自10月下旬以來，國內(nèi)豬價(jià)一改前期超強(qiáng)走勢，一夜之間猶如墜入寒冬，以河南地區(qū)為例，10月下旬豬價(jià)還堅(jiān)挺在28.5元/公斤的高位，一個(gè)月時(shí)間，目前已下跌至21.5元/公斤附近，幅度高達(dá)25%，當(dāng)前仍無止跌跡象。期貨盡管有貼水保護(hù)，但生鮮品的特點(diǎn)，數(shù)據(jù)和估值交易十分模糊，現(xiàn)貨成為主要乃至唯一的驅(qū)動，施壓近月并主導(dǎo)遠(yuǎn)月被動跟跌，盤面跌幅盡管不及現(xiàn)貨，但同樣足夠讓人驚嘆豬價(jià)波動之大。走勢來看，本輪下跌也存在著明顯的邏輯切換，見頂之初空頭的劇本未必是當(dāng)下正在演繹的，從最初空頭擔(dān)心的供應(yīng)積壓到現(xiàn)在的需求斷檔，當(dāng)中存在著明顯換手乃至倒戈。換句話說，當(dāng)前的下跌程度已經(jīng)明顯超過了最初空頭的預(yù)期，從最開始的交易預(yù)期和可能性，到目前交易新的現(xiàn)實(shí)，新加入的看空者還在源源不斷，那么，當(dāng)前位置到底是凜冬將至還是春寒料峭呢？

依舊從供應(yīng)和需求兩個(gè)角度考慮。對于大的供應(yīng)狀態(tài)，筆者維持前期的判斷，即新周期已然開啟，當(dāng)前至明年上半年前，從母豬和生豬存欄基數(shù)上看，整體供應(yīng)依舊處于偏緊狀態(tài)。本質(zhì)上講，這是由前期養(yǎng)殖巨額虧損下產(chǎn)能的過度去化，現(xiàn)金流壓力加上成本上升后補(bǔ)欄意愿偏低綜合導(dǎo)致的結(jié)果。另外，從偏高的標(biāo)肥價(jià)差、一季度產(chǎn)能繼續(xù)去化以及年內(nèi)持續(xù)偏低的屠宰量等也可以推導(dǎo)出樣本點(diǎn)產(chǎn)能恢復(fù)誤差較大、散戶有過度去化、以及四季度整體基數(shù)仍不大的結(jié)論。對于四季度以及中長期的供應(yīng)，多空分歧在于幾個(gè)點(diǎn)：一是生豬鏈條傳導(dǎo)的問題，盡管母豬恢復(fù)從今年5月份才開始，且速度不大不會明顯影響到4季度，但由于豬價(jià)回升后配種率、存活率等的上升，仔豬恢復(fù)速度超快能夠部分供應(yīng)今年四季度。二是二育、壓欄等前期供應(yīng)的后置增加了四季度供應(yīng)基數(shù)和總量。三是明年春節(jié)后，由于當(dāng)期市場預(yù)期偏悲觀導(dǎo)致的部分供應(yīng)前置的問題也增加了四季度供應(yīng)總量。從多頭的角度看，這些變量只會影響節(jié)奏，屬于前進(jìn)路線中的浪花，改變不了前進(jìn)的大方向。而空頭則從飼料、體重增加而屠量持續(xù)低迷中得出產(chǎn)能持續(xù)被動積壓的邏輯。從交易預(yù)期到交易現(xiàn)實(shí)，供應(yīng)端多空各執(zhí)一詞，且都有一定道理，但價(jià)格由供需決定，豬到底過不過剩不應(yīng)只看供應(yīng)，多頭認(rèn)為今年需求不會有例外，但最終打破局面的恰恰是今年需求的意外。

導(dǎo)致今年需求偏弱的原因，除了常規(guī)的高價(jià)抑制需求外，今年例外的還有兩點(diǎn)，一是氣溫異常偏高導(dǎo)致消費(fèi)下降、延后；二是YQ下的消費(fèi)意愿和消費(fèi)能力下降，直至今日這些利空仍在持續(xù)發(fā)酵，導(dǎo)致情緒陰云密布，但我們近期也看了一些環(huán)比變化和改善。一是強(qiáng)降溫將至，降溫后的消費(fèi)改善和腌臘依舊值得期待，至少從西南等地樣本點(diǎn)的數(shù)據(jù)看，屠宰量是有回升的，且調(diào)研發(fā)現(xiàn)腌臘確實(shí)在進(jìn)行，盡管數(shù)量同比有所減少；二是YQ發(fā)展雖不明朗，但前期已經(jīng)經(jīng)歷過了一輪壓力測試，后期應(yīng)不至于更加悲觀。另外供應(yīng)端也出現(xiàn)了一些積極局面，我們看到大豬出欄占比持續(xù)增加，標(biāo)肥價(jià)差停滯不前，小刀手宰量增加等因素出現(xiàn)，都是肥豬在不斷消化的特征。

站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，盡管基本面改善有跡象、能期待，但我們尚不能明確得出豬價(jià)已經(jīng)到位的判斷，至少從交易現(xiàn)實(shí)的角度去看，前后疊加后模糊的供應(yīng)，需求整體偏弱，諸多不利局面依舊有利于空頭，悲觀情緒仍未完全釋放，悲觀情緒還會進(jìn)一步導(dǎo)致供應(yīng)踩踏、需求放緩，從而下跌加速。下周降溫以及12月上旬腌臘全面開啟后的現(xiàn)貨表現(xiàn)是個(gè)值得關(guān)注的窗口期，重點(diǎn)關(guān)注屠宰量放大后的現(xiàn)貨表現(xiàn)，穩(wěn)、弱、強(qiáng)決定了今年節(jié)前的供需博弈的真實(shí)情況，模糊局面下，01合約重點(diǎn)關(guān)注預(yù)期的兌現(xiàn)情況，交易節(jié)奏為主，多空都有機(jī)會。放長來看，積壓和前置的供應(yīng)大部分瞄準(zhǔn)的都是春節(jié)前的需求，也大概率都能在春節(jié)前得到全部釋放，節(jié)前需求定價(jià)，節(jié)后面臨的將再次是偏緊的供應(yīng)狀態(tài)，中線建議重點(diǎn)關(guān)注03、05等合約等壓力釋放后低位的買入機(jī)會。