一、行情回顧

美豆、連粕走勢(shì)回顧：

上周（11.14-11.18，下同）美豆、中國豆粕呈現(xiàn)震蕩偏弱走勢(shì)。

美豆受累于原油下跌，疊加南美新作產(chǎn)量預(yù)期較高，播種順利，盤面承壓。人民幣回升，大豆到港成本降低，同時(shí)后期到港增加，油廠開工率回升，國內(nèi)連粕同樣承壓。

價(jià)差回顧-到港預(yù)期增加，開機(jī)好轉(zhuǎn)，粕類基差回落：

二、國際大豆

11月USDA供需報(bào)告：

2021/22年度美豆庫存2.7億蒲式耳，新季2022/23年度美豆庫存由上月的2億上調(diào)至2.2億蒲式耳，庫存處于偏低水平。

新季美豆單產(chǎn)上調(diào)至50.2蒲式耳/英畝，產(chǎn)量上調(diào)至43.46億蒲式耳。

雖然美豆單產(chǎn)和庫存上調(diào)，但美豆供應(yīng)偏緊局勢(shì)仍未改。

當(dāng)前美豆庫存：

美豆舊作庫消比6.05%，庫存偏低。新作庫消比4.98%，庫存仍處于低位水平。

全球大豆庫消比依舊維持再18%-19%區(qū)間，為18.6%。

CBOT價(jià)格和美豆庫存線性關(guān)系：

通過對(duì)近10年USDA每個(gè)月公布的的結(jié)轉(zhuǎn)庫存和庫銷比的數(shù)值，和該月的CBOT指數(shù)價(jià)格進(jìn)行回歸，我們得出散點(diǎn)圖如下面兩圖所示。

美豆壓榨數(shù)據(jù)：

美國全國油籽加工商協(xié)會(huì)（NOPA的月度壓榨報(bào)告顯示，2022年10月份該協(xié)會(huì)會(huì)員企業(yè)的大豆壓榨量季節(jié)性增長，符合市場(chǎng)預(yù)期；10月份壓榨了1.84464億蒲大豆，比9月份的1.58109億蒲高出16.7%，比去年10月份的1.83993億蒲提高0.3%。

美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的壓榨周報(bào)顯示，截至2022年11月11日的一周，美國大豆壓榨利潤為每蒲4.67美元，較一周前下降9.32%，較去年同期提高17.63%。

美豆銷售及出口檢驗(yàn)數(shù)據(jù)

美國農(nóng)業(yè)部（USDA）出口銷售報(bào)告顯示，11月10日止當(dāng)周，美國2022/2023市場(chǎng)年度大豆出口銷售凈增303.01萬噸，市場(chǎng)預(yù)估為凈增90-170萬噸。其中向中國大陸出口凈銷售154.24萬噸。

美國農(nóng)業(yè)部周度出口檢驗(yàn)報(bào)告顯示，截至2022年11月10日的一周，美國大豆出口檢驗(yàn)量為1,857,872噸，上周為2606157噸，去年同期為2434312噸。

當(dāng)前美豆銷售有所加速，整體仍處于同期偏慢水平。

USDA巴西、阿根廷供需平衡表

美國農(nóng)業(yè)部11月數(shù)據(jù)：

預(yù)計(jì)2022/2023年度巴西大豆種植面積增加3.3%，產(chǎn)量達(dá)到1.52億噸，較上年度增加2500萬噸，增幅19%；

阿根廷大豆種植面積增加3.7%，產(chǎn)量4950萬噸，較上年度增加560萬噸，增幅12%；兩國合計(jì)增產(chǎn)超過3000萬噸。

南美大豆產(chǎn)區(qū)天氣情況：

巴西及阿根廷產(chǎn)區(qū)整體正常，有利于作物生長，播種加速，給美豆帶來壓力。

南美大豆生長：

咨詢公司AgRural稱，截至11月10日，巴西2022/23年度大豆播種進(jìn)度為69%，一周前為57%，去年同期為78%。

當(dāng)前播種進(jìn)度較之前一年同期略有推遲，但基本符合過去五年同期的播種進(jìn)度均值。

巴西大豆出口：

巴西政府公布的出口數(shù)據(jù)顯示，10月大豆出口量為4,063,857噸，去年同期為3,292,942噸。

巴西全國谷物出口商協(xié)會(huì)(Anec)表示，巴西11月大豆出口量預(yù)計(jì)為243萬噸。預(yù)計(jì)巴西11月豆粕出口量將為145萬噸。

小結(jié)

當(dāng)前全球大豆供應(yīng)焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向南美，但目前關(guān)注點(diǎn)相對(duì)有限：

巴西種植面積、產(chǎn)量預(yù)期再創(chuàng)新高

南美天氣正常，有利于播種順利進(jìn)行而美國國內(nèi)目前同樣話題不足：

銷售數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，但市場(chǎng)仍擔(dān)憂后期中國需求美豆預(yù)計(jì)階段性仍維持震蕩行情。繼續(xù)關(guān)注南美種植情況，及美豆銷售數(shù)據(jù)。

三、國內(nèi)豆粕

進(jìn)口成本及榨利：

截至11月18日，進(jìn)口大豆盤面壓榨利潤較差，其中：

美灣12月船期盤面榨利為-453元/噸。

美西12月船期盤面榨利為-395元/噸。

巴西3月船期盤面榨利分別為-401元/噸。

受美豆趨弱下跌以及人民幣匯率走強(qiáng)的影響，盤面壓榨利潤有所改善。中國大豆采購意愿會(huì)繼續(xù)增強(qiáng)，預(yù)期后期大豆到港量增加明顯。

進(jìn)口成本及榨利：

進(jìn)口大豆近月現(xiàn)貨榨利處于歷史高位。

進(jìn)口大豆近月盤面榨利處于歷史低位水平。

中國大豆進(jìn)口量：

海關(guān)總署發(fā)布的：中國10月大豆進(jìn)口量為413萬噸，環(huán)比減少358萬噸，減幅46%；同比減少98萬噸，減幅19%。2022年1至10月大豆進(jìn)口7317萬噸，同比減少592萬噸，減幅7.4%。

據(jù)Mysteel農(nóng)產(chǎn)品團(tuán)隊(duì)對(duì)2022年12月及2023年1月的進(jìn)口大豆數(shù)量初步統(tǒng)計(jì)，其中12月進(jìn)口大豆到港量預(yù)計(jì)為1050萬噸，1月進(jìn)口大豆到港量預(yù)計(jì)為740萬噸。

油廠大豆庫存量：

中國糧油商務(wù)網(wǎng)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，截止到2022年第46周末，國內(nèi)進(jìn)口大豆庫存總量為322.0萬噸，較上周的328.9萬噸減少6.9萬噸，去年同期為496.9萬噸，五周平均為327.3萬噸。其中：沿海庫存量為249.9萬噸，較上周的258.2萬噸減少8.3萬噸，去年同期為393.6萬噸，五周平均為256.3萬噸。

油廠大豆壓榨情況：

近期油廠開機(jī)持續(xù)回升，供應(yīng)預(yù)期有所好轉(zhuǎn)。

油廠豆粕庫存及成交情況：

中國糧油商務(wù)網(wǎng)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，截止到2022年第46周末，國內(nèi)豆粕庫存量為16.3萬噸，較上周的18.6萬噸減少2.3萬噸，環(huán)比下降12.60%；合同量為468.3萬噸，較上周的449.4萬噸增加18.9萬噸，環(huán)比增加4.22%。

豆粕成交呈現(xiàn)縮量下跌態(tài)勢(shì)。

飼料需求情況：

中國飼料工業(yè)協(xié)會(huì)消息：據(jù)樣本企業(yè)數(shù)據(jù)測(cè)算，2022年10月，全國工業(yè)飼料產(chǎn)量2672萬噸，環(huán)比下降5.7%，同比增長0.2%。

主要配合飼料、濃縮飼料產(chǎn)品出廠價(jià)格環(huán)比小幅增長，添加劑預(yù)混合飼料產(chǎn)品出廠價(jià)格以降為主。飼料企業(yè)生產(chǎn)的配合飼料中玉米用量占比為34.3%，環(huán)比增長3.6個(gè)百分點(diǎn)；配合飼料和濃縮飼料中豆粕用量占比15.2%，環(huán)比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。

小結(jié)

國內(nèi)整體豆粕基本面仍在偏強(qiáng)格局，但近期面臨一些壓制因素

壓榨利潤有所改善

大豆到港階段性好轉(zhuǎn)

開機(jī)率回升然而市場(chǎng)整體偏緊格局并未改善

由于后期買船不足，供應(yīng)仍有較大不確定性

國內(nèi)豆粕庫存仍在低位

且生豬存欄恢復(fù)，市場(chǎng)需求仍較樂觀國內(nèi)豆粕預(yù)計(jì)跟隨美豆調(diào)整，但下方空間相對(duì)有限。

四、總結(jié)及展望

利多：

美豆庫存低位。

后期買船仍較謹(jǐn)慎。

中國豆粕庫存低位。

利空：

油廠開機(jī)率回升。

到港回升。

人民幣升值，成本下滑，中國進(jìn)口大豆壓榨虧損有所好轉(zhuǎn)。

南美大豆種植面積預(yù)計(jì)大幅增加。

美豆產(chǎn)量和庫存較上月上調(diào)。

中國拋儲(chǔ)進(jìn)口大豆。

總結(jié)及操作建議：

當(dāng)前美豆話題不足，南美天氣正常，播種有所提速，且市場(chǎng)擔(dān)憂后期中國需求，整體依舊維持區(qū)間震蕩格局。盡管近期供應(yīng)預(yù)期有所好轉(zhuǎn)，開機(jī)率回升，到港階段性增加，但國內(nèi)豆粕庫存整體仍在偏緊格局，且后續(xù)買船仍有較多不確定性，下方空間預(yù)計(jì)有限，關(guān)注4100支撐位。操作上，關(guān)注回調(diào)企穩(wěn)后多頭參與機(jī)會(huì)。