一、紙漿品種及產(chǎn)業(yè)鏈介紹

紙漿的定義及分類

紙漿是以植物纖維為原料，經(jīng)不同加工方法制得的纖維狀物質(zhì)，是造紙的基本原料，其中纖維素(C6H10O5)n和半纖維素是制漿所需的基本成分。

紙漿按原材料不同可劃分為木漿，非木漿和廢紙漿。

? 其中，木漿按木材樹種可劃分為針葉木漿和闊葉木漿；

? 按生產(chǎn)工藝可劃分為化學漿、機械漿和化機漿；

? 按照漂白程度可劃分為未漂白漿（本色漿）、半漂漿和漂白漿。

數(shù)據(jù)來源：紫金天風期貨

紙漿產(chǎn)業(yè)鏈

造紙行業(yè)具有產(chǎn)業(yè)鏈長、需求廣泛、資產(chǎn)模式重的特點，造紙產(chǎn)業(yè)鏈大致可分為原材料、制漿、造紙、終端用紙四大塊。

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紙漿的用途

紙漿下游細分品種較多，可廣泛應用于造紙、人造纖維、塑料、化工等領(lǐng)域。

? 木漿由于成紙強度高、耐折耐破等特點，主要用于生產(chǎn)雙膠紙、銅版紙、生活紙和白卡紙；

? 非木漿使用比重較小，主要用于生產(chǎn)生活用紙；

? 廢紙漿由于其纖維再次受到化學藥液侵蝕或機械損傷，纖維性能變差，主要用于生產(chǎn)箱板、瓦楞紙等包裝紙。

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紙漿原料

目前市場主流的兩種木漿是漂白硫酸鹽針葉木漿(漂針漿BSKP)和漂白硫酸鹽闊葉木漿(漂闊漿BHKP)。

闊葉木相較于針葉木雜質(zhì)偏多，木素含量較低，因此針葉漿成紙的韌性和可拉伸性往往高于闊葉漿，在木漿的使用中也會維持一定比例的針葉漿以保證紙張韌性，同時針葉漿價格也往往比闊葉漿貴。

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紙漿主要品牌

我國常見的漂針漿品牌主要進口自加拿大、美國、智利、俄羅斯和芬蘭，國內(nèi)的漂針漿品牌主要為云南云景林紙生產(chǎn)的三針牌。

? 按照國內(nèi)稱呼可劃分為一、二、三類漿。

? 一類漿：如加拿大的北木、金獅品牌，主要產(chǎn)自加拿大北部森林，纖維細長，成紙強度高。

? 二類漿：如加拿大的凱利普、月亮、馬牌，芬蘭的芬歐品牌，同屬北方漂針漿，品質(zhì)較一類漿略差。

? 三類漿：如智利銀星、美國IP、俄針等品牌，品質(zhì)較二類漿略差。

我國常見的漂闊漿品牌主要進口自巴西、印度尼西亞和智利，國內(nèi)的漂闊漿品牌主要為海南金海生產(chǎn)的龍頭牌、山東亞太森博生產(chǎn)的森博牌和湛江晨鳴生產(chǎn)的晨鳴牌。

? 按照樹種可劃分為漂白桉木漿、漂白相思木漿和楊木、樺木、楓木漿等類別。

? 漂白桉木漿(BEKP)：主要產(chǎn)自南美的巴西、智利和歐洲地區(qū)，由于地理和氣候差異大，因此其各類產(chǎn)品的品質(zhì)和價格也大多不同，其中巴西的漂白桉木漿品質(zhì)最好，是生產(chǎn)生活用紙的理想原料。

? 漂白相思木漿：主要產(chǎn)自東南亞的印尼和北美地區(qū)，印尼的漂白相思木漿品牌速生高產(chǎn)、質(zhì)量穩(wěn)定、光散射系數(shù)高、不透明性好，國內(nèi)進口占比較高。

? 楊木、樺木和楓木等漿種：產(chǎn)自北美、俄羅斯和歐洲等多地，特性各異且產(chǎn)量有限。

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制漿工藝

制漿的本質(zhì)是將纖維物質(zhì)從原材料中提取并聚合的過程。

紙漿的生產(chǎn)工藝主要包括化學法、機械法和化學機械法三種，目前國際上的制漿工藝仍以化學漿為主。

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制漿生產(chǎn)流程

制漿流程主要包括原料選擇和處理→蒸煮或機械磨解分離纖維→ 洗滌篩選→漂白→干燥→切片打包等工序 。

以漂針漿為例，選取合適的木片（原木加工副產(chǎn)物）后，用氫氧化鈉（NaOH）和硫化鈉(Na2S)溶液蒸煮1-2小時（解離纖維），蒸煮后形成粗漿，經(jīng)洗漿機洗滌、篩漿機篩選后得到細漿，細漿經(jīng)多段漂白和濃縮后，制成濕漿板并進入干燥機干燥，最后經(jīng)切片打包獲得紙漿漿包。

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造紙生產(chǎn)流程

紙漿原料在經(jīng)過打漿、磨漿、配漿后獲得性能達標的紙漿，進入抄造工段上網(wǎng)。

首先通過網(wǎng)部將紙漿脫水并形成紙頁，壓榨部則通過機械擠壓使得濕紙頁進一步脫水（低耗能），干燥部在壓榨部之后進一步脫水（高耗能）并提高紙的性能（成紙強度和平滑度），施膠部會改變紙的表面性能（抗水性、強度等），后通過壓光改進紙的平滑度、光澤度和均勻度等特性，如需涂布還要經(jīng)過涂布機改善紙面性能（均勻性、印刷性能等），最后通過卷取部將紙幅卷成紙卷，完成造紙。

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國內(nèi)漿耗比例

我國的紙漿消耗結(jié)構(gòu)不同于國際，是以廢紙漿消耗為主。2021年我國木漿、非木漿和廢紙漿的消耗占比分別為38%、5%、57%。

由于各紙種性能要求不同，因此其漿耗和針闊比都有所不同。

? 漿耗：生活用紙和特種紙的單噸漿耗最高，接近1:1的比值。

? 針闊比：為保證紙張韌性，在木漿使用中往往會維持一定比例的針葉漿，針闊使用比例一般在1:2-1:4之間，生活用紙針闊比較低（最低能達到1:4）。

? 針闊等用漿比例及漿耗往往會隨著不同企業(yè)、同一企業(yè)的不同產(chǎn)品或紙機的變化而變化。

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消費季節(jié)性

造紙行業(yè)傳統(tǒng)旺季多集中在第四季度。

? 文化印刷紙行業(yè)在春秋季存在教材教輔印刷旺季，同時雙十一、春節(jié)存在節(jié)前備貨需求。

? 包裝紙行業(yè)旺季為9-12月，以中秋國慶、元旦春節(jié)等大型節(jié)日為主。

? 生活用紙行業(yè)春節(jié)前存在備貨旺季，金三銀四、金九銀十（電商節(jié)較多）為傳統(tǒng)小旺季，但隨著電商逐漸發(fā)展，生活用紙行業(yè)淡旺季更加不明顯。

? 特種紙行業(yè)下游應用領(lǐng)域較多，消費季節(jié)性并不明顯，其中的食品生活類和卷煙類領(lǐng)域四季度存在旺季。

數(shù)據(jù)來源：隆眾 卓創(chuàng) Wind  紫金天風期貨

二、全球紙漿市場狀況

全球紙漿供應結(jié)構(gòu)

根據(jù)聯(lián)合國糧食及農(nóng)業(yè)組織（FAO）數(shù)據(jù)，2020年全球紙漿產(chǎn)量（不含廢紙漿）達1.89億噸。

按原料來源來看，全球木漿和廢紙漿產(chǎn)量最多，占比都超過了40%；

按生產(chǎn)工藝來看，全球化學木漿產(chǎn)量最大，2020年達到1.48億噸，約占總產(chǎn)量的38%；

按產(chǎn)地分布來看，2020年美洲紙漿產(chǎn)量最多，達到了全球總產(chǎn)量的50%（9521萬噸），其次是歐洲和亞洲，分別占比25%（4659萬噸）和23%（4316萬噸）。其中，美國是世界上最大的紙漿生產(chǎn)國，2020年其紙漿產(chǎn)量達到了4990萬噸，占比26％，其次是巴西（11%）、中國（9%）、加拿大（8%）和瑞典（6%），全球前5大紙漿生產(chǎn)國總產(chǎn)量占比超過了60％，集中度較高。不同于國際，我國紙漿生產(chǎn)結(jié)構(gòu)以廢紙漿為主，若按照含廢紙漿的口徑計算，中國2020年紙漿產(chǎn)量達7378萬噸，占全球20%左右。

數(shù)據(jù)來源：FAO 紫金天風期貨

漂針/闊漿供應結(jié)構(gòu)

2022年全球商品漂針漿產(chǎn)能約為2800萬噸，商品漂闊漿產(chǎn)能約為3900萬噸。

從產(chǎn)能分布情況來看，全球商品漂針漿產(chǎn)能主要集中在北美和北歐地區(qū)，分布較為分散，其中美國產(chǎn)能最大，約740萬噸（26%），其次為加拿大和北歐，產(chǎn)能占比分別為21%和30%；全球商品漂闊漿產(chǎn)能主要集中在拉美地區(qū)，產(chǎn)能集中度較高，其中巴西產(chǎn)能達到1900萬噸左右，占全球產(chǎn)能比重約一半左右，市場壟斷性強。

數(shù)據(jù)來源：PPPC HW 紫金天風期貨

漂針/闊漿需求結(jié)構(gòu)

2022年全球商品漂針漿需求約為2500萬噸，商品漂闊漿需求約為3650萬噸。

從產(chǎn)能分布情況來看，由于針葉漿和闊葉漿搭配使用的特點，國際上商品漂針漿和漂闊漿的地區(qū)分布結(jié)構(gòu)較為類似，中國、西歐、北美地區(qū)為商品漿的主要消費區(qū)，三大主要消費地區(qū)需求占比超過了70%，集中度較高。

數(shù)據(jù)來源：PPPC 紫金天風期貨

全球紙漿進出口結(jié)構(gòu)

紙漿可分為自用漿和商品漿，2020年

全球貿(mào)易漿約有6380萬噸，占紙漿總產(chǎn)量比重1/3左右，其中硫酸鹽漂白化學木漿占比約30%（漂針商品漿12%、漂闊商品漿17%）。

全球紙漿進口端集中度較高，2020年前十大紙漿進口國包括中國、美國、德國、意大利、韓國、荷蘭、法國、日本、土耳其和波蘭，主要分布在北美、西歐和東亞地區(qū)，占總進口量比重約75%。中國是全球最大的紙漿進口國，占全球比重40%左右。

全球紙漿出口端集中度相對分散，2020年前十大紙漿出口國包括巴西、加拿大、美國、印尼、智利、芬蘭、瑞典、烏拉圭、俄羅斯和葡萄牙，主要分布在中高緯度地區(qū)，占總出口量比重約87%。巴西是全球最大的紙漿出口國，占全球比重25%左右。

從全球漂針漿和漂闊漿的貿(mào)易流向來看，加拿大、美國是主要的漂針漿出口國，巴西是主要的漂闊漿出口國，貿(mào)易流入端則集中在歐亞地區(qū)。

數(shù)據(jù)來源：FAO 紫金天風期貨

制漿成本-以Suzano為例

從制漿上市公司Suzano的公告信息可以看出，制漿成本主要包括木片成本、輔料（化工品）成本、能源動力成本和人工成本（固定成本），其中木片成本約占4成左右的比例。

數(shù)據(jù)來源：Suzano官網(wǎng) 紫金天風期貨

全球紙及紙板供應結(jié)構(gòu)

根據(jù)聯(lián)合國糧食及農(nóng)業(yè)組織（FAO）數(shù)據(jù)，2020年全球紙及紙板產(chǎn)量達4億噸。

按產(chǎn)地分布來看，中國是世界上最大的紙及紙板生產(chǎn)國和消費國，2020年其紙及紙板產(chǎn)量達到1.13億噸，占比約28％，其次是美國（17%）、日本（6%）、德國（5%）和印度（4%），CR5達到60％，除中美兩國外，其他國家和地區(qū)集中度較為分散。

數(shù)據(jù)來源：FAO  紫金天風期貨

三、我國紙漿市場狀況

國產(chǎn)紙漿供應結(jié)構(gòu)

根據(jù)中國造紙協(xié)會數(shù)據(jù)，2021年我國紙漿產(chǎn)量達8177萬噸，自2010年以來我國紙漿產(chǎn)量相對穩(wěn)定，在8000萬噸附近上下波動。

按原料來源來看，我國國產(chǎn)紙漿以廢紙漿為主，2021年我國廢紙漿產(chǎn)量5814萬噸，占比超過70%，其次是木漿（22%）和非木漿（7%）。

按制漿工藝來看，我國國產(chǎn)漿以闊葉木漿（化學漿）和化機漿為主，占比接近一半。

數(shù)據(jù)來源：中紙協(xié) RISI 紫金天風期貨

國內(nèi)紙漿消費結(jié)構(gòu)

2021年我國紙漿消費量達1.1億噸，其中廢紙漿消耗6311萬噸（57%）、木漿消耗4151萬噸（38%），非木漿消耗548萬噸（5%）。

從紙漿來源來看，禁廢之后我國廢紙漿幾乎全部國產(chǎn)，2021年占比99%；木漿受原料有限影響，以進口漿為主，2021年占比57%。

數(shù)據(jù)來源：中紙協(xié) Wind 紫金天風期貨

我國紙漿進出口結(jié)構(gòu)

我國森林資源相對匱乏，木片及紙漿供應長期依靠進口。2021年我國紙漿進口2969噸，出口15萬噸，其中針葉漿進口842萬噸，闊葉漿進口1260萬噸。

從進口依存度的角度看，2021年我國木漿進口依存度為57%；針葉漿幾乎全部依賴進口，進口依存度為99%；闊葉漿進口依存度為61%。

數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署 Wind 紫金天風期貨

紙漿進口來源國

從進口來源國來看，我國針葉漿進口來源國集中度較為分散，以加拿大、智利、俄羅斯、美國和芬蘭為主，2021年針葉漿CR5進口占比達到90%；

我國闊葉漿進口來源國較為集中，以巴西為主，其次是印尼和智利，2021年闊葉漿CR3進口占比達到87%.

數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總是 紫金天風期貨

我國下游造紙業(yè)供需結(jié)構(gòu)

2021年我國造紙相關(guān)企業(yè)注冊量為5836家，規(guī)模以上紙制品生產(chǎn)企業(yè)為4278家，全國紙及紙板產(chǎn)量1.21億噸，消費量1.26億噸，人均年消費量約90kg，已超出世界平均水平，但仍遠低于發(fā)達國家200kg左右的人均用紙量。

分地區(qū)來看，我國紙及紙板產(chǎn)區(qū)主要集中在東部地區(qū)，2021年占比70%左右，其中以山東、廣東和江蘇省為主，CR3達到近45%。

數(shù)據(jù)來源：企查查 中紙協(xié) Wind 紫金天風期貨

不同紙種供需情況

分紙種來看，我國包裝用紙產(chǎn)銷量最大，其次是文化用紙和生活用紙，2021年我國包裝用紙產(chǎn)量達7730萬噸，銷量8322萬噸，產(chǎn)量占比64%，文化紙和生活紙產(chǎn)量分別占比20%和9%。

數(shù)據(jù)來源：中紙協(xié) Wind 紫金天風期貨

造紙行業(yè)集中度

我國造紙企業(yè)的整體集中度偏低，2021年造紙行業(yè)CR10為43%，尚有進一步提升的空間。

分紙種來看，白卡、銅版紙集中度最高，CR4分別達到了81%和92%，生活紙集中度最低，CR4僅為25%左右。

數(shù)據(jù)來源：中紙協(xié) 紫金天風期貨

四、紙漿價格影響因素

針葉漿價格影響因素

數(shù)據(jù)來源：紫金天風期貨

紙漿的宏觀分析

從歷史情況來看，紙漿的宏觀屬性濃重，宏觀定價往往強于基本面定價，成品紙產(chǎn)量（或紙漿需求）和宏觀指標的相關(guān)性較強，上圖對比了我國GDP增速、社零增速和機制紙及紙板的產(chǎn)量增速，走勢基本保持一致。

數(shù)據(jù)來源：Wind,紫金天風期貨

五、紙漿期貨合約

紙漿期貨合約

紙漿期貨合約標的為漂白硫酸鹽針葉木漿，簡稱漂針漿，于2018年11月27日上市。

交易單位為10噸/手，交割單位為20噸/標準倉單重量（風干重）。

目前交易所的保證金率為15%，交割保證金率20%，漲跌停板幅度為13%，有夜盤。(參考上期所調(diào)整公告)

數(shù)據(jù)來源：上期所 紫金天風期貨

紙漿期貨交割規(guī)則及質(zhì)量要求

交割結(jié)算價：合約最后5個有成交交易日的成交價格按照成交量的加權(quán)平均價。

交割單位：漂針漿交割以實測風干重計重。每一標準倉單的溢短不超過±5%，重量誤差不超過±1%。每一標準倉單重量20噸（風干重），交割應以每一標準倉單的整數(shù)倍（2手的倍數(shù)）交割。

風干重（ADT）：商品漿有濕漿板和干漿板兩種類型，國際運輸以干漿板為主，國內(nèi)短途運輸或會使用濕漿板，交易所交割以干漿形態(tài)計重。

用于實物交割的漂針漿，其抗張指數(shù)、耐破指數(shù)和撕裂指數(shù)等三個指標應當符合或優(yōu)于QB/T1678-2017《漂白硫酸鹽木漿》中針葉木漿一等品質(zhì)量規(guī)定，塵埃指標應當符合或優(yōu)于優(yōu)等品質(zhì)量規(guī)定，且D65亮度指標應≥87%。

數(shù)據(jù)來源：上期所,紫金天風期貨

紙漿期貨交割品牌

交割品牌：目前紙漿期貨可交割品牌有12個，涉及5個國家10家企業(yè)16個加工廠，基本囊括了國內(nèi)常見的漂針漿進口品牌，但只有美國沒有可交割品牌（美國國際紙業(yè)是全球最大的造紙品牌）。

交割利潤最大化原則：紙漿交割目前并無品牌升貼水，因此實際交割品牌往往是現(xiàn)貨市場中價格最低的品牌，目前就以銀星和俄針為主。

數(shù)據(jù)來源：上期所,紫金天風期貨

紙漿期貨交割倉庫及成本

目前紙漿期貨有交割倉庫16個，總庫容66.5萬噸；交割廠庫4個，總庫容7萬噸。

交割成本：倉儲費0.8元/噸/天，入庫費20元/噸，出庫費20元/噸，過戶費0.5元/噸，交易手續(xù)費萬分之0.5，檢驗費每批次5800元。

倉單有效期：

? 用于實物交割的國產(chǎn)漂針漿有效期限為生產(chǎn)年份的第二年的最后一個交割月份，超過期限則轉(zhuǎn)作現(xiàn)貨。

? 用于實物交割的進口漂針漿應當在到港日起六個月內(nèi)入庫，有效期限為到港日的第二年的最后一個交割月份，超過期限則轉(zhuǎn)作現(xiàn)貨。

數(shù)據(jù)來源：上期所 紫金天風期貨