01

2022：宏觀情緒轉(zhuǎn)向疊加半導(dǎo)體需求轉(zhuǎn)弱，錫價(jià)持續(xù)走弱

在經(jīng)歷了2021年史詩(shī)級(jí)大漲的行情之后，2022年受宏觀環(huán)境走弱以及下游需求走弱的雙重影響，錫價(jià)一路下跌，從年初的最高位國(guó)內(nèi)接近40W一路跌破20W，重回上漲前的價(jià)格區(qū)間。

對(duì)于錫價(jià)今年的大跌，我們認(rèn)為有以下幾點(diǎn)主要原因：

1、受全球宏觀大環(huán)境走弱及美聯(lián)儲(chǔ)加息影響，有色金屬普遍走弱，相較于傳統(tǒng)大品種，流動(dòng)性的收緊對(duì)于小品種的影響更加顯著。

2、2021年全球錫礦產(chǎn)量較2020年疫情發(fā)生時(shí)已經(jīng)有了顯著的提升；2022年的全球錫礦產(chǎn)量仍然有一定增速，錫礦供應(yīng)整體維持穩(wěn)定。

3、2022年需求端較2021年出現(xiàn)顯著走弱，全球半導(dǎo)體增速出現(xiàn)顯著走弱，國(guó)內(nèi)集成電路產(chǎn)量同比轉(zhuǎn)負(fù)，在供應(yīng)保持穩(wěn)定的同時(shí)需求出現(xiàn)了顯著走弱，疊加宏觀大環(huán)境的走弱，這也導(dǎo)致了錫成為了今年下跌最顯著的有色金屬品種。

可以看到，全球流動(dòng)性的收緊對(duì)于錫價(jià)的影響是顯著的，在全球流動(dòng)性再度變的寬松之前，我們很難期待錫價(jià)出現(xiàn)超預(yù)期的反彈。

02

精煉錫供應(yīng)

國(guó)內(nèi)精煉錫供應(yīng)方面，可以看到，除了年中因?yàn)殄a價(jià)斷崖式下跌導(dǎo)致的國(guó)內(nèi)冶煉廠集體停產(chǎn)檢修外，國(guó)內(nèi)供應(yīng)整體水平較往年同期均處于相對(duì)高位，這既有緬甸政府方面拋儲(chǔ)錫礦帶來(lái)的錫礦供應(yīng)增加的緣故，也有部分進(jìn)口錫錠進(jìn)入冶煉廠重熔的原因。對(duì)于明年國(guó)內(nèi)的精煉錫供應(yīng)情況，受錫價(jià)低迷影響，緬甸地區(qū)再度拋儲(chǔ)可能性較小，進(jìn)口錫礦數(shù)量較今年預(yù)計(jì)有所下降，整體產(chǎn)量較今年預(yù)計(jì)小幅度下降。

精煉錫進(jìn)出口方面，2022年國(guó)內(nèi)精煉錫整體呈現(xiàn)凈進(jìn)口態(tài)勢(shì)，截止10月，國(guó)內(nèi)凈進(jìn)口精煉錫13980噸，同比增加245.37%，全年預(yù)計(jì)進(jìn)口超過(guò)1W4000噸。在全球半導(dǎo)體增速整體轉(zhuǎn)弱時(shí)，國(guó)內(nèi)因光伏需求支撐疊加年中冶煉廠集體檢修，進(jìn)口窗口持續(xù)打開(kāi)，海外錫錠持續(xù)流入國(guó)內(nèi)。明年在光伏需求良好的情況下，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)仍將維持凈進(jìn)口態(tài)勢(shì)。

海外方面，印尼精煉錫出口維持高位，截止2022年10月，印尼累計(jì)出口精煉錫65083噸，累計(jì)同比增加7.8%，整體水平遠(yuǎn)高于往年同期。同時(shí)，海外各大礦山生產(chǎn)均維持穩(wěn)定，除Minsur因一季度運(yùn)行天數(shù)偏少產(chǎn)量有所下滑外，海外礦山供應(yīng)基本穩(wěn)定，并未再度受到疫情沖擊影響。

整體而言，我們預(yù)計(jì)明年全球精煉錫供應(yīng)較今年會(huì)有小幅度下降，供應(yīng)端主要的變量在于緬甸地區(qū)在經(jīng)歷了幾輪拋儲(chǔ)后整體錫礦儲(chǔ)備有所下降，同時(shí)隨著開(kāi)采程度的加深緬甸地區(qū)錫礦開(kāi)采品味持續(xù)下降，開(kāi)采難度卻持續(xù)上升，我們很難期待緬甸地區(qū)的錫礦供應(yīng)可以達(dá)到今年的水平。

庫(kù)存方面，年初海內(nèi)外庫(kù)存均呈現(xiàn)上漲態(tài)勢(shì)，海外庫(kù)存一路上漲至9月超過(guò)5000噸，同時(shí)國(guó)內(nèi)則因?yàn)橐睙拸S檢修帶來(lái)的供應(yīng)急劇減少導(dǎo)致庫(kù)存下降。隨著后續(xù)進(jìn)口窗口的打開(kāi)，國(guó)內(nèi)庫(kù)存逐步從低位回升，而海外LME庫(kù)存也開(kāi)始了從高位逐步去庫(kù)的過(guò)程。整體而言，海內(nèi)外庫(kù)存在全年呈現(xiàn)了較為明顯的累庫(kù)的態(tài)勢(shì)，這也從側(cè)面反映了全球需求的走弱。

加工費(fèi)方面，隨著錫價(jià)一路從高位下跌，加工費(fèi)也從高位回落。截止2022年11月，云南40度錫精礦加工費(fèi)已從年初最高29000元附近下跌至17000元附近。隨著緬甸拋儲(chǔ)的告一段落，后續(xù)國(guó)內(nèi)錫礦供應(yīng)整體偏緊，在產(chǎn)能過(guò)剩的情況下不排除錫礦加工費(fèi)進(jìn)一步下跌的可能。

03

需求端：半導(dǎo)體走弱，重點(diǎn)關(guān)注光伏需求

國(guó)內(nèi)需求方面，集成電路產(chǎn)量及同比增速持續(xù)走弱，截止2022年10月，國(guó)內(nèi)集成電路產(chǎn)量累計(jì)同比下降12.3%。消費(fèi)電子板塊，智能手機(jī)產(chǎn)量累計(jì)同比下降2.2%，計(jì)算機(jī)產(chǎn)量累計(jì)同比下降8.3%。白色家電方面， 截止今年10月，白色家電消費(fèi)累計(jì)同比較去年增長(zhǎng)3%，全年預(yù)計(jì)整體增長(zhǎng)2.5%左右。盡管消費(fèi)電子板塊消費(fèi)低迷，但光伏板塊今年的高速增長(zhǎng)填補(bǔ)了這部分的消費(fèi)下降。截止2022年10月，國(guó)內(nèi)光伏電池產(chǎn)量超過(guò)250GW，累計(jì)同比增加35.6%。根據(jù)中國(guó)光伏業(yè)協(xié)會(huì)測(cè)算，2022年全球光伏裝機(jī)量預(yù)計(jì)為205-250GW，超出年初預(yù)計(jì)的200-220GW。2023年，全球新增光伏裝機(jī)預(yù)計(jì)將達(dá)到330-360GW左右。鑒于目前光伏主要產(chǎn)業(yè)鏈均位于國(guó)內(nèi)，這部分對(duì)于錫焊料的需求將成為國(guó)內(nèi)明年主要需求增長(zhǎng)點(diǎn)。

海外方面，9月全球半導(dǎo)體銷售同比增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，明年上半年海外焊料需求端預(yù)計(jì)將持續(xù)走弱。今年8月，WSTS發(fā)布了2022年第二季度半導(dǎo)體市場(chǎng)數(shù)據(jù)，并使用2022年第二季度的實(shí)際數(shù)據(jù)重新計(jì)算了2022年春季預(yù)測(cè)。根據(jù)WSTS的報(bào)告，全球半導(dǎo)體市場(chǎng)預(yù)計(jì)將在 2022 年增長(zhǎng) 13.9%，到2023年將繼續(xù)增長(zhǎng) 4.6%。目前同比增速已經(jīng)轉(zhuǎn)負(fù)，對(duì)于明年全球半導(dǎo)體市場(chǎng)需求我們很難保持樂(lè)觀。

整體而言，需求方面，我們預(yù)計(jì)全球需求在整體走弱的同時(shí)呈現(xiàn)內(nèi)強(qiáng)外弱的局面。國(guó)內(nèi)需求主要受光伏拉動(dòng)，海外在半導(dǎo)體行業(yè)整體走弱的同時(shí)難以尋找到新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

04

總結(jié)

通過(guò)上文的分析我們可以看到，明年全球供需兩端整體都呈現(xiàn)走弱的情況。在供需雙弱的格局下，我們可以重點(diǎn)關(guān)注因?yàn)閮?nèi)外需求差異帶來(lái)的套利機(jī)會(huì)。

與海外相比，國(guó)內(nèi)需求因?yàn)楣夥矫娴脑隽恳@著優(yōu)于海外的同時(shí)，國(guó)內(nèi)錫礦供應(yīng)可能因?yàn)榫挼榈貐^(qū)的減產(chǎn)而下降。在光伏需求不出現(xiàn)超預(yù)期下滑的情況下，明年國(guó)內(nèi)預(yù)計(jì)仍將呈現(xiàn)凈進(jìn)口的態(tài)勢(shì)，同時(shí)近遠(yuǎn)月價(jià)差可能再次擴(kuò)大。印尼的出口政策也存在一定的不確定性，不排除再度出現(xiàn)因?yàn)槌隹谫Y格審核問(wèn)題帶來(lái)的印尼短期出口精煉錫數(shù)量大幅度下滑的情況。

整體而言，在經(jīng)歷了過(guò)去兩年的大波動(dòng)后，錫價(jià)明年在絕對(duì)價(jià)格上的波動(dòng)會(huì)相對(duì)變小，可以將關(guān)注重點(diǎn)放在結(jié)構(gòu)性變化中。國(guó)內(nèi)參考運(yùn)行區(qū)間：14W-20W人民幣；海外參考運(yùn)氣區(qū)間：1W6-2W5美元。