01

世界杯中的PVC元素

世界杯如火如茶的進(jìn)行，當(dāng)然這次無意外的是除了國家隊沒去，其他到處都有中國身影，大到主場館是國企建筑商承包，小到比賽用球及周邊商品等（據(jù)消息從卡塔爾世界杯32強(qiáng)的旗幟到大力神杯的擺件和抱枕，“義烏制造”占到整個世界杯周邊商品市場份額的近70%），而其中讓大家印象深刻的則是世界杯吉祥物——La& #39;eeb（拉伊卜），其設(shè)計靈感來自于卡塔爾人的傳統(tǒng)服飾， La& #39;eeb的主要材料是PVC。

與世界杯的狂歡相比，PVC期貨今年則顯得星光黯淡。雖然世界杯火熱會帶動一定的PVC制品需求，但由于其下游管材型材地板占比接近60%，國內(nèi)終端地產(chǎn)發(fā)展才是能對PVC需求造成決定性的因素，從去年7月恒大暴雷開始，地產(chǎn)進(jìn)入新一輪的下行周期，今年地產(chǎn)政策雖然邊際有所好轉(zhuǎn)，但對于PVC支撐有限，在行業(yè)供給端產(chǎn)能變化不大情況下，需求的疲軟則形成了今年整體供大于求格局，庫存持續(xù)的高位，也是造成國內(nèi)PVC持續(xù)弱勢的原因。中長期看在需求相對確定走弱下，若想逆轉(zhuǎn)弱勢，大概率還是需要供給端出力。

02

PVC供給端分析

1、四季度PVC開工有提升預(yù)期

10月開始隨著PVC檢修逐步減少，雖然受疫情等影響，局部地區(qū)開工下滑，但對供給端影響整體有限，疊加PVC進(jìn)入傳統(tǒng)開工旺季，四季度開工處于相對高位，截至11.24當(dāng)周，國內(nèi)PVC整體開工負(fù)荷71.26%（+1.88%)，其中電石法開工率67.65%(+1.28%)，乙烯法開工率84.12%（+4.02%）。從今年整體產(chǎn)量上看，10月PVC產(chǎn)量在181.4萬噸左右，1-10月累計產(chǎn)量在1855萬噸，去年同期1853萬噸，今年雖然1-10月開工較去年下滑，但由于去年四季度的產(chǎn)能釋放在今年，所以整體產(chǎn)量變化不大，預(yù)計11月產(chǎn)量在180萬噸左右。另外從新增產(chǎn)能上看，青島海灣20萬噸，山東信發(fā)40萬噸，廣西華誼40萬噸會在11-12月試車，但從真正產(chǎn)出來看，11-12月試車這幾套裝置對于PVC01來說影響有限，影響更多在遠(yuǎn)月合約。短期來看，隨著檢修較少，季節(jié)性開工上行，供給端的壓力仍然存在。

2、庫存延續(xù)高位，供給端壓力不減

從庫存角度上看，在疫情影響下，5-7月整體需求恢復(fù)不及預(yù)期，下游需求減少，且中游倉庫到貨增加，庫存并未能按往年一樣去化反而持續(xù)高位，到了8月伴隨著檢修增加供給端減少，中游到庫減少使得庫存小幅去化，而進(jìn)入金九銀十傳統(tǒng)旺季，需求端卻展現(xiàn)出旺季不旺格局，庫存未能去化，中游社會庫存處于歷史同期最高水平，但從10中旬開始可以看到，中游庫存是在逐步去化的，截至11.25當(dāng)周華東及華南樣本倉庫總庫存26.95萬噸（環(huán)比-6.26%，同+77.03%），其中華東庫存22.16萬噸（環(huán)比-7.47%，同比+77.71%），華南庫存4.79萬噸（環(huán)比-0.21%，同比+73.99%）。

但我們需要知道的是，中游庫存的去化并不是表明下游需求轉(zhuǎn)好，而是由于西北疫情導(dǎo)致出庫及物流運輸受到了影響，中游到貨減少，也就是說庫存轉(zhuǎn)移到上游而非下游，部分上游生產(chǎn)企業(yè)的庫存壓力比較明顯，整個社會庫存去化并不是很明顯，仍處高位，另外隨著開工上行以及下游常規(guī)淡季，12月及年末存在一定累庫預(yù)期?？偟亩?，今年庫存持續(xù)的高位是PVC弱基本面的表現(xiàn)之一，供給端貨源仍較為充足，短期只是局部受疫情影響貨源略緊。

03

成本端分析

今年整體電石開工呈下滑態(tài)勢，在11月初降至年內(nèi)新低，一方面在于電石企業(yè)有一定成本壓力疊加疫情導(dǎo)致運輸存在一定障礙，另一方面下游PVC行情表現(xiàn)不佳，對電石市場形成制約。近期受到上游蘭炭價格下行以及PVC對電石需求增加，電石價格試探性上漲，成本壓力有所緩解，電石開工略有上行，截至11.25，烏海電石出廠價3600元/噸。

從PVC行業(yè)利潤來看，6月受宏觀海外加息影響PVC價格下滑明顯，外采電石法PVC企業(yè)虧損增加，一體化氯堿企業(yè)利潤同時有所收窄，但9月以來受益于燒堿價格上行，利潤上以堿補(bǔ)PVC使得整個氯堿綜合盈利水平尚可，另外乙烯法PVC企業(yè)整體仍有利潤空間。11月初燒堿價格出現(xiàn)了松動，氯堿一體化利潤雖有下行，但仍有一定利潤空間，由于氯堿一體化的產(chǎn)能（乙烯法氯堿一體及電石法氯堿一體）占比達(dá)到70%以上。

在有盈利空間情況下，PVC行業(yè)整體減產(chǎn)力度將放緩。雖然從PVC企業(yè)利潤來看，處于相對低位，以目前下行周期來看，對于PVC估值采用氯堿一體化利潤更加合理，而燒堿純堿短期價格預(yù)計難以降下來，以堿補(bǔ)PVC利潤仍將延續(xù)，從中長期來看，堿在明年大裝置的投產(chǎn)下價格重心是下移的，氯堿一體利潤將回落?？偟膩砜矗麧櫠朔磻?yīng)只是一個過程，到結(jié)果上則是上游是否會出現(xiàn)減產(chǎn)以及減產(chǎn)多少，中長期看，我們預(yù)計的是預(yù)計明年P(guān)VC價格仍有下行空間，直至氯堿一體化企業(yè)持續(xù)虧損造成上游出現(xiàn)明顯的減產(chǎn)以及淘汰落后小產(chǎn)能，從而達(dá)到一種新的平衡。

04

需求端分析

1、下游步入淡季，部分節(jié)前備貨但整體維持剛需采購

地產(chǎn)行業(yè)未見真正拐點，PVC下游制品企業(yè)由于終端訂單較少，開工積極性始終不高，截至11月25日，華北下游開工在45%（同比-9%），華南下游開工57%（同比-11%），華東下游開工60%（同比-3%），11月制品企業(yè)開工環(huán)比10月小幅下滑1%左右。。近期宏觀利好較多，包括多家銀行密集與房企簽約給予授信額度以及降準(zhǔn)預(yù)期給予市場好轉(zhuǎn)信心，但整體來看近期PVC下游制品企業(yè)終端訂單暫無明顯變化，現(xiàn)貨采購或?qū)⒀永m(xù)逢低補(bǔ)貨為主，后期進(jìn)入季節(jié)性淡季，下游拿貨積極性難有改善，預(yù)計需求端仍將延續(xù)弱勢。

具體來看，管材企業(yè)：短期國內(nèi)PVC管道開工環(huán)比下降，一方面受區(qū)域封控影響，部分區(qū)域生產(chǎn)臨時下降，另外一方面北方市場冬季屬于需求淡季，部分產(chǎn)業(yè)主動下降負(fù)荷，月底延續(xù)剛需采購為主。型材企業(yè)：東北、西北進(jìn)入淡季開工走低，南方部分鑒于“雙節(jié)”存在提負(fù)備貨現(xiàn)象，型材企業(yè)原料方面部分逢低預(yù)接遠(yuǎn)期貨，對現(xiàn)貨高價仍然抵觸，而且目前企業(yè)制品庫存偏高，出貨壓力仍在。PVC地板方面，由于美國經(jīng)銷商在成品庫存高位的情況下，采購積極性下降，而國內(nèi)鋪地制品企業(yè)因為新接訂單不足，在前期訂單陸續(xù)執(zhí)行完畢以后，后期鋪地制品出口量仍將回落。

從終端地產(chǎn)數(shù)據(jù)來看， 10月地產(chǎn)前端數(shù)據(jù)依舊較差，但竣工端表現(xiàn)尚可，主要仍在于保交樓政策措施上，雖然近期對地產(chǎn)支撐力度增加，房企融資出現(xiàn)一定好轉(zhuǎn)，但真正落實到產(chǎn)業(yè)現(xiàn)實上尚需時間，目前地產(chǎn)對于PVC支撐并未見到，另外由于竣工端落后新開工1-2年時間，從去年四季度開始的新開工下滑以及今年新開工持續(xù)弱勢將影響到明年的竣工端，也就是明年地產(chǎn)實際需求端可能同比仍有下滑的。

2、出口預(yù)期走弱

今年出口的利好恰恰說明內(nèi)需的疲軟，海關(guān)統(tǒng)計10月PVC出口量9.66萬噸， 1-10月PVC累計出口175.56萬噸，同比增加21.3%。具體來看，今年一季度PVC出口套利窗口持續(xù)打開，出口量僅次于去年同期，明顯高于前幾年。由于海外原油高價，3-5月出口接單持續(xù)改善，6-7月海外淡季需求減少，而后隨著海外成本下行，出口接單減少，出口待交付量明顯下降。四季度隨著海外需求減弱，以及海外成本下滑，外盤價格持續(xù)走弱，臺塑接連下調(diào)報價，CIF印度環(huán)比跌90美元/噸在750美元/噸，CFR中國環(huán)比跌55美元/噸在735美元/噸，整體開看，目前出口接單仍然不佳，預(yù)計四季度出口量環(huán)比仍將下滑。

05

總結(jié)

短期宏觀氣氛有所好轉(zhuǎn)， PVC基本面變化不大。

供應(yīng)端：電石呈現(xiàn)區(qū)域性差異，供需雙弱局面或?qū)⒀永m(xù)。短期PVC行業(yè)開工預(yù)計變化不大，西北廠家出貨受到疫情影響，華東/華南到貨不佳倉庫庫存延續(xù)下降趨勢，但部分生產(chǎn)企業(yè)廠區(qū)庫存偏高，加之近期聚隆、信發(fā)及華誼等新裝置試車，短期PVC供應(yīng)端壓力仍存。

成本端：電石企業(yè)在貨源略緊情況下試探性上調(diào)出廠價，部分PVC企業(yè)受自身貨源情況上調(diào)采購價，目前電石企業(yè)成本壓力有所緩解，外采電石PVC企業(yè)仍虧損嚴(yán)重，氯堿一體化企業(yè)尚有盈利空間。需求端：PVC下游制品企業(yè)開工變化不大，制品終端訂單情況一般，多數(shù)保持逢低補(bǔ)貨，短期下游采購積極性難有明顯提升。此外，外盤表現(xiàn)不佳，出口窗口或仍保持關(guān)閉。

總體而言，基本面上看供應(yīng)端壓力仍存且終端下游需求表現(xiàn)一般。短期受宏觀政策帶動PVC價格上行，但持續(xù)驅(qū)動不足，市場情緒消化以后，將再度回到區(qū)間行情，近期盤面01增倉上行，高持倉臨近交割月不利于空頭。遠(yuǎn)期來看今年新開工逐步會傳導(dǎo)到明年竣工，對遠(yuǎn)月PVC仍是持有偏空的觀點， 即中長期來看需求走弱是相對確定，如若供給端減產(chǎn)力度不夠，后期PVC價格重心或仍有下移空間。