事件：

2022年11月26日阿根廷宣布對年底前通過大豆出口獲得的美元實行更寬松的匯率，以尋求加快其最大經(jīng)濟作物的出口，并為央行金庫帶來急需的美元。

阿根廷經(jīng)濟部長塞爾吉奧·馬薩在與農業(yè)部門領導人會晤后表示，大豆及其衍生品的匯率將從周一開始達到230比索兌1美元。目前，官方匯率徘徊在165比索左右。相當于給予豆農39%的銷售溢價。該政策旨在鼓勵出口，因為許多阿根廷人擔心在極高的通貨膨脹率下本幣進一步走軟，一些農民寧愿將大豆儲存起來，也不愿以不利的條件出售。

阿根廷是世界上最大的加工豆油和豆粕出口國，也是全球玉米和小麥的主要供應國。

此項政策在2022年的9月就曾有執(zhí)行，彼時阿根廷政府通過匯率補貼政策大幅提振了大豆出口，當時出口商可以獲得200比索兌1美元的匯率，而當時的官方匯率約為150比索兌1美元。過去5年阿根廷月均出口39萬噸大豆，但今年9月因匯率優(yōu)惠政策，阿根廷單月出口大豆324萬噸，銷售溢價約為33%，不及12月的出口激勵。

阿根廷此條政策有望讓阿根廷在未來1個月向全球大豆市場新增300-400萬的供應增量，這在一定程度上會緩和因美豆減產帶來的近月大豆市場的緊張，或者說加速市場去計價未來南美豐產的預期。

數(shù)據(jù)來源：阿根廷農業(yè)部，中信建投期貨研究

事件影響：

A.對M2301影響

9月份的匯率補貼對美豆11合約的影響并不明顯，彼時反而市場進一步去計價美豆單產下調，在9月阿根廷的該項出口政策下美豆不跌反漲。

本次12月的出口補貼，我們理解這個預期已經(jīng)在過去半個月被市場充分討論過了，考慮到南美到我國的運輸時常大于1個月，因此政策利空美豆，但對我國M2301合約的影響有限。

國內的豆粕市場01的定價充滿了博弈性，目前沿海區(qū)域油廠主流報價5180-5270元/噸，盤面仍舊深度跌水，但1月中旬的交割面臨弱需求和供應修復的現(xiàn)實，預計多頭向上定價的空間也會比2211和2212合約更為克制，預計4300-4400的壓力偏大。

B.對2-4月豆粕現(xiàn)貨影響

此外，這對美國或巴西發(fā)往中國的進口大豆遠期CNF應該是實打實的利空，進而打壓我國2月豆粕基差。本質原因是加速了我國進口CNF從美豆減產定價向南美定價的過程。

目前進口大豆CNF市場近月報價：12月美灣315美分，1月巴西270，2月巴西200，3月巴西165。阿根廷的這部分增量或讓1-3月的CNF價差結構收斂，進而讓1-2月現(xiàn)貨價格向下往3月的價格靠攏。