隨著北半球開榨，原糖的定價(jià)權(quán)向印度轉(zhuǎn)移，在印度先后宣布延長(zhǎng)出口1000萬(wàn)噸的限制、批準(zhǔn)低于市場(chǎng)預(yù)期的食糖出口量、糖廠為了博取更高的出口價(jià)格欲違約的利多消息面下，觸發(fā)了市場(chǎng)的看多情緒，吸引投機(jī)性資金入場(chǎng)做多。國(guó)內(nèi)受制于供應(yīng)壓力以及消費(fèi)的疲軟，盡管鄭糖近期跟隨原糖上漲，相較于原糖的強(qiáng)勢(shì)，鄭糖的走勢(shì)相對(duì)于保守，并在后半周跌下5700元/噸。

關(guān)注焦點(diǎn)：

1、 印度政策調(diào)整打破市場(chǎng)預(yù)期，現(xiàn)實(shí)和預(yù)期的背離成為原糖連漲的起點(diǎn)，一旦情緒消退之后怎么思考基本面？

2、 鄭糖保守態(tài)度的原由何在？年底之前鄭糖以什么為價(jià)格錨定？

印度定價(jià)的時(shí)間窗口下，原糖受其政策變動(dòng)以及糖廠出口節(jié)奏影響

隨著北半球開榨，原糖的定價(jià)權(quán)向印度轉(zhuǎn)移，此前市場(chǎng)較為一致的預(yù)期是，隨著印度的開榨，預(yù)計(jì)其再創(chuàng)新高的糖產(chǎn)量將逐漸緩解全球貿(mào)易流緊張的局面，原糖價(jià)格也將向著印度出口平價(jià)靠攏出現(xiàn)回落。但是印度政府和其國(guó)內(nèi)糖廠毀約的舉措打破了較為一致的市場(chǎng)預(yù)期，在印度先后宣布延長(zhǎng)出口1000萬(wàn)噸的限制、批準(zhǔn)食糖出口量為600萬(wàn)噸低于市場(chǎng)預(yù)期、糖廠為了博取更高的出口價(jià)格準(zhǔn)備違約的利多消息面下，觸發(fā)了市場(chǎng)的看多情緒，吸引投機(jī)性資金入場(chǎng)做多。截止11月15日當(dāng)周，紐糖基金多頭持倉(cāng)增加56997手，基金空頭持倉(cāng)減少9015手，周度凈多頭持倉(cāng)增加66012手。

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在原糖連續(xù)大幅上漲后，高企的價(jià)格充分吸引印度糖廠的出口意愿，根據(jù)印度糖業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，目前印度已經(jīng)簽訂了350萬(wàn)噸出口合同，印度出口節(jié)奏加快一定程度上減弱了做多的熱情；此外周二倫敦12月白糖合約交割糖源皆為印度糖，也印證著目前印度糖廠的積極出貨意愿。印度出口節(jié)奏加快以及價(jià)格觸及高點(diǎn)之后，投機(jī)性多頭快速止盈離場(chǎng)，價(jià)格出現(xiàn)大幅回調(diào)，但目前印度政策依然存在不確定性，原糖貿(mào)易流恢復(fù)的程度和速度還有待觀察，周五03合約增倉(cāng)3880手，似乎投機(jī)性資金并未考慮完全松手，看多的情緒短期也暫未完全消退，原糖短期仍有維持強(qiáng)勢(shì)的可能性。

一旦情緒消退之后怎么思考基本面？

首先從當(dāng)前紐糖套保持倉(cāng)來(lái)看，在原糖持續(xù)上行的過程中，高企的價(jià)格已經(jīng)在吸引國(guó)際在盤面賣出套保，商業(yè)空頭持倉(cāng)連續(xù)兩周上漲分別增加36844手、69220手，同時(shí)當(dāng)前的價(jià)格讓買方的接納度降低，商業(yè)多頭持倉(cāng)近四周首次出現(xiàn)下降。

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從全球整體的供需格局來(lái)看，現(xiàn)在國(guó)際市場(chǎng)正處于21/22向22/23年度過渡的過程中，印度、泰國(guó)、巴西三大主產(chǎn)國(guó)預(yù)計(jì)產(chǎn)量均有恢復(fù)的預(yù)期，國(guó)際糖業(yè)協(xié)會(huì)ISO本周上調(diào)22/23年度全球食糖過剩量至620萬(wàn)噸，高于8月預(yù)估的560萬(wàn)，全球供應(yīng)逐漸走向?qū)捤?、未?lái)原糖承壓的預(yù)期已經(jīng)反應(yīng)在紐糖的Back結(jié)構(gòu)上。

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站在貿(mào)易流的角度上，從目前印度糖協(xié)公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，22/23年度印度產(chǎn)量預(yù)計(jì)將再創(chuàng)新高，國(guó)內(nèi)的出口需求在800-900萬(wàn)噸，意味著印度明年預(yù)計(jì)還將有新一批200-300萬(wàn)噸的食糖出口，此外泰國(guó)目前也維持著增產(chǎn)的預(yù)期，3月之后市場(chǎng)又將迎來(lái)巴西的新榨季，貿(mào)易流緊張的問題將逐漸寬松，但在三月之前印度的出口政策變化對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的管理仍是原糖市場(chǎng)的不確定存在。

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此外風(fēng)險(xiǎn)還在于巴西能源政策方面的調(diào)整上，盧拉政府到底是否會(huì)落實(shí)“內(nèi)外油價(jià)脫鉤”的政策？一旦落實(shí)對(duì)于巴西和國(guó)際糖業(yè)預(yù)計(jì)產(chǎn)生新的利空。

鄭糖保守態(tài)度的原由何在？

鄭糖近期跟隨原糖上漲，相較于原糖的強(qiáng)勢(shì)，鄭糖的走勢(shì)相對(duì)于保守，主要原因是國(guó)內(nèi)的基本面并非強(qiáng)勢(shì)，一方面受到疫情等因素影響，消費(fèi)表現(xiàn)依舊疲軟，現(xiàn)貨報(bào)價(jià)偏保守，弱于期貨價(jià)格；一方面北方已經(jīng)開榨，廣西糖廠也將陸續(xù)開榨，新塘即將集中上市，供應(yīng)相對(duì)充足；另一方面為潛在的進(jìn)口壓力，10月我國(guó)食糖進(jìn)口量呈現(xiàn)同比和環(huán)比的減少——海關(guān)總署公布數(shù)據(jù)顯示，2022年10月我國(guó)進(jìn)口食糖52萬(wàn)噸，同比減少28.69萬(wàn)噸，降幅35.56%。2022年1-10月累計(jì)進(jìn)口食糖402.46萬(wàn)噸，同比減少61.81萬(wàn)噸，降幅13.31%。

但是從排船數(shù)據(jù)以及主產(chǎn)國(guó)對(duì)我國(guó)的出口數(shù)據(jù)來(lái)看，更有可能是進(jìn)口壓力后置，9月巴西對(duì)中國(guó)的出口量為71萬(wàn)噸，去年僅為41萬(wàn)噸，10月巴西對(duì)中國(guó)的出口量為63萬(wàn)噸，去年僅為29萬(wàn)噸；第四季度我國(guó)的進(jìn)口量預(yù)計(jì)仍然偏高，若數(shù)量和去年持平，那么將給予鄭糖不小的壓力。

現(xiàn)在是否是交易進(jìn)口利潤(rùn)倒掛的時(shí)間點(diǎn)？

在鄭糖上漲的過程中，非要找一些原因去解釋鄭糖的上漲，今年全年進(jìn)口糖基本維持倒掛是一個(gè)很好的解釋，但是當(dāng)前階段用進(jìn)口糖價(jià)格作為鄭糖價(jià)格的錨定去交易缺乏合理性也缺乏安全邊際，如前文所提及，目前國(guó)內(nèi)暫不缺糖，價(jià)格相對(duì)便宜的國(guó)產(chǎn)糖供應(yīng)量相對(duì)充足，在這種背景下，國(guó)產(chǎn)糖更應(yīng)該成為鄭糖更合理的錨定。

綜上，原糖背靠印度為主導(dǎo)的基本面下，定價(jià)充滿了不確定性，從印度此前的操作來(lái)看，或存在繼續(xù)放出利多的信息為出口搏高價(jià)的可能性，此外國(guó)際投機(jī)性多頭的熱情也未完全退卻，短期繼續(xù)維持高位震蕩的可能性較大。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的基本面相對(duì)偏弱，鄭糖也呈現(xiàn)出相對(duì)于保守的走勢(shì)，一方面消費(fèi)受制于疫情等因素影響；一方面北方已經(jīng)開榨，廣西糖廠也將陸續(xù)開榨，新塘即將集中上市，供應(yīng)相對(duì)充足，價(jià)格一旦上漲至5700以上，來(lái)自糖廠的套保壓力增加；另一方面為潛在的進(jìn)口壓力，從商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)以及排船的數(shù)據(jù)來(lái)看，第四季度我國(guó)的進(jìn)口量預(yù)計(jì)仍然偏高，若數(shù)量和去年持平，那么將給予鄭糖不小的壓力，操作上空單持有。