在季節(jié)性需求的低點(diǎn)交易預(yù)期修復(fù)是商品搶跑交易的常態(tài)，伴隨著國(guó)內(nèi)疫情的11月以來(lái)的惡化，建筑施工段被進(jìn)一步限制，螺紋表需求體現(xiàn)為進(jìn)一步下滑至290萬(wàn)噸左右，產(chǎn)量慣性降低至284萬(wàn)噸（這是4周以來(lái)低點(diǎn)，自10月底當(dāng)周305萬(wàn)噸的高點(diǎn)回落）。由此空頭多不禁發(fā)問(wèn)：

1、多頭力量怎么看待3800不到的靜態(tài)電爐成本

2、極端疲軟的季節(jié)性消費(fèi)的現(xiàn)實(shí)就完全被預(yù)期交易的樂(lè)觀情緒忽略嗎？

3、冬儲(chǔ)的實(shí)質(zhì)是以?xún)r(jià)換量，價(jià)格上去了，還有期待嗎？

當(dāng)下的盤(pán)面以原料強(qiáng)于成材的表現(xiàn)來(lái)向下兼容這些空頭論點(diǎn)，其重要支撐是未來(lái)鋼廠的復(fù)產(chǎn)是最確定的，冬儲(chǔ)利多可以不交易，但鋼廠補(bǔ)庫(kù)是確定的。

地產(chǎn)開(kāi)工的長(zhǎng)周期趨勢(shì)下行情緒被“16條”預(yù)期反轉(zhuǎn)：

A、長(zhǎng)期同比下行的局面已經(jīng)共識(shí)性的深入人心：

月度數(shù)據(jù)顯示，10月份當(dāng)月商品房銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)-23%，1年循環(huán)累計(jì)同比增長(zhǎng)-20%。高頻房地產(chǎn)銷(xiāo)量沒(méi)有實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)。現(xiàn)在房地產(chǎn)銷(xiāo)售仍在筑底過(guò)程，尚未看到企穩(wěn)回升的態(tài)勢(shì)。本輪商品房銷(xiāo)售下行力度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)2014和2008年水平。原因：房地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)大規(guī)模的信用風(fēng)險(xiǎn)+產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型（金融屬性-制造屬性）+長(zhǎng)周期需求拐點(diǎn)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel，中信建投期貨

近端10月以來(lái)不斷走低的土地購(gòu)置面積也預(yù)示著明年2季度以前的新開(kāi)工維持低位，也恰恰源自于土拍的數(shù)據(jù)，10月黑色抑制處在需求現(xiàn)實(shí)和預(yù)期負(fù)反饋的局面當(dāng)中。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel，中信建投期貨

B、精準(zhǔn)救市，無(wú)懸念的政策底

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)市場(chǎng)信息，中信建投期貨

16條政策是自“三道紅線”“貸款集中度管理”出臺(tái)以來(lái)，最大力度針對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)融資的政策，其中提供保交樓的專(zhuān)項(xiàng)借款和支持房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸，尤其是對(duì)民營(yíng)企業(yè)的其融資條件的邊際放開(kāi)是對(duì)本次房地產(chǎn)沉疴的精準(zhǔn)施策。本次地產(chǎn)周期走弱的特征是房企的開(kāi)工下行大于居民的購(gòu)買(mǎi)的下行，跟此前2008和2014年下周走低不同，本輪居民的購(gòu)買(mǎi)能力尚有韌性，因此政策性輸血是有望有效托底的。因此16條政策公布后，市場(chǎng)統(tǒng)一性的看法是本輪地產(chǎn)周期的政策底已經(jīng)出現(xiàn)了。

我們首先有望看到的是國(guó)內(nèi)貸款跌幅有望率先出現(xiàn)正增長(zhǎng)。（10月份國(guó)內(nèi)貸款同比-18%，跌幅較7月份最低點(diǎn)，收窄18個(gè)百分點(diǎn)）

未來(lái)的待觀察數(shù)據(jù)是：

1、是否能快速觀察到由保交樓帶來(lái)的復(fù)工需求對(duì)鋼材消費(fèi)的提振

2、房企的融資條件回暖后土拍市場(chǎng)回暖以提振未來(lái)新開(kāi)工面積回暖的信心

3、土拍收入也有望有效緩解地方政府的財(cái)政壓力對(duì)基建

這些預(yù)期的步步兌現(xiàn)有望強(qiáng)化好消息的接踵而至的預(yù)期，并形成黑色市場(chǎng)基本面上的正反饋。

預(yù)期差展望&策略：

成材的彈性弱于原料，是基于需求的現(xiàn)實(shí)

01合約更多是預(yù)期和顯示的博弈，其預(yù)期差是年底現(xiàn)金的回款（房企的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流占大頭，占比70%，借貸次之）跟不上，那么對(duì)于需要墊資的房地產(chǎn)在2023年年初的新開(kāi)工預(yù)期是一個(gè)很重要的壓力。一旦證偽，對(duì)原料的壓力也大于成材。

鋼廠補(bǔ)庫(kù)的強(qiáng)度決定本輪雙焦的反彈幅度

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel，中信建投期貨

在鋼材消費(fèi)預(yù)期疲軟的當(dāng)下，市場(chǎng)達(dá)成空鋼廠利潤(rùn)的一致預(yù)期，并進(jìn)而形成低庫(kù)存狀態(tài)下，焦炭提漲的驅(qū)動(dòng)（目前已經(jīng)提漲一輪至2790附近）。

“兩眼一閉，不看現(xiàn)實(shí)”是當(dāng)下的市場(chǎng)搶跑狀態(tài)，原料端都多以01頂著遠(yuǎn)期需求增長(zhǎng)不足的壓力上行，體現(xiàn)為正套，所傳達(dá)的邏輯是下游要補(bǔ)庫(kù)，而且補(bǔ)庫(kù)的時(shí)間是在春節(jié)以前。但一番上漲過(guò)后，都回停下來(lái)看鋼廠利潤(rùn)，利潤(rùn)偏低下補(bǔ)庫(kù)的強(qiáng)度至少在預(yù)期上是不足的。

因此，近期焦炭要再提漲第二輪，大概率需要成材的進(jìn)一步上行，也就是說(shuō)多頭方向的向上彈性有望從原料過(guò)渡到成材，短期市場(chǎng)或有望出現(xiàn)螺紋上破電爐成本3750-3800區(qū)間的機(jī)會(huì)，但如果螺紋上破這個(gè)區(qū)間反而有擇機(jī)左側(cè)空原料的機(jī)會(huì)。

需求復(fù)蘇的證偽大概率要等春節(jié)后，近期市場(chǎng)或保持偏強(qiáng)震蕩。

我們關(guān)注到即使有政策強(qiáng)心劑的出臺(tái)，05合約并沒(méi)有顯著的補(bǔ)漲動(dòng)能，暗示市場(chǎng)仍舊很謹(jǐn)慎未來(lái)復(fù)蘇不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。如果需求持續(xù)維持弱勢(shì)，倒逼整體成材下調(diào)復(fù)產(chǎn)預(yù)期，那么市場(chǎng)又會(huì)從原料端開(kāi)始向下計(jì)價(jià)。