顧過去五年，臺積電的平均毛利潤高達(dá)50%，目前預(yù)計在2022年將進(jìn)一步攀升至55%，一舉沖破行業(yè)下行周期的禁錮。

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而在過去十年間，臺積電的營收也從150億美元躍升至超過600億美元。這在很大程度上得益于臺積電市場份額的增長，以及其所服務(wù)的終端市場的增長，例如智能手機(jī)、高性能計算機(jī)和數(shù)據(jù)中心、物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備、汽車等。

臺積電過去十年營收（圖片來源：Seekingalpha）

值得一提的是，臺積電過去十年的平均單季業(yè)績增長率約為16.8%，而這個數(shù)字在近期更是直接翻番達(dá)到36.65%，將英特爾和三星遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后。英特爾的平均單季增長率僅為2.9%，三星電子則為5.3%。

臺積電、英特爾、三星電子單季業(yè)績增速對比（圖片來源：Seekingalpha）

此外，穩(wěn)健的資產(chǎn)負(fù)債表也令臺積電的競爭對手可望而不可即。

雖然芯片行業(yè)屬于資本密集型，動輒需投入數(shù)百億資金用于開發(fā)新技術(shù)及新產(chǎn)能，但是臺積電的資產(chǎn)負(fù)債表保持高流動性。

相比于長期債務(wù)，臺積電擁有更多的現(xiàn)金和短期投資，其中現(xiàn)金占總資產(chǎn)比例超過25%。截至今年三季度末，臺積電持有470億美元的現(xiàn)金和短期投資，相比之下債務(wù)總額為270億美元。

今年迄今為止，臺積電現(xiàn)金及短期投資、長期債務(wù)趨勢（來源：Seekingalpha）

這也意味著，當(dāng)行業(yè)發(fā)展陷入低迷期時，出色的財務(wù)狀況可以幫助臺積電穩(wěn)住地位，勇于選定前進(jìn)方面并可抵御未知風(fēng)險。

最新業(yè)績也再度反映了臺積電強(qiáng)勁的財務(wù)表現(xiàn)。

臺積電10月營收高達(dá)2102.66億元新臺幣（約合479.41億元人民幣），較去年同期增加了56.3%。今年1-10月累計營收約為1.85萬億元新臺幣（約合4218億元人民幣），同比增加44%。另外在三季度，臺積電毛利潤上行至60.4%，環(huán)比增長1.3個百分點，高于此前57.5%-59.5%的毛利率指引。

誘人的估值水平

充滿吸引力的估值也被認(rèn)為是巴菲特青睞臺積電的關(guān)鍵因素。

正如前文提及，在今年經(jīng)歷大幅回撤之后，臺積電股價的交易價值相對處于低位。目前臺積電的企業(yè)價值倍數(shù)（EV/EBITDA）僅為7.8倍，遠(yuǎn)期市盈率甚至更低，約為7倍，遠(yuǎn)低于公司過去10年的平均水平。

而且和西方眾多領(lǐng)先半導(dǎo)體公司的估值水平相比，臺積電更是“相差甚遠(yuǎn)”。荷蘭ASML、英偉達(dá)、AMD和英特爾的估值分別為30倍、37倍、20倍和15倍。 

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光電科技工業(yè)協(xié)進(jìn)會（PIDA）的特別研究顧問Nobunaga Chai總結(jié)臺積電被巴菲特重倉原因時表示：

作為價值投資大師，巴菲特只選擇長期前景樂觀、財務(wù)狀況及盈利能力良好、市盈率 (PE) 和市賬率 (PB) 均相對較低的公司比率，而臺積電在第三季度股價跌破關(guān)口時通過了所有測試。

而且按照巴菲特的觀點，他認(rèn)為在大通脹時期，投資者在尋找標(biāo)的時應(yīng)注重兩大商業(yè)特征：（1）擁有輕松提高價格的能力；（2） 能夠在不過度支出的情況下開展更多業(yè)務(wù)。