本產(chǎn)季收購季現(xiàn)貨價格較上一產(chǎn)季有較明顯提升，在減產(chǎn)背景下，目前產(chǎn)區(qū)果農(nóng)抗價、惜售情緒依舊較強。然而疫情目前處于上升態(tài)勢，拖累了產(chǎn)銷區(qū)貨源流通以及消費者購買意愿。

疫情的多方面影響，疊加宏觀經(jīng)濟下行壓力下居民消費信心的不足，導(dǎo)致現(xiàn)貨端目前正遭受著超預(yù)期庫存以及銷區(qū)疲軟消費的雙重銷售壓力。

從與收購季的價格跌幅來看，目前市場對本產(chǎn)季后期銷售預(yù)期已經(jīng)基本貼近乃至弱于20/21產(chǎn)季（庫存峰值約1141萬噸），認為現(xiàn)貨端將在冬春消費季、春夏消費季出現(xiàn)較明顯的讓價以消化庫存。

20/21產(chǎn)季中蓬萊80#一二級1月均價2.9元/斤，較10月均價下跌0.3元/斤，5月均價2.35元/斤，較10月下跌約0.85元/斤。

對于本產(chǎn)季，我們假設(shè)約0.6元/斤的交割成本，500元/噸的冷庫費用，并使用11月21日的收盤價，反推現(xiàn)貨端對應(yīng)的價格：01合約對應(yīng)現(xiàn)貨價格約3.15元/斤，較蓬萊80#一二級10月均價3.7元/斤下跌0.55元/斤；05合約則對應(yīng)約2.94元/斤的現(xiàn)貨價格，與10月均價跌幅0.76元/斤。

相較于20/21產(chǎn)季較悲觀的庫存去化情景，庫存接近的上一產(chǎn)季（21/22）在夏季時令水果與早熟品種大幅沖擊拖累中秋行情前庫存去化節(jié)奏較理想。兩情景的主要差別主要來自于能否把握住冬春節(jié)日消費季的窗口，積極出貨。

我們基于上述兩情景對本產(chǎn)季庫存去化節(jié)奏進行展望：在減產(chǎn)背景下，本產(chǎn)季庫存壓力超預(yù)期，若惜售情緒持續(xù)堅挺，則可能錯過本產(chǎn)季較早的冬春節(jié)日消費窗口，加大銷售壓力爆發(fā)的風險。相反，若銷售節(jié)奏接近上一產(chǎn)季，積極順價銷售，則有望以較低的銷售壓力進入春夏消費季。此外，若現(xiàn)有的拖累因素：疫情、宏觀經(jīng)濟下行壓力等問題能否出現(xiàn)邊際性緩解，從而鼓勵居民的消費意愿，我們認為庫存消化節(jié)奏有望接近更理想的情形。

我們在前期報告中已經(jīng)介紹過，本產(chǎn)季的庫存高于前期預(yù)期且入庫結(jié)構(gòu)中果農(nóng)貨的占比較高。目前市場對于疲軟的終端消費能否消化現(xiàn)有庫存存在一定疑問，本文意在通過現(xiàn)有數(shù)據(jù)對后市消費走向進行一定展望。

一、目前庫存與消費數(shù)據(jù)如何？

截至11月17日，卓創(chuàng)給出的全國庫存為876.43萬噸，其中陜西庫存約245.7萬噸，山東庫存312.1萬噸。從各地區(qū)來看，本產(chǎn)季陜西、山東主產(chǎn)區(qū)的庫存較上一產(chǎn)季存在一定差距，而其他副產(chǎn)區(qū)的庫存數(shù)據(jù)與上一產(chǎn)季相當接近。

我們在前期報告中已經(jīng)介紹過，本季庫存超預(yù)期，并與上一產(chǎn)季較接近的原因大致如下：1、客商本產(chǎn)季較悲觀，收購謹慎；2、產(chǎn)區(qū)果農(nóng)抗價情緒強，不愿順價出貨，自行入庫；3、疫情封控拖累產(chǎn)區(qū)收購進度，客商無法前往收購，果農(nóng)不得不自行入庫；4、疫情封控影響銷區(qū)到貨，消費情況。

消費方面，我們從定性角度關(guān)注到目前交易逐步轉(zhuǎn)向庫內(nèi)貨源。果農(nóng)的抗價情緒較強，成交有限，發(fā)貨以客商自存貨為主，銷區(qū)市場小果、低價貨銷售相對較好。

從定量角度來說，我們有以下發(fā)現(xiàn)：

1、華南市場到車數(shù)量在疫情管控影響下減少明顯，雖然在防控優(yōu)化工作二十條出臺后有所恢復(fù)，但依舊處于相對低位。

2、截至11月18日，本產(chǎn)季（10月、11月）全國各批發(fā)市場成交量較上一產(chǎn)季下降較為明顯。以月內(nèi)日均交易量為例，10月內(nèi)日均交易量較上一產(chǎn)季同比下降約15.7%，而11月同比下降約24.9%。

因此，從目前現(xiàn)有數(shù)據(jù)統(tǒng)計，我們可以認為本產(chǎn)季的庫存壓力高于前期預(yù)期，尤其是與上一產(chǎn)季基本持平的副產(chǎn)區(qū)。另一方面，我們認為截至目前的11月中下旬，在疫情管控、宏觀經(jīng)濟下行壓力等多方面因素影響下，蘋果的現(xiàn)貨消費端相對疲軟。

對于消費端的疲軟現(xiàn)狀，我們首先明確，本產(chǎn)季的蘋果現(xiàn)貨價格要整體高于上一產(chǎn)季，而居民消費信心則明顯低于去年同期水平。而根據(jù)我們對四川柑橘從業(yè)者調(diào)研，當?shù)馗涕贉p產(chǎn)明顯，價格同樣上漲明顯，冬春消費季水果價格水平可能整體上移。

其次，由于蘋果入庫便會帶來額外的成本，存冷庫的貨主不愿虧本出售的心理不難理解。然而我們在前期報告中也介紹過，過強的惜售情緒可能會導(dǎo)致錯過銷售窗口，而在后期面對過高的庫存/銷售壓力導(dǎo)致踩踏式讓價出售。

目前01、05合約的價格中已經(jīng)反映了市場觀點：認為現(xiàn)貨端將分別在冬春消費季、春夏消費季出現(xiàn)較明顯的讓價。我們假設(shè)約0.6元/斤的交割成本，500元/噸的冷庫費用，約3.5元/斤的入庫貨源收購成本，并使用蓬萊80#一二級統(tǒng)計10月均價（約3.7元/斤）。我們使用11月21日的收盤價，反推現(xiàn)貨端對應(yīng)的價格，發(fā)現(xiàn)若以3.5元/斤收購并入庫，則需要承擔較大的虧損。

二、對后期消費進行展望

基于前述情況，我們對于本產(chǎn)季庫存的消化速度進行簡單的情景分析。

情景A:出庫節(jié)奏類似21/22產(chǎn)季，陜西與其他副產(chǎn)區(qū)貨源把握住節(jié)日消費窗口，出貨較為積極，各主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨在中秋節(jié)前始終價格堅挺。（樂觀情景，現(xiàn)貨與庫存走勢見圖表7）

情景B：出庫節(jié)奏類似20/21產(chǎn)季，惜售情緒強，各主產(chǎn)區(qū)庫存遲遲無法消化，最終在清明節(jié)點前后出現(xiàn)踩踏式讓價出貨。（悲觀情景，現(xiàn)貨與庫存走勢見圖表8）

我們認為若實際的出庫節(jié)奏越接近較樂觀的情景A，則本產(chǎn)季的現(xiàn)貨價格越有望維持堅挺。相反，若受疫情管控，消費信心等原因，庫內(nèi)貨源成交、出貨遲遲不出現(xiàn)轉(zhuǎn)機，導(dǎo)致實際的出庫節(jié)奏越接近較悲觀的情形B，則本產(chǎn)季現(xiàn)貨價格越可能偏弱運行。

結(jié)合圖表4、圖表8的統(tǒng)計，我們認為市場對后市消費的預(yù)期已經(jīng)與20/21產(chǎn)季（情景B）的讓價急售情形相差無幾，即各產(chǎn)區(qū)需要較10月收購期的價格基礎(chǔ)上大幅讓價才能促進消費，推動庫存消化。

對于本產(chǎn)季后期消費能否獲得提振的問題，我們認為需要關(guān)注現(xiàn)有的拖累因素：疫情、宏觀經(jīng)濟下行壓力等問題能否出現(xiàn)邊際性緩解，從而鼓勵居民的消費意愿。